出售天士營(yíng)銷是最好選擇，天士力欲輕騎闖關(guān)科創(chuàng)板

天士力最近又有了新目標(biāo)。

6月14日晚間，天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(SH.600535，以下簡(jiǎn)稱“天士力”)發(fā)布《重大資產(chǎn)出售報(bào)告書(草案)》，擬以14.89億元的價(jià)格，將子公司天津天士力醫(yī)藥營(yíng)銷集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天士營(yíng)銷”)99.9448%的股份轉(zhuǎn)讓給重藥控股股份有限公司(SZ.000950，以下簡(jiǎn)稱“重藥控股”)的子公司重慶醫(yī)藥(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“重慶醫(yī)藥”)。

天士力表示，出售天士力營(yíng)銷是為了集中優(yōu)勢(shì)資源聚焦醫(yī)藥工業(yè)，繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)代中藥、生物藥和化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展，構(gòu)筑創(chuàng)新醫(yī)藥研發(fā)集群。

此前，天士力宣布拆分旗下天士力生物醫(yī)藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天士力生物”)赴科創(chuàng)板上市，目前正處于上市前的輔導(dǎo)階段。

6月15日，時(shí)代財(cái)經(jīng)就天士營(yíng)銷出售情況以及天士力生物IPO進(jìn)展致電天士力，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

受收購(gòu)消息的影響，6月15日，天士力和重藥控股股價(jià)雙雙走高。天士力漲幅一度高達(dá)4.03%，但尾盤出現(xiàn)“大跳水”，最終報(bào)收14.34元/股，下跌0.28%。有雪球投資者認(rèn)為這是受指數(shù)基金被動(dòng)減倉(cāng)影響。

重藥控股表現(xiàn)較為平穩(wěn)，截至下午收盤，報(bào)收5.10元/股，漲幅達(dá)3.03%。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤6月15日接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，天士力營(yíng)銷和重慶醫(yī)藥的業(yè)務(wù)布局互補(bǔ)性很強(qiáng)，這次交易對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都是利好消息。

不過(guò)時(shí)代財(cái)經(jīng)留意到，根據(jù)重藥控股披露的公告，董事程飛對(duì)此次收購(gòu)天士力營(yíng)銷持反對(duì)意見(jiàn)，認(rèn)為“標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力較弱、資產(chǎn)負(fù)債率較高，對(duì)外融資規(guī)模較大，收購(gòu)后會(huì)增高公司及控股子公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其自身財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。”

6月15日，時(shí)代財(cái)經(jīng)嘗試向重藥控股進(jìn)一步了解收購(gòu)相關(guān)信息，但截至發(fā)稿，未能與重藥控股方面取得聯(lián)系。

出售天士營(yíng)銷是最好選擇

天士力的主營(yíng)產(chǎn)品包括現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥、生物制藥、保健品、功能性食品等，業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大板塊。此次出售的天士營(yíng)銷屬于天士力醫(yī)藥商業(yè)板塊。

如若此次交易成行，這也意味著天士力將全面退出醫(yī)藥流通，轉(zhuǎn)而專注醫(yī)藥工業(yè)。

北京中衛(wèi)康醫(yī)藥有限公司醫(yī)學(xué)BD總監(jiān)化玉忠6月15日在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，醫(yī)藥流通行業(yè)的特點(diǎn)就是毛利水平低，依賴規(guī)模化經(jīng)營(yíng)。受行業(yè)政策影響，未來(lái)我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)集中度還將進(jìn)一步提高，規(guī)模小的企業(yè)可能會(huì)被淘汰。“醫(yī)藥商業(yè)本來(lái)并非天士力的主營(yíng)業(yè)務(wù)，天士力出售相關(guān)資產(chǎn)，有利于集中資源專注藥物研發(fā)。”化玉忠表示。

天士力2019年年報(bào)顯示，醫(yī)藥商業(yè)的毛利率僅為10.02%，遠(yuǎn)不及醫(yī)藥工業(yè)的74.63%。

注冊(cè)國(guó)際投資分析師賈亦真6月15日對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析指出，天士力醫(yī)藥商業(yè)板塊的利潤(rùn)僅占公司整體利潤(rùn)20%左右，但卻為此花費(fèi)了近九成的成本，可以說(shuō)是費(fèi)力不討好。此外，醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥制造業(yè)沒(méi)有很強(qiáng)的協(xié)同性，出售這塊資產(chǎn)可能是最佳選擇。

根據(jù)天風(fēng)證券的評(píng)估，天士力醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的毛利較低，對(duì)公司的利潤(rùn)影響相對(duì)有限。交易成功后，2019年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)僅從10億元下降到9億元。而2019年天士力總應(yīng)收賬款84.3億元，其中天士營(yíng)銷應(yīng)收賬款達(dá)到58.7億元，占主要部分。天士營(yíng)銷剝離之后，公司的現(xiàn)金流、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率等將顯著改善。

收購(gòu)交易是雙贏

龔濤也認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)雙方而言是共贏，“天士營(yíng)銷原本是一個(gè)主要針對(duì)天士力藥物的銷售體系和物流配送體系，而重慶醫(yī)藥著眼于全國(guó)范圍的醫(yī)藥配送。重慶醫(yī)藥可以借助這次收購(gòu)，加強(qiáng)其醫(yī)藥流通布局。天士力通過(guò)這次合作，也可以打通其他銷售渠道。”

此外，龔濤指出，重慶醫(yī)藥主要流通領(lǐng)域集中在重慶、湖南等地，而天士力的流通領(lǐng)域能與重慶醫(yī)藥形成互補(bǔ)。

根據(jù)重藥控股公告，交易完成后，重藥控股將新增5個(gè)空白區(qū)域覆蓋，包括市場(chǎng)份額較大的北京、廣東和山東。

公開(kāi)信息顯示，天士營(yíng)銷在2019年全國(guó)藥品批發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名第20位，完成此次收購(gòu)后，重藥控股在全國(guó)藥品批發(fā)企業(yè)排名有望進(jìn)入前6名。

但重藥控股方面也有董事對(duì)這樁收購(gòu)案提出了異議。

重藥控股董事程飛認(rèn)為，天士營(yíng)銷的負(fù)債率較高，盈利能力較弱，收購(gòu)后會(huì)對(duì)重藥控股以及其控股子公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

根據(jù)天士力所披露的審計(jì)報(bào)告，截至2019年12月31日，天士營(yíng)銷的資產(chǎn)總額為91.92億元，總負(fù)債為75.48億元，負(fù)債率高達(dá)82.11%，而同為醫(yī)藥流通行業(yè)的國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥、九州通的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.62%、63.63%、69.94%。

龔濤對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)進(jìn)一步分析指出，天士營(yíng)銷負(fù)債率高屬于公司發(fā)展遺留問(wèn)題。“為了幫助主力產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額，天士力建立了一個(gè)單獨(dú)的配送體系，也就是說(shuō)對(duì)于天士力來(lái)說(shuō)這只是一個(gè)功能性業(yè)務(wù)，是否盈利并無(wú)太多意義，且流通領(lǐng)域的公司一般都是流水多而資產(chǎn)少。”

在龔濤看來(lái)，重藥方面有董事提出異議可能是對(duì)于上市公司的戰(zhàn)略布局態(tài)度比較保守。

賈亦真則對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，醫(yī)藥流通行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入洗牌階段，頭部企業(yè)最為獲利，因此重藥控股希望通過(guò)收購(gòu)來(lái)完善全國(guó)性布局。

“對(duì)于重藥控股來(lái)說(shuō)，溢價(jià)收購(gòu)天士營(yíng)銷是值得的，因?yàn)樗芙o重藥控股帶來(lái)晉升頭部的重大機(jī)遇。事實(shí)上，除了天士營(yíng)銷外，重藥控股也在積極推進(jìn)天圣制藥商業(yè)板塊的并購(gòu)。”賈亦真說(shuō)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板能否如愿？

資深行業(yè)研究人士袁林華6月15日對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，天士力此番出售天士營(yíng)銷可能是為了天士力生物在科創(chuàng)板上市鋪路。

“科創(chuàng)板一直對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)制造和研發(fā)持鼓勵(lì)態(tài)度，但如果公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)太累贅，可能會(huì)影響科創(chuàng)板對(duì)公司定位的認(rèn)識(shí)。”

早在2017年底，天士力就開(kāi)始將旗下生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，歸入天士力生物，并籌劃在港上市。

在pre-IPO輪中，天士力生物獲得了超過(guò)8450萬(wàn)美元的投資，估值高達(dá)130億人民幣，而同期A股上市的母公司天士力的市值也只有253.07億元。

根據(jù)港交所披露的招股書，天士力生物尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2017年、2018年，天士力生物營(yíng)業(yè)收入分別是1.16億元、2.40億元;同期對(duì)應(yīng)的年內(nèi)虧損分別是9135萬(wàn)元、167萬(wàn)元。

值得注意的是，目前天士力生物旗下只有普佑克一款在售藥物。2017年，普佑克的銷售額為1億元。2017年底，普佑克被納入全國(guó)醫(yī)保目錄，2018年銷售額為2.4億元，增幅達(dá)205%。天士力生物的營(yíng)收很大程度上依賴于普佑克的銷售。

公開(kāi)資料顯示，普佑克(注射用重組人尿激酶原)主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治療，是天士力的獨(dú)家專利品種。根據(jù)招股書，2018年普佑克是中國(guó)第三大暢銷的心血管溶栓藥，競(jìng)品包括勃林格、萬(wàn)邦醫(yī)藥、上海楓華、銘康生物、愛(ài)德藥業(yè)等多款溶栓藥。

普佑克2001年投入研發(fā)，2011年才獲批上市。天力士生物在招股書中一口氣發(fā)出了9條風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，包括藥物的研發(fā)、臨床試驗(yàn)和審批等不確定因素。

不過(guò)，在通過(guò)港交所聆訊后，天士力生物卻以“估值未達(dá)預(yù)期”為由放棄了在港股上市，轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板。

這一次“獨(dú)木”普佑克又能否支撐起天士力生物的百億估值，并且順利闖關(guān)科創(chuàng)板嗎?

賈亦真認(rèn)為，目前普佑克正在開(kāi)展針對(duì)急性缺血性腦卒的臨床Ⅲ期試驗(yàn)和針對(duì)急性肺栓塞的臨床Ⅱ期試驗(yàn)，若后期試驗(yàn)進(jìn)展順利，普佑克有機(jī)會(huì)成為重磅溶栓藥物。但醫(yī)藥制造行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，所以天士力生物的前景還需要繼續(xù)觀察其研究進(jìn)展。

龔濤對(duì)天士力生物在科創(chuàng)板上市表示樂(lè)觀，“除了主力產(chǎn)品普佑克以外，天士力生物還有多個(gè)新藥已經(jīng)進(jìn)入了臨床試驗(yàn)階段。”