海外投行暗戰(zhàn)A股 量化投資策略“本土化”調(diào)整

（原標(biāo)題：海外投行暗戰(zhàn)A股 量化投資策略“本土化”調(diào)整）

本報(bào)記者  陳植  上海報(bào)道

隨著A股即將納入MISC新興市場(chǎng)指數(shù)，越來越多海外私募基金加快研發(fā)A股量化投資策略。

5月22日，香港資產(chǎn)管理集團(tuán)銳聯(lián)財(cái)智（Rayliant  Global  Advisors）與歌斐資產(chǎn)達(dá)成合作，共同開發(fā)基于A股市場(chǎng)的多因子智能貝塔（Smart Beta）投資策略。

一位歌斐資產(chǎn)人士透露，銳聯(lián)財(cái)智現(xiàn)有的多因子智能貝塔側(cè)重被動(dòng)投資，此次合作將通過歌斐對(duì)A股運(yùn)行規(guī)律與相關(guān)數(shù)據(jù)的研究，加強(qiáng)主動(dòng)管理與被動(dòng)投資的協(xié)同效應(yīng)，從而令多因子智能貝塔更適應(yīng)A股市場(chǎng)運(yùn)作特征。

“不排除相關(guān)A股智能貝塔量化基本面策略基金在取得一定實(shí)戰(zhàn)效果后，銳聯(lián)財(cái)智將這套量化投資策略移植海外，作為吸引海外資金加倉A股的重要手段之一。”一位了解銳聯(lián)財(cái)智業(yè)務(wù)進(jìn)展的知情人士指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，隨著海外資本投資A股意愿增加，不少國(guó)際投行也積極在境內(nèi)尋找A股民間高手，將他們投資心得制造成“量化投資模型”，從而向海外資本提供定制化的A股投資產(chǎn)品。

但是，多數(shù)海外資本在A股的投資占比依然不超過總資產(chǎn)的1%，若要進(jìn)一步吸引他們加倉A股，一方面需要MSCI公司持續(xù)增加A股在新興市場(chǎng)指數(shù)的比重，帶動(dòng)海外機(jī)構(gòu)追加A股配置額度，另一方面市場(chǎng)則需要持續(xù)提供多元化的、經(jīng)市場(chǎng)實(shí)踐行之有效的A股投資策略，令海外資本有機(jī)會(huì)開展組合化配置獲取穩(wěn)健較高回報(bào)。

量化投資策略“本土化”調(diào)整

所謂多因子智能貝塔（Smart Beta），不同于傳統(tǒng)基金經(jīng)理通過對(duì)個(gè)股及行業(yè)基本面的深入研究及長(zhǎng)期追蹤獲得超額回報(bào)（Alpha），它主要引進(jìn)因子信號(hào)對(duì)選股和權(quán)重安排的優(yōu)化，既結(jié)合被動(dòng)投資的系統(tǒng)規(guī)則化交易，也通過因子選擇提煉主動(dòng)型投資能力，實(shí)現(xiàn)跑贏股指的超額收益。

“概括而言，多因子智能貝塔策略就是利用人性的弱點(diǎn)，通過站在散戶投資人各種偏差錯(cuò)誤投資行為的對(duì)立面獲得超額收益，也就是俗話說的割韭菜。”銳聯(lián)財(cái)智創(chuàng)始人許仲翔概括認(rèn)為。

目前，使用多因子智能貝塔策略進(jìn)行投資的全球大型投資機(jī)構(gòu)包括日本政府年金（GPIF）、美國(guó)加州公務(wù)人員養(yǎng)老金CalPERS、太平洋投資管理公司（PIMCO）、貝萊德（Blackrock）、嘉信理財(cái)（Charles Schwab）等，相應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模超過1500億美元。

不過，要讓吸引這些全球大型機(jī)構(gòu)加倉A股投資，多因子智能貝塔還需要進(jìn)行大量本土化調(diào)整。比如價(jià)值因子需對(duì)國(guó)企上市公司進(jìn)行中立調(diào)整（SOE-neutarl）,原因是國(guó)企占市值比率高但價(jià)值比例偏低。若不做中立調(diào)整，那么價(jià)值因子將偏重國(guó)企投資而難以發(fā)揮理想效果；還有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)質(zhì)量因子需除去存在巨額沖銷行為的上市公司，原因是這些企業(yè)為了避免三年連續(xù)虧損被退市而通過巨額沖銷“美化”業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)；此外，企業(yè)規(guī)模因子需對(duì)中小值上市公司因子謹(jǐn)慎處理，原因是小盤股高估值差異會(huì)隨著時(shí)間拉長(zhǎng)而消失等。

“此外政策因素對(duì)A股波動(dòng)的影響相當(dāng)大，這也是我們需要將被動(dòng)投資與主動(dòng)管理相結(jié)合，從而克服量化投資策略在A股投資所存在的固有缺陷。”一位銳聯(lián)財(cái)智人士認(rèn)為，當(dāng)前A股智能貝塔量化基本面策略基金更像是一塊“試金石”，若實(shí)踐效果良好，不排除銳聯(lián)財(cái)智以此為基礎(chǔ)，向有意加倉A股投資的海外投資者提供定制化投資產(chǎn)品與個(gè)性化投資策略設(shè)計(jì)。

海外資本加倉A股瓶頸

在多位海外私募基金人士看來，盡管海外資金參與A股投資的熱情升溫，但整體而言，多數(shù)海外機(jī)構(gòu)投資者在A股的投資額占比不到1%。

不過，隨著滬港通、深港通的雙向投資額度持續(xù)擴(kuò)大，不少海外資產(chǎn)規(guī)模逾百億美元的大型機(jī)構(gòu)投資者僅僅獲得約千萬元人民幣A股投資額，因此他們只能選擇自下向上的選股模式，挑選個(gè)股重倉投資。如今這些大型機(jī)構(gòu)則通過滬港通、深港通等渠道，在A股市場(chǎng)的整體投資者接近億元，紛紛引入量化投資模型開展組合式投資。

不過，隨著純粹量化投資模型在中國(guó)往往遇到水土不服問題，無形間迫使這些機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然追加A股投資額。具體而言，由于中國(guó)股票市場(chǎng)歷史較短且交易數(shù)據(jù)量有限，且A股發(fā)展過程經(jīng)歷了不少制度或政策變革等現(xiàn)象，令海外機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)要“照搬”海外量化投資模型，往往會(huì)遭遇難以預(yù)料的投資風(fēng)險(xiǎn)。

銳聯(lián)財(cái)智投資研究主管陳凡對(duì)此感同身受。近期一家國(guó)際投行在洛杉磯等美國(guó)城市舉辦A股指數(shù)基金的募資路演會(huì)，盡管潛在投資者眾多，但真正參與投資的海外大型機(jī)構(gòu)投資者依然將A股投資比重牢牢控制在1%以內(nèi)。

為了進(jìn)一步吸引海外大型機(jī)構(gòu)加倉A股，不少國(guó)際投行也紛紛各顯神通。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，除了引入專業(yè)量化投資人才創(chuàng)建不同風(fēng)格A股投資模型，他們還積極招募“民間高手”開發(fā)獨(dú)特的套利投資策略。畢竟，當(dāng)前不少海外資本之所以青睞A股市場(chǎng)，主要原因是A股屬于散戶市場(chǎng)，個(gè)人投資者的投資策略“偏差”能創(chuàng)造較高的阿爾法超額收益。