中金公司：供需有望逐步抽緊 錫價將進入上行通道_全球速讀

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新華財經北京7月4日電 據“中金點睛”微信公眾號，中金公司研報觀點認為，目前錫價具備成本支撐，且下半年供需有望逐步抽緊，錫價將進入上行通道。需求側，錫有望受益于光伏和AI大潮中算力增長對焊料需求的拉動，以及下半年傳統周期和半導體需求的復蘇。供應側，緬甸佤邦在5月20日重申今年8月1日暫停一切礦產資源開采，全球錫供給不確定性上升。成本側，6月30日LME錫價收報26680美元/噸，僅略高于行業完全成本90分位線25581美元/噸。

中金公司具體分析稱，錫是目前最稀缺的基本金屬之一，據USGS，錫在全球/中國的靜態儲采比分別低至15/8年。錫憑借熔點低、導電性好、綠色無毒等優良屬性，在工業生產中用途廣泛且難以被替代。

光伏需求高速增長，AI大潮加速到來，錫需求增速中樞有望上移。一是錫基焊料具有熔點低、可導電、與銅有較好親和力等優良性質，占光伏組件成本不到1%，中短期內或難以被替代。據我們測算，隨著全球光伏新增裝機量高速增長，2022-2025年光伏焊帶錫需求CAGR有望達到30.7%，光伏焊帶用錫占比有望從2022年的3%提升至2025年的7%。二是AI大潮加速到來，大模型的搭建與訓練對數據和算力提出較高要求，海量的優質數據提供依靠物聯網，海量的數據處理依靠大算力，我們預計物聯網領域的電子設備，以及作為AI算力載體的半導體對錫焊料的需求有望系統性加速。我們的測算表明，2022-2025年全球錫需求CAGR有望達到3.5%。

錫礦主產區供應偏緊且擾動增加，再生錫供給彈性有限。國內方面，中國錫礦資源緊缺問題日益凸顯，礦端供應持續偏緊，我們預計2022-2025年國內錫礦產量CAGR為6.7%。海外方面，印尼經濟可采儲量下降，精錫出口禁令的計劃或加劇全球供應擾動；緬甸佤邦錫礦前期的粗放式開采已導致該地區錫礦產量、品位明顯下降，8月1日暫停采礦禁令將進一步增加供應不確定性。回收方面，焊料小型化增加回收難度，再生錫供給彈性有限。測算表明，2022-2025年全球精錫供給CAGR約為3%。

2023-2025年全球錫供需有望持續偏緊，且供給不確定性上升，錫價中樞有望系統性上移。測算表明，2023-2025年錫供需缺口分別為-1.2、-1.0、-0.58萬噸，分別占當年需求比例為-3.1%、-2.5%和-1.4%。

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編輯：吳鄭思

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