量化超額收益持續衰減 私募機構加快策略迭代
近年來,隨著量化行業規模持續擴容,量化策略同質化愈發嚴重,量化私募的超額收益持續衰減。受訪機構認為,長期來看,市場有效性提升和超額衰減將是未來發展的大趨勢,只有持續加強策略迭代,擴充策略類型和容量,才能盡量緩解超額下降所帶來的壓力。與此同時,不少私募機構在產品創新方面下足功夫,根據市場變化以及自身優勢不斷優化調整。
(資料圖片)
量化超額收益持續衰減
私募排排網數據顯示,2019年以來,中證500指增策略歷年平均超額收益依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%,滬深300指增策略歷年平均超額收益依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%;2020年以來,中證1000指增策略歷年平均超額收益依次為17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。從趨勢看,中證500指增策略以及滬深300指增產品超額收益有所衰減,但中證1000指增策略因為時間并不算長,目前超額并未出現明顯衰減。
“整體來看,量化超額收益平均水平有所衰減。以500指增為例,2019年平均一年可能獲取20%~30%的超額收益,截至目前大概6%~7%。”格上財富金樟投資研究員遇馨分析,當前市場中的量化機構越來越多,量化交易規模越來越大,早期的規模紅利被稀釋,而且量化策略的超額收益也依賴于市場成交量,在成交量低迷或指數強個股弱的情況下,很難跑出特別亮眼的超額業績。
匯鴻匯升投資也表示,2019年以來,量化私募產品各策略的超額收益逐年下降,并持續衰減。量化策略核心的超額收益來源是捕捉市場非理性的錯誤定價,但隨著中國市場的逐步成熟,機構投資比例近兩年大幅上升,非理性交易越來越少,錯誤定價的機會也快速減少。這使得量化私募獲取超額收益變得更加困難。
“超額收益持續衰減的原因與量化策略管理規模大增、管理人數量大增、競爭加劇有關。”朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園說。
排排網財富合伙人項目負責人孫恩祥也認為,近年來量化機構激增,規模加速擴張、容量有限且策略同質化嚴重導致各寬基賽道擁擠,量化超額收益持續衰減。對此,不少機構通過暴露更多敞口獲取超額,也有管理人疊加其他策略擴容獲取超額,更有另辟蹊徑選擇整體估值較低的小市值標的獲取超額。
因諾資產表示,量化超額的整體趨勢與量化整體規模的擴張相吻合。量化投資主要是通過捕捉市場的無效波動獲得超額收益,隨著量化投資規模的大幅擴張,中國市場有效性大幅提升,獲取超額也變得越來越困難,這是量化超額衰減的本質原因。
啟林投資稱,量化各策略超額收益持續衰減的原因是市場有效性逐步提升。長期來看,市場有效性提升和超額衰減是大的趨勢,只有持續加強策略迭代,擴充策略類型和容量才能盡量緩解超額的下降。
黑翼資產創始人鄒倚天直言,整體觀察,不只是量化,整個市場的超額收益都有衰減的趨勢,今年以來指增產品的超額收益相對難做。未來,隨著A股市場有效性的提升和機構化的加深,整個市場的超額收益會逐步收斂,這也是A股市場逐步走向成熟的過程。
在此背景下,量化私募不斷加快策略迭代,以提高策略有效性及多元化程度,追求穩定的超額收益。鄒倚天表示,以量化多頭產品為例,黑翼量化選股模型里既有人工量價因子,又有基本面因子和機器學習因子。其中,機器學習因子占比較高,它的核心優勢在于能夠從大量的歷史數據中提取出更為細致、全面的因子,能夠捕捉市場的非線性特征和動態變化,有助于降低投資組合的波動率。
中證1000指增產品更易獲取超額收益
具體到指數增強策略,多家機構表示,相較于滬深300和中證500指增,中證1000指增更易獲取超額收益。
啟林投資表示,整體來說,國內市場小票獲取超額收益比大票容易,因此,偏小的指數增強產品超額收益更好。過去一年多,整體市場風格偏小票,中證1000指數為代表的偏小的指增產品表現更好。長期而言,依然看好中證1000和不對標指數的量化多頭類產品。但是,需要注意大小票風格存在切換的風險,并且小票長期波動更大,投資者需要根據自身的風險偏好和認知進行投資。
大巖資本也表示,相對而言,偏中小盤股的中證1000指增產品更容易獲取超額收益。從當前市場估值水平來看,正處于歷史相對低位,中證1000指數相對滬深300和中證500都有更好的彈性,具備更好的配置價值。
因諾資產則認為,各類指增策略獲取超額收益本質上都取決于機構的模型有效性,因此,選好機構比選好指增產品類別更重要,500指增、1000指增等均具有不錯的配置價值。
在產品選擇上,鄒倚天建議投資者可以多關注量化股票產品,尤其是全市場量化選股產品。他表示,全市場量化選股和指增產品都屬于量化股票系列。相對于指增產品,全市場量化選股的優勢在于,當各類寬基指數風格輪換或行業板塊快速切換時,全市場量化選股因自由度更高,持倉更分散、更均衡,往往能夠抓住不同指數行情下的阿爾法機會,不會錯過某類指數的上漲機會,長期積累下來收益會更平滑。目前A股相對底部特征明顯,從中長期來看,現在是權益類產品較好的布局時點。
編輯:羅浩
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責任編輯:孫知兵
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