十大券商看后市：A股底部特征浮現(xiàn) 市場進一步下行空間較小

5月份，A股市場整體偏弱勢。進入6月份，市場調(diào)整過后，行情將如何演繹呢？

記者搜集了10家券商的觀點，大部分券商認(rèn)為，目前部分指標(biāo)已提示A股進入底部，導(dǎo)致市場調(diào)整的相關(guān)因素均迎來轉(zhuǎn)機，進一步下行空間較小。目前，反彈動能正在累積，短期可以樂觀一些。

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中金公司表示，指數(shù)的快速回落，已經(jīng)令部分指標(biāo)初步提示A股偏底部特征。例如，當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好較低，十年期國債利率已經(jīng)接近去年10月底股市階段底部時期位置，換手率進入A股歷史偏底部區(qū)域，近期新基金發(fā)行遇冷，IPO也再度出現(xiàn)破發(fā)等。

國泰君安證券進一步指出，市場調(diào)整至今，債券、商品和匯率等多項資產(chǎn)價格已逼近2022年10月低點，表明市場對經(jīng)濟悲觀預(yù)期的計入已相對充分。同時，市場風(fēng)險偏好已接近2019年至2021年震蕩行情的低點。

“歷史經(jīng)驗和基本面均提示當(dāng)前市場已進入底部，進一步下行空間較小，6月困境反轉(zhuǎn)可能到來。”中信建投證券稱。

申萬宏源證券認(rèn)為，短期市場調(diào)整后，當(dāng)前賺錢效應(yīng)已有效收縮，總體性價比改善，反彈動能正在累積，短期可以樂觀一些。

不過，中信建投提醒投資者，雖然市場已經(jīng)進入底部區(qū)域，但受制于國內(nèi)經(jīng)濟與海外擔(dān)憂止跌回升難以一蹴而就，接下來構(gòu)筑“U型”或“W型”的復(fù)合底部可能性較大。

配置方面，多家券商提示，投資者策略上可從防御思維轉(zhuǎn)向布局思維。

其中，數(shù)字經(jīng)濟仍是多家機構(gòu)看好的方向。興業(yè)證券表示，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，已到布局時點。

中金公司：四大指標(biāo)初步提示A股偏底部特征

綜合來看，目前指數(shù)的快速回落，已經(jīng)令部分指標(biāo)初步提示A股偏底部特征。首先，滬深300指數(shù)前向市盈率處于歷史偏低位，股權(quán)風(fēng)險溢價上升至均值上方0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，表明當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好較低。其次，結(jié)合經(jīng)濟預(yù)期變化，十年期國債利率已經(jīng)接近去年10月底股市階段底部時期位置。

再次，近期兩市日成交額跌至8000億元以下，按自由流通市值對應(yīng)換手率跌至2%以下，已經(jīng)進入A股歷史換手率偏底部區(qū)域。最后，近期新基金發(fā)行遇冷，IPO也再度出現(xiàn)破發(fā)，以上往往也是A股歷史常見的一些偏底部特征。

雖然結(jié)合當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境及外部擾動，在沒有出現(xiàn)明顯利好因素催化之前，短期投資者風(fēng)險偏好的回落可能會繼續(xù)影響資產(chǎn)價格表現(xiàn)，但中國內(nèi)需市場潛力大，政策空間足，當(dāng)前位置對A股市場不必悲觀，中期市場機會大于風(fēng)險。

中信建投證券：當(dāng)前市場已進入底部

展望后市，歷史經(jīng)驗和基本面均提示當(dāng)前市場已進入底部，進一步下行空間較小，6月困境反轉(zhuǎn)可能到來。

不過，雖然市場已經(jīng)進入底部區(qū)域，但受制于國內(nèi)經(jīng)濟與海外擔(dān)憂止跌回升難以一蹴而就，接下來構(gòu)筑“U型”或“W型”的復(fù)合底部可能性較大。

市場企穩(wěn)或轉(zhuǎn)為上漲的觀察，需把握三大關(guān)鍵指標(biāo)：一是是否縮量完全，二是人民幣匯率變化，三是庫存周期切換。

配置方面，投資者無需過度恐慌，策略上可從防御思維轉(zhuǎn)向布局思維，重點關(guān)注三大方向：一是基本面改善的方向；二是政策加碼的方向；三是增量資金流入偏好的方向。

行業(yè)上，推薦投資者關(guān)注半導(dǎo)體、傳媒、通信、計算機、醫(yī)藥、儲能風(fēng)電、電力等。

國泰君安證券：市場快速殺跌或近尾聲

市場調(diào)整至今，債券、商品和匯率等多項資產(chǎn)價格已逼近2022年10月低點，滬深300非金融股債收益差已降至均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，表明市場對經(jīng)濟悲觀預(yù)期的計入已相對充分。同時，市場風(fēng)險偏好已接近2019年至2021年震蕩行情的低點。

展望后市，一方面是不同投資者對經(jīng)濟預(yù)期的平均差異已不大，另一方面是投資者對政策發(fā)力與否預(yù)期的差異在拉大，這意味著市場快速殺跌或接近尾聲，調(diào)整降速，震蕩整理，以時間換空間。

同時，在這個階段，投資者對利好信息的變化將更敏感，但總體市場的預(yù)期收益并不高，需待總量政策更清晰。

配置方面，建議投資者利用這時期調(diào)倉換股，積極布局年度主線，防守反擊。當(dāng)前交易阻力最小方向在科創(chuàng)成長，看好風(fēng)險特征不高，受益現(xiàn)代化體系構(gòu)建和產(chǎn)業(yè)化進程加快的成長股，如數(shù)字化和AI基礎(chǔ)設(shè)施、半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥、國有經(jīng)濟改革。

申萬宏源證券：短期可以樂觀一些

短期市場調(diào)整后，當(dāng)前賺錢效應(yīng)已有效收縮，總體性價比改善，反彈動能正在累積，短期可以樂觀一些。高性價比本身就是觸發(fā)超跌反彈的原因。不過，要演繹成有效反彈，還是需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期的緩和。

接下來，存款利率下行帶來“資產(chǎn)荒”環(huán)境，正在支持市場基本熱度。可以看到，雖然短期市場總體調(diào)整，但局部熱點不斷，“資產(chǎn)荒”的支撐效果已經(jīng)在體現(xiàn)。

同時，后續(xù)政策優(yōu)化，信心恢復(fù)，中特估也會迎來反彈窗口。而數(shù)字經(jīng)濟主題產(chǎn)業(yè)催化仍在持續(xù)，在短期性價比改善后，股價彈性逐步恢復(fù)，靜待主題催化累積，量變到質(zhì)變。

此外，海外擾動的重大拐點時間推后，但邊界正在變得清晰。美聯(lián)儲7月結(jié)束加息，正在成為穩(wěn)定的預(yù)期，債務(wù)上限談判最后沖關(guān)，最終壓哨達成協(xié)議仍是基準(zhǔn)假設(shè)。短期海外風(fēng)險趨于緩和的概率更大。

配置方面，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)、政策及時性和有效性的預(yù)期修復(fù)是短期有效反彈的基礎(chǔ)，后續(xù)板塊輪動的線索可能是“消費搭臺，主題唱戲”。而市場向上的彈性最終還是來自于主題行情，繼續(xù)強調(diào)2023年數(shù)字經(jīng)濟和央企價值重估會反復(fù)有機會。

招商證券：A股近期調(diào)整的三個原因均迎來轉(zhuǎn)機

自今年4月18日以來，A股在經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)環(huán)比動能不及預(yù)期、美元走強導(dǎo)致外資階段性流出、熱門板塊回調(diào)活躍資金暫時停止流入等三重作用的影響下，出現(xiàn)明顯調(diào)整。但是到了近期，上述三個原因都迎來了轉(zhuǎn)機，N型最后一個拐點有望出現(xiàn)，進入一輪上行趨勢。

具體而言，一是4月工業(yè)企業(yè)盈利盡管增速仍承壓，但積極因素也在逐漸顯現(xiàn)，整體盈利有望逐漸改善。二是美國債務(wù)上限和銀行業(yè)隱憂使得美聯(lián)儲難以繼續(xù)鷹派，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)走強的壓力將會緩解。三是本輪圍繞語言大模型的人工智能創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，事件催化仍在，市場熱度開始回升，ETF持續(xù)大幅流入也對資金面帶來重要支撐。

配置方面，推薦投資者圍繞業(yè)績增速最快和改善斜率最大的方向布局，關(guān)注主動持續(xù)去庫存、需求邊際復(fù)蘇的消費電子；盈利穩(wěn)健、庫存低位、資本開支結(jié)構(gòu)優(yōu)化的通信；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的家電、裝修建材、家居，以及醫(yī)藥、自動化設(shè)備、基礎(chǔ)建設(shè)、航空機場等領(lǐng)域。

安信證券：下沿磨底

目前，可以明確上證指數(shù)接近“山腰處歇腳”的下沿，已經(jīng)接近底部。以2008年上證綜指底部作為參考，在2009年至2022年保本型理財中位數(shù)收益率4.5%為年化復(fù)合增長率，這個下沿的底部支撐力是較強的。

不過，目前市場依然處于“弱預(yù)期弱現(xiàn)實”定價環(huán)境，來自國內(nèi)經(jīng)濟基本面的憂慮并未看到可信的改善信號；同時，在人民幣匯率破7之后，歷史上再次重回7以下需要一段時間。

因此，下沿的磨底特征會比較明顯，這意味著后續(xù)是否立即拉升并不明確。

配置方面，當(dāng)前AI數(shù)字經(jīng)濟TMT第二波行情正在醞釀開啟。從交易節(jié)奏上看，對于本輪數(shù)字經(jīng)濟行情而言，本輪行情始于2022年12月，自4月初開始回落，當(dāng)前處于休整期，調(diào)整時間接近2個月，結(jié)合歷史規(guī)律來看TMT板塊第二波行情的起點已經(jīng)醞釀開啟。

興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟”已到布局時點

近期A股連續(xù)調(diào)整，一方面是市場在經(jīng)歷年初以來“數(shù)字經(jīng)濟”與“中特估”兩大主線的輪動上漲后，階段性進入到主線動能減弱、資金存量博弈甚至出現(xiàn)縮量、市場缺乏合力的混沌窗口。另一方面，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、人民幣貶值、外資流出以及海外風(fēng)險事件等，也對市場風(fēng)險偏好形成沖擊。

展望后市，“數(shù)字經(jīng)濟”已到布局時點。年初以來，海內(nèi)外AI行情走勢高度相關(guān)。節(jié)奏上，海外領(lǐng)先A股1周至2周左右。

在經(jīng)歷3月的大幅上漲、成交占比連續(xù)創(chuàng)新高后，4月初“數(shù)字經(jīng)濟”一度呈現(xiàn)較為擁擠的狀態(tài)。而當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細(xì)分方向擁擠度壓力已回落至低位，來自交易擁擠的風(fēng)險已顯著化解。

同時，輪動方面，TMT指數(shù)與“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度多數(shù)時間呈反向走勢：本輪“數(shù)字經(jīng)濟”行情從去年10月啟動以來，每當(dāng)輪動強度上行，板塊整體往往面臨調(diào)整震蕩、分化加劇；而當(dāng)輪動強度收斂時，板塊則往往結(jié)束調(diào)整、迎來新的主線。

中泰證券：維持偏謹(jǐn)慎

展望后市，維持二季度市場偏謹(jǐn)慎觀點不變，配置上可立足防御。首先，國內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險尚未充分釋放，需持謹(jǐn)慎態(tài)度。在這一風(fēng)險釋放落地前，要持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，特別是對金融股。

其次，短期內(nèi)中美關(guān)系緩和或難達預(yù)期。當(dāng)前地緣沖突演繹未明之下，尚未到緩和開啟之時。再次，市場或低估國內(nèi)政策定力。4月底政治局會議使得市場對政策基調(diào)存在預(yù)期差，但總量政策或依然以保持定力為主。

配置方面，二季度海內(nèi)外風(fēng)險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議投資者關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。此外，當(dāng)前時間點可關(guān)注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的布局機會。

平安證券：靜待邊際新變化

5月A股市場整體偏弱勢。本輪市場的調(diào)整，一方面來自于前期市場漲幅的兌現(xiàn)，另一方面來自于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的修正。

展望6月，短期震蕩調(diào)整中可等待邊際新變化。其中，估值方面，截至5月26日，主要市場估值處于50%以下分位水平，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指PE估值分別位于歷史的40%和4%分位，處于相對歷史底部的區(qū)間。

經(jīng)濟基本面上，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)分化。4月社零和出口當(dāng)月同比分別為18.4%和8.5%，但前者仍低于市場預(yù)期，內(nèi)需修復(fù)不足拖累商品價格持續(xù)低迷，4月CPI同比增長0.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比超預(yù)期回落至4.7%，地產(chǎn)投資降幅擴大，新開工是主要拖累，高頻數(shù)據(jù)反映地產(chǎn)銷售在降溫。

流動性方面，國內(nèi)貨幣政策預(yù)計維持穩(wěn)健寬松。4月新增社融和人民幣貸款1.22萬億元和7188億元，均弱于季節(jié)性，一季度貨幣政策執(zhí)行報告確認(rèn)經(jīng)濟內(nèi)生動力仍不足。

配置上，全年結(jié)構(gòu)性主線不變，仍看好數(shù)字經(jīng)濟TMT和中特估板塊，并關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

華西證券：A股性價比正在逐步顯現(xiàn)

展望后市，中長期維度看不必過度悲觀，調(diào)整后A股性價比正在逐步顯現(xiàn)，充裕的宏觀流動性有望對權(quán)益市場估值形成支撐。

5月以來股市匯市雙弱，國內(nèi)定價商品低位運行，反映市場對于經(jīng)濟修復(fù)的持續(xù)性存在擔(dān)憂。在經(jīng)濟復(fù)蘇的早期階段，投資者需對基本面復(fù)蘇的節(jié)奏保持耐心。

鑒于居民預(yù)期的回暖尚需時間，A股仍處于底部震蕩、反復(fù)“磨底”期。后續(xù)穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期的增量政策有持續(xù)出臺的可能，或成為市場走出底部、向上突破的重要催化劑。

配置上，投資者可關(guān)注基建相關(guān)的智能電網(wǎng)、特高壓，及公用事業(yè)的電力等。主題方面，可關(guān)注國央企改革、中藥等。

編輯：王媛媛

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