產業并購潮涌帶來新問題 同業競爭“破題”要尋新路徑

新華財經上海12月13日電（孫小程 邵好）今年以來，尋求產業協同漸成A股并購市場的主流路徑，一批公司從整合邏輯出發，合縱連橫擴大產業版圖。并購思路變化的同時，同業競爭，這一過去在跨界并購、資產重組中較少觸碰的“紅線”逐步顯山露水，成為公司緊盯、交易所關注和監管核查的重點。

12月12日，山東黃金宣布，擬受讓銀泰黃金20.93%的股權，從而拿下后者的實控權。除了交易金額備受矚目外，此次交易的另一大看點是，同為上市公司的兩家黃金企業，如何解決同業競爭問題。

“上市公司在面對同業競爭標的時，必須從自身的經營發展情況、行業發展趨勢以及未來戰略發展規劃等多方面出發，通過戰略性并購，做大做強做優，引領高質量發展。”近日，全聯并購公會常務副會長蔡詠在接受記者采訪時建議。

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產業協同并購帶來同業競爭問題

12月6日，華潤三九就收購昆藥集團一事用較大篇幅回復了交易所問詢函，并給出了同業競爭問題的解決方式、履約時限等關鍵答復。根據回復公告，華潤集團、華潤醫藥集團、華潤三九計劃通過包括但不限于托管、資產重組、一方停止相關業務、調整產品結構、設立合資公司等方式，在5年內解決同業競爭問題。

華潤三九并非個例，由于基于產業協同的并購逐漸升溫，交易雙方往往存在業務重合，甚至幾為同行的情況，如何更好地解決交易中產生的同業競爭問題，自然成為相關上市公司必須面對的問題。正因如此，不少上市公司拋出并購方案時，往往被問及，是否存在以及如何解決同業競爭問題，如光力科技、祁連山等。

“在上市公司資本運作時，同業競爭必然成為交易所和監管部門關注重點。”國元證券副總裁胡偉向記者表示。

為何包括監管機構在內的市場參與方，對同業競爭問題如此關注？

胡偉認為，如果實控人、關聯方經營與上市公司相同或同類業務導致雙方存在競爭關系時，其有機會利用影響力或控制力決定企業的重大經營，進行各種不公平安排或利益輸送，導致上市公司無法按照完全競爭的市場環境來平等競爭，從而造成上市公司利益受損，損害股東權益，尤其是中小股東利益。

透鏡研究創始人況玉清補充道：“從我們觀察的情況來看，存在同業競爭的上市公司往往伴隨著很多關聯交易，還不是上下游采購、供貨那種，這些關聯交易很容易觸及違規紅線，進而引發非經營性資金占用，嚴重的可能還因此被拖進大股東債務危機成為受害者。”

從上市公司的角度而言，收購標的成色不佳也易引起關注。蔡詠分析稱，一般情形下，純粹的同質化業務規模擴張，缺乏考慮未來創新或自身業務的上下游銜接，不愿意付出較多時間和精力去尋求并購領域中“1+1＞2”的項目，該類同質化業務并購因此受到監管關注。

注重實質運用三種方式主動破題

如何判斷是否存在同業競爭？國元證券總助、投資銀行總部總經理王晨介紹，注冊制下，同業競爭的審核理念由主板的“不得有”向創業板、科創板的“不存在重大不利影響”的方向轉變，更加注重實質性判斷，上市公司在資本運作時，可以從多角度、多層次論證不構成重大不利影響。

一旦存在，那么解決同業競爭就成了上市公司的“必修課”。君合律師事務所資本市場組合伙人蔣文俊介紹稱，一般是通過以下方式判斷“同業競爭”問題是否得到解決：上市公司是否完成通過定增、收購、現金收購等方式將競爭業務納入上市公司或將競爭業務進行剝離；上市公司及控股股東、實際控制人是否就避免同業競爭、解決同業競爭問題的具體時間和安排作出承諾、嚴格履行了承諾并定期披露承諾履行情況，并取得監管認可。

在王晨看來，上市公司有三種方式來主動破題同業競爭：

一是終止上市資格。12月10日，中航電子發布修訂后的草案，公司擬發行股份換股吸收合并中航機電。交易后，中航機電將終止上市并注銷法人資格，中航電子將承繼及承接中航機電的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。

二是承諾固定期限內可能進行資產剝離，如前述的華潤三九擬收購昆藥集團一案。

三是承諾固定期限內可能進行資產注入。例如，長飛光纖于2022年7月成為博創科技的控股股東和實際控制人，長飛光纖兩家附屬公司及子公司與博創科技所從事的業務均涉及光器件領域，存在一定程度的潛在同業競爭。對此，長飛光纖承諾，60個月內推進與上市公司相關業務的整合，以避免和解決前述業務重合可能對上市公司造成的不利影響。

“部分交易仍在進行中，解決方案是否能夠取得監管機構的認可，是否能夠通過審核尚存在不確定性，我們拭目以待。”王晨說。

承諾僅是開始，后續執行仍須嚴監管

邁過審核關、完成并購后，多家上市公司卻無視當初承諾，留下的同業競爭難題成了一個難以忽視的“并購后遺癥”。

顯然，這樣的做法肯定存在代價。蔣文俊認為，除因承諾相關方自身無法控制的客觀原因外，超期未履行承諾或違反承諾的或違反信息披露義務的，面臨的后果包括受到證監會或交易所的行政處罰、通報批評、公開譴責、責令改正、監管談話、出具警示函、記入誠信檔案并公布、將承諾相關方主要決策者認定為不適當擔任上市公司董監高人選以及依法可以采取的其他監管措施。

以興化股份為例，公司此前收到陜西證監局出具的警示函。警示函稱，興化股份控股股東延長集團下屬榆煤化、凱越煤化2018年至2020年存在將甲醇對外銷售情形，違反了延長集團2016年作出的避免甲醇銷售同業競爭承諾。

再如鄭州煤電，公司因獨立性不足的問題被責令整改。公司于11月24日收到河南證監局下發的行政監管措施決定書，經查，公司與控股股東鄭煤集團均涉及煤炭銷售業務、存在共同客戶。

在解決同業競爭問題上，監管出手很有必要。況玉清認為：“不能太指望上市公司實控人、大股東主動解決同業競爭，還是要有相應的實質性懲罰機制，才能讓承諾變得更有約束力。”

況玉清稱，對于同業競爭，監管機構應該像當年對待股權分置改革一樣進行限期、專項治理，過渡期內的大股東同業競爭業務必須由上市公司托管，托管期滿之前，必須清理掉，逾期不清理的，股票可以ST或直接暫停交易。“當然，也可以限制其資本運作、再融資行為，只要決心夠，沒有清理不掉的同業競爭。”

“實控人布局上市公司上下游、容易形成關聯交易的情形也要高度警惕，很多上市公司實控人往往喜歡通過關聯并購的方式，讓上市公司收購表面上不構成直接同業競爭的業務和資產，其交易條件、定價、業績承諾很多不靠譜，對上市公司利益構成威脅，這種情況也應該一并治理。”況玉清說。

編輯：羅浩

關鍵詞： 同業競爭