【看新股】蜂巢能源IPO：擬募資150億元擴產 過半收入來自關聯方

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新華財經北京11月30日電 蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）科創板上市申請近日獲受理，保薦人為中信證券。公司本次上市擬募集資金150億元，主要用于在常州、湖州、遂寧等地擴產鋰離子電池以及補充流動資金等。

蜂巢能源近年來實現營收較快增長，但超過半數收入來自于關聯方。

報告期（指2019年至2022年上半年，下同）內，蜂巢能源的虧損持續擴大，原因包括毛利率較低、管理費用率偏高等。

背靠長城汽車 逾五成收入來自關聯方

蜂巢能源是一家鋰離子電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。

蜂巢能源的歷史并不長，前身為蜂巢有限，系由長城汽車于2018年2月12日出資設立。目前，蜂巢能源的控股股東為保定瑞茂，發行前合計直接持股39.40%。由于特別表決權股份設置，保定瑞茂本次發行前直接持有的公司表決權比例達到76.47%。

蜂巢能源的實際控制人為魏建軍，其通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司40.26%股權，合計控制公司76.81%表決權。

其他股東中，先進制造基金、京津冀基金、碧桂園創投等持股比例也較高，截至招股說明書簽署日分別持股6.01%、4.81%和4.49%。

由于背靠長城汽車，蜂巢能源近年來發展較快，但這也帶來了關聯銷售占比較高的問題。數據顯示，2019年至2021年，公司向關聯方出售商品、提供勞務的金額占營業收入的比例均超過80%。2022年上半年，這一比例雖有所下降，但仍然超過50%。

圖1：蜂巢能源向關聯方出售商品、提供勞務的金額及占營業收入比例

報告期累虧損逾30億元 低毛利率、高管理費用率為重要原因

2019年至2021年，蜂巢能源營業收入快速增長，由9.29億元上升至44.74億元。但是，公司的虧損也持續擴大，同期的歸母凈利潤從約-3.25億元上升至-11.54億元。

2022年上半年，蜂巢能源實現營業收入37.38億元、歸母凈利潤-8.97億元。報告期內，公司累計虧損金額已超過30億元。

圖2：蜂巢能源營業收入、歸母凈利潤

研究發現，造成蜂巢能源增收不增利的原因包括毛利率較低、管理費用率偏高等。

數據顯示，報告期內，蜂巢能源的主營業務毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%和4.38%，明顯低于可比公司寧德時代、億緯鋰能、國軒高科。公司表示，其原因主要系生產線不斷投產，部分產線尚處于產能爬坡階段，產品單位成本較高。

圖3：蜂巢能源與可比公司毛利率比較

費用方面，報告期內，蜂巢能源的期間費用率整體處于下降趨勢，但其中的管理費用率不降反升且明顯高于可比公司寧德時代、億緯鋰能、國軒高科和孚能科技。

數據顯示，蜂巢能源2021年和2022年上半年的管理費用率分別為14.28%、16.52%。同期，可比公司的管理費用率平均值分別為5.47%、4.02%。其中，行業龍頭企業寧德時代同期的管理費用率分別為2.58%和2.35%。

蜂巢能源的管理費用中，最主要的構成為職工薪酬及福利費，占比超過六成。2019年至2021年，蜂巢能源的職工薪酬及福利費從8123.54萬元上升至41664.05萬元。

截至2022年上半年末，蜂巢能源賬上擁有貨幣資金158.15億元，同期的短期借款和長期借款金額合計不到40億元，償債壓力相對較小。不過，公司賬上還有應付票據、應付賬款分別為97.48億元和24.54億元。

擬募資150億元主要用于擴產 留意產能過剩風險

蜂巢能源總部位于江蘇常州，已在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生產基地。2021年，蜂巢能源裝車量3.22GWh，占比2.10%，國內市場排名第6。

根據韓國鋰電池市場研究機構SNE Research統計，2022年前三季度蜂巢能源動力電池裝機量排名世界第10。不過，公司的市場份額占比不到2%，明顯落后于寧德時代、LG新能源、比亞迪、松下等頭部企業。

此次上市，蜂巢能源計劃募資150億元，主要用于常州、湖州、遂寧動力鋰離子電池項目、無錫研發中心建設項目以及補充流動資金等。

常州、湖州、遂寧動力鋰離子電池項目建成后將分別形成年產電芯產能47.41GWh、年產動力鋰離子電池產能30.24 GWh、年產能量型動力電池組產能29GWh的生產能力。

圖4：募集資金用途

不過，蜂巢能源過去幾個報告期的產能利用率可能并不算很高。2021年和2022年上半年，公司自有電芯/模組生產線產能利用率為62.50%、60.99%。

在此背景下，公司仍擬大幅擴張，未來的產能消化風險或需留意。

在2021年12月的蜂巢能源第二屆電池日發布會上，蜂巢能源曾提出公司2025年全球產能規劃目標提升至600GWh。SNE Research數據顯示，2022年前三季度全球動力電池裝機量為341.3GWh。

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編輯：王媛媛

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