前沿?zé)狳c(diǎn)：【財(cái)經(jīng)分析】當(dāng)下如何在一級(jí)市場落子布局？一線投資人更看好這些細(xì)分賽道

新華財(cái)經(jīng)上海11月16日電（記者 郭慕清）當(dāng)下，一級(jí)市場各投資賽道熱度如何？投資機(jī)會(huì)在哪里？為了做好投資市場“水溫”測試，近期華興資本用量化方式調(diào)研和訪談超過200位一級(jí)市場的投資人，力求準(zhǔn)確描繪出創(chuàng)投市場“熱力圖”。

對此，華興資本董事總經(jīng)理、投資銀行事業(yè)部聯(lián)席總裁王力行在接受記者專訪時(shí)表示，從二級(jí)細(xì)分賽道來看，對新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、新能源和新材料、工業(yè)制造等賽道，目前一線投資人對未來相關(guān)企業(yè)在一級(jí)市場的估值走勢預(yù)期樂觀；儲(chǔ)能、機(jī)器人、跨境電商、光伏/風(fēng)能仍是當(dāng)下投資人關(guān)注的熱點(diǎn)；對于元宇宙/web3賽道的未來，則預(yù)期謹(jǐn)慎。

【資料圖】

需求側(cè)消費(fèi)賽道潛力巨大 未來A股或?qū)⒅饾u成為企服項(xiàng)目更好的退出選擇

新華財(cái)經(jīng)：目前消費(fèi)賽道是否有一些回暖？還有哪些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)可以持續(xù)關(guān)注？

王力行：總體來看，消費(fèi)賽道整體仍未全面回暖，面向普通消費(fèi)者的跨境出海目前是整個(gè)大消費(fèi)領(lǐng)域投資人普遍看好的方向。當(dāng)下，還在專注看消費(fèi)的投資人較去年大幅減少，但也有一些投資人認(rèn)為在市場非共識(shí)的時(shí)候也是最應(yīng)該出手、最可能賺錢的時(shí)候，所以對于消費(fèi)賽道仍會(huì)積極配置一部分資金。當(dāng)然和以往相比，會(huì)更重視被投企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤水平，如果有企業(yè)能取得超預(yù)期表現(xiàn)會(huì)非?？春?。

考慮到我國“國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局，需求側(cè)的消費(fèi)賽道仍然發(fā)展?jié)摿薮?，我們也期待并且相信未來能有更多投資人從長期視角出發(fā)，對其給予更多關(guān)注。

新華財(cái)經(jīng)：市場上是否還有投資人在看企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化等賽道的機(jī)會(huì)？

王力行：泛企業(yè)服務(wù)賽道受海外二級(jí)市場對標(biāo)公司股價(jià)下挫、地緣政治因素等多重影響，近期整體交易環(huán)境還在低迷中，部分主流基金看企業(yè)服務(wù)的團(tuán)隊(duì)陸續(xù)開始轉(zhuǎn)移關(guān)注方向，堅(jiān)守企業(yè)服務(wù)賽道的投資人也面臨較大的挑戰(zhàn)和壓力。但長期來看，企業(yè)服務(wù)作為當(dāng)下為數(shù)不多保持穩(wěn)健增長且不同幣種基金都能持續(xù)出手的賽道，只要估值預(yù)期調(diào)整好，還會(huì)持續(xù)有新的機(jī)會(huì)，不少投資人也表示新一期基金還是會(huì)配置足夠比例的企服項(xiàng)目作為壓艙石。

受二級(jí)市場估值的影響，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，頭部資產(chǎn)的關(guān)注度仍然較高，特別是行業(yè)數(shù)字化、智能化程度有顯著提升和盈利能力強(qiáng)的頭部資產(chǎn)，從更長期的角度來看還會(huì)持續(xù)關(guān)注，并在估值合理的情況下進(jìn)行布局。

新華財(cái)經(jīng)：在企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化等賽道中，是否已顯現(xiàn)出美元基金和人民幣基金的投資項(xiàng)目風(fēng)格分化？

王力行：人民幣基金投資的企服項(xiàng)目和美元基金投資的企服項(xiàng)目確實(shí)出現(xiàn)較明顯風(fēng)格分化，其中工業(yè)軟件、工業(yè)智能化等受到人民幣基金的投資人青睞，雖然這些項(xiàng)目所在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場空間不算很大，但整體受政策大力支持。

從退出渠道來看，隨著近期更多種類的企業(yè)服務(wù)公司登陸A股市場，未來A股或?qū)⒅饾u成為企服項(xiàng)目更好的退出選擇。

汽車智能化升級(jí)中蘊(yùn)含“中國機(jī)會(huì)”

新華財(cái)經(jīng)：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈賽道當(dāng)下市場和后市如何？還有哪些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)可以關(guān)注？

王力行：汽車的電氣化和智能化升級(jí)已成為產(chǎn)業(yè)共識(shí)，這其中融合了科技、產(chǎn)業(yè)、能源及制造等多屬性。國內(nèi)主機(jī)廠跑在此輪智能化浪潮的前列，攻守兼?zhèn)洌型谖磥砦迥甑绞觊g形成系統(tǒng)性的“中國機(jī)會(huì)”。

該賽道由于產(chǎn)品技術(shù)的導(dǎo)入和滲透存在一定周期，企業(yè)的成長曲線特征是“平滑-陡峭-平滑”，因此早期投資重點(diǎn)是找到賠率合適、有爆發(fā)概率的標(biāo)的，成長期投資重點(diǎn)是關(guān)注有增量市場空間、具備技術(shù)“護(hù)城河”的標(biāo)的，后期投資則可以關(guān)注一些產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)并購的機(jī)會(huì)。

此外，由于車產(chǎn)業(yè)鏈縱深較長，細(xì)分賽道邏輯分化，不容易形成共識(shí)，在這一背景下，產(chǎn)業(yè)資本或?qū)⒊蔀橥顿Y風(fēng)向標(biāo)。

新華財(cái)經(jīng)：在新能源和先進(jìn)制造賽道，目前項(xiàng)目估值普遍較高，如何消化估值泡沫并在未來獲得穩(wěn)定的退出回報(bào)？

王力行：境內(nèi)外二級(jí)市場新能源概念股近期總體表現(xiàn)不佳，估值有所回調(diào)，并且當(dāng)下一二級(jí)市場估值的傳導(dǎo)速度比以往更快，受此影響，一級(jí)市場標(biāo)的估值承壓，投資機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)價(jià)格更為敏感，對絕對估值體量較高的項(xiàng)目愈發(fā)謹(jǐn)慎。

不過，當(dāng)下整個(gè)市場缺乏更多熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)新能源、先進(jìn)制造等賽道的熱度還將持續(xù)，很多投資人更多選擇看早期項(xiàng)目，以及加大對投資條款的保護(hù)等方面來增加其安全墊；與此同時(shí)，“國家隊(duì)”及地方政府背景的基金作為該賽道的重要參與者，仍然對該賽道未來的高速發(fā)展充滿信心。

新華財(cái)經(jīng)：當(dāng)下，新能源和先進(jìn)制造賽道的頭部項(xiàng)目普遍對市場化財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)重視度不夠高，而更看重“國家隊(duì)”、產(chǎn)業(yè)投資人等帶來的賦能；對于傳統(tǒng)的 VC/PE等財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)來說，該如何給頭部企業(yè)提供更好的價(jià)值？

王力行：一方面要承認(rèn)，“國家隊(duì)”、產(chǎn)業(yè)投資人等在新能源、先進(jìn)制造這些賽道，相比以美元基金為代表的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)來說，更有競爭優(yōu)勢。

另一方面，我們也要看到，產(chǎn)業(yè)投資人的投資邏輯本身跟財(cái)務(wù)投資人不盡相同，其對產(chǎn)業(yè)資源、企業(yè)訂單等方面要求更高，并且決策周期和流程也更為復(fù)雜，從這一角度看，純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)仍然能通過反應(yīng)速度來取得一定優(yōu)勢。

通常來說，為了給頭部企業(yè)賦能，美元基金普遍選擇的應(yīng)對策略是包括募集本土化的人民幣基金、盡量將投資階段提前早于產(chǎn)業(yè)投資人進(jìn)入階段、從全球的角度來做海外資源的協(xié)同與合作，以及更綜合的投后服務(wù)，和幫助企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合等。

元宇宙帶來2C市場硬件的推陳出新 看好人工智能長期投資機(jī)會(huì)

新華財(cái)經(jīng)：在一線投資人眼中，元宇宙/web3當(dāng)下市場和后市情況如何？還有哪些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)可以關(guān)注？

王力行：在元宇宙方面，面向普通客戶的市場近期硬件的推陳出新，吸引了資金端對于VR/AR/MR設(shè)備及其供應(yīng)鏈和技術(shù)實(shí)現(xiàn)的持續(xù)關(guān)注；面向企業(yè)客戶方面，雖然面臨商業(yè)模式不夠清晰和垂直領(lǐng)域“天花板”較低等問題，但資金端對元宇宙與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的方向依然保有一定的熱情。

在Web3方面，短期來看，由于缺乏新入場用戶、整體商業(yè)化進(jìn)展仍然較慢以及全球加密貨幣市場持續(xù)波動(dòng)等因素，Web3賽道受到的影響較大，市場整體投資端不算活躍，投資人看項(xiàng)目的門檻提高，估值容忍度低；此外，現(xiàn)在Web3賽道的情況，正合適新的Web2人才的進(jìn)入，因此有豐富的產(chǎn)品、開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的Web2團(tuán)隊(duì)會(huì)提高Web3產(chǎn)品的成熟度和吸引力，投資人有意愿成為這類團(tuán)隊(duì)與Web3資源銜接的渠道。

新華財(cái)經(jīng)：人工智能賽道當(dāng)下市場和后市如何？還有哪些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)可以關(guān)注？

王力行：今年人工智能賽道頭部公司登陸二級(jí)市場股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，估值標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)使得人工智能賽道投資機(jī)構(gòu)估值承受能力降低，近期人工智能整體交易環(huán)境比較冷；但長期來看，投資人一致看好該賽道的長期趨勢，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)會(huì)更關(guān)注商業(yè)化和估值的匹配程度，其中一部分投資人認(rèn)為當(dāng)前反而是合適的布局時(shí)點(diǎn)。

相比其他類型投資機(jī)構(gòu)，雙幣和美元VC基金在AI領(lǐng)域的出手意愿更好，早期創(chuàng)業(yè)公司或估值在3億美金以下的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，在目前市場狀態(tài)下，機(jī)構(gòu)押注賽道的興趣度相對較高；另外隨著生成式AI的技術(shù)突破，海外的頭部項(xiàng)目受到資金追捧，以預(yù)訓(xùn)練大模型為核心的下一代人工智能成為行業(yè)熱點(diǎn)。

編輯：丁晶

關(guān)鍵詞： 一級(jí)市場