百潤股份：新技術、新人群、新場景——預調酒行業發展的三大核心驅動因素

1、新技術、新人群、新場景是預調酒行業發展的三大核心驅動因素：預調雞尾酒本質是工業化、標準化生產的雞尾酒，方便消費者隨時隨地飲用。與啤酒、葡萄酒、白酒等傳統酒類相比，預調酒的發展歷史要晚的多，在上個世紀80年代才出現，目前還處于起步階段。1)預調雞尾酒屬于供給創造需求的行業，產品力的核心主要體現在基酒與果汁的完美結合，以及新口味的創新上。美國市場的硬蘇打氣泡水，日本市場的檸檬酸味高度預調酒，加拿大市場的調味杜松子酒的出現，都開啟了本國預調酒行業的新成長階段。2)酒的口味具有粘性，Z世代消費者成長于軟飲料消費的普及階段，更容易接受預調酒的口味，可以作為行業發展的切入點。3)隨著科技的進步，宅家時間明顯增加，而預調酒比傳統酒類更加適合居家飲酒場景。我們預計我國RTD行業空間有望達到目前的5~15倍。

2、百潤股份的核心競爭優勢主要體現在團隊，產品和品牌。1)擁有對預調酒行業深刻理解的團隊：公司2003年推出RIO預調酒，在行業深耕近20年，經過行業的大起大落之后，對產品研發，品牌塑造，渠道發展積累了豐富的經驗。2)全產業鏈優勢：公司的原有主業香精香料業務就是專注于把握飲料口味趨勢，具備堅實的技術研發基礎。另外，公司烈酒生產基地已經投產，戰略協同效應顯現。3)品牌優勢：公司曾兩次引領預調酒行業發展的潮流，RIO已經成為預調酒品類的代名詞。公司在品牌宣傳上也持續投入，并且打造品牌調性，抓住快速變化的營銷趨勢。

3、預調酒行業參與者增加，共同做大品類蛋糕：2019年之后預調酒行業再次升溫，涌現了不少新興品牌，引發市場擔憂。但也正因為行業增速快，發展前景廣闊，才不斷有競爭者涌入。對于預調酒行業來說，目前還處于成長期，最重要的是和其他酒水品類競爭，拓展消費群體，提高滲透率，提升鋪貨率，延伸消費場景。市場份額只是次要矛盾。在行業競爭者目前還不夠多的情況下，公司摸著石頭過河，從度數，口味，場景延伸等方向，推出新品，滿足不同消費者的需求。在提升消費者觸達方面，公司通過數字化轉型，加強渠道下沉和精耕，提升渠道的覆蓋率和提升產品在終端的陳列效果。預調酒行業參與者增加，共同做大品類蛋糕，有利于公司收入增長。

4、匠心打造崍州蒸餾廠，點亮中國產區：

2021年公司正式啟動以威士忌為主的烈酒業務板塊。威士忌是全球銷售額最高的烈酒，據SWA報告顯示，近兩年中國市場快速增長，2021年已經成為蘇格蘭威士忌的第五大出口目的地市場。近十年，單一麥芽威士忌概念的崛起，重塑了行業競爭，不少新興國家產區和蒸餾廠嶄露頭角。公司旗下崍州蒸餾廠已經建成，是中國規模最大的威士忌酒廠，未來有可能成為中國威士忌的代表，與公司的預調酒業務相互協同，共同成長。

5、盈利預測和投資評級：近期的疫情對公司短期業績造成波動，但是我們認為，長期來看公司走在正確道路上，未來發展趨勢不變。我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利7.2/10.0/12.4億元，同比+8.4%/+39.1%/+23.1%，EPS分別為0.96、1.34、1.65元/股，PE分別為40/29/24。維持“買入”評級。

6、風險提示：1)新產品推廣不達預期;2)產能投放進度低于預期;3)行業競爭加劇，銷售費用投放加大;4)疫情影響超預期;5)食品安全風險;6)國際發展經驗不可完全復制，相關數據及資料僅供參考。

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