中科電氣：負極產能加速擴張 一體化布局降本增利

中科電氣負極業務加速發展市占率向頭部追趕，一體化布局降本增利，與寧德時代、億緯鋰能等客戶長期合作且合資建廠提供持續業績支撐。預計22-24年公司歸母凈利潤為7.10、11.86、16.95億元，同比增長94.2%、67.1%、42.9%;對應22-24年EPS為0.98、1.64、2.34元。參考22年行業平均估值并考慮公司處于加速成長期，給予公司22年34PE，對應目標價為33.32元，首次覆蓋，給予增持評級。

汽車電動化空間廣闊，負極行業集中度提升強者恒強。21年我國負極材料出貨量達72.0萬噸，同比增長97.3%，占全球總出貨量的比例提升至86%。其中，前七家企業頭部效應明顯，出貨量合計占比達88%，后續降本增效將推動行業工藝探索和集中度提升。

負極產能加速擴張，優質客戶需求助力。公司是國內市場電磁冶金行業龍頭，17年通過并購進入負極材料領域營收規模迅速增加。21年，公司負極業務實現營收19.26億元，營收占比87%，同比增長154.4%。公司已涵蓋寧德時代、比亞迪、SKI等國內外優質電池企業，與億緯鋰能、寧德時代合資建廠綁定下游需求。后續公司負極產能規劃逐步釋放將充分承接下游核心客戶的需求擴容。

縱向延伸一體化布局，降本增效提升盈利能力。21年以來，公司加大石墨化端產能布局，同時與安徽新材料合作10萬噸針狀焦原料項目，有望在成本端進一步保供降本，提升在負極領域的競爭優勢。

風險提示：新能源車銷量不及預期，產能投放進度不及預期。

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