金融市場(chǎng)“音樂”示弱 新鴻基公司2022年虧損2億港元

5月27日，新鴻基公司(00086)發(fā)布盈警公告：截至2022年4月30日止4個(gè)月，公司未經(jīng)審核綜合股東應(yīng)占虧損約為2億港元，而2021年同期本公司股東應(yīng)占溢利約為11億港元。關(guān)于2022年前4個(gè)月的虧損原因，新鴻基公司表示，主要在于公司投資管理業(yè)務(wù)中的金融工具按市值計(jì)價(jià)之虧損所致，并與近期全球市場(chǎng)波動(dòng)一致。

事實(shí)上，在巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋及軟銀集團(tuán)相繼發(fā)布失利的最新財(cái)報(bào)，尤其是軟銀集團(tuán)軟銀集團(tuán)公布了自1981年成立以來規(guī)模最大的年度虧損。2021財(cái)年(截至2022年3月31日)公司凈虧損約1.7萬億日元(約131億美元)，新鴻基公司的盈警來的并不意外。

然而，正如華爾街教父本杰明·格雷厄姆“安全邊際”的理論所指，股票代表的是公司的部分所有權(quán)，而不應(yīng)該是日常價(jià)格變動(dòng)的證明;股市從短期來看是“投票機(jī)”，從長(zhǎng)期來看則是“稱重機(jī)”。對(duì)于投資者而言，尋找價(jià)值標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)是長(zhǎng)期凸顯的內(nèi)在價(jià)值。

因此，盡管新鴻基公司財(cái)報(bào)暫時(shí)蒙上陰影，但該公司作為一家業(yè)務(wù)多元化金融公司，具防守性、強(qiáng)現(xiàn)金牛借貸業(yè)務(wù)、具增長(zhǎng)性投資管理及基金管理業(yè)務(wù)，三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，構(gòu)筑長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，配置價(jià)值仍較為突出。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，短期業(yè)績(jī)承壓，不改新鴻基公司內(nèi)在價(jià)值突出，且該公司派息政策長(zhǎng)期以來持續(xù)穩(wěn)定，并在2021年增派特別股息每股4港仙，全年股息合計(jì)每股30港仙，為股東提供可觀回報(bào)，不失為值得長(zhǎng)期追蹤的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

金融市場(chǎng)“音樂”示弱 投資管理業(yè)務(wù)失利

2007年金融危機(jī)爆發(fā)前夕，時(shí)任花旗集團(tuán)首席執(zhí)行官的Chuck Prince曾說過一句很有名的話“當(dāng)流動(dòng)性的音樂停止時(shí)，事情可能會(huì)變得復(fù)雜，但只要音樂還在播放，你就得起身繼續(xù)跳舞。”一個(gè)月以后，Chuck Prince口中的“音樂”失聲，以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志，金融海嘯席卷全球，市場(chǎng)崩潰一發(fā)不可收拾，股市亦兵敗如山倒。

盡管不能和音樂“失聲”的2007年相比，但2022年金融市場(chǎng)音樂“示弱”顯而易見。

美股經(jīng)歷了大拋售，標(biāo)普500指數(shù)正陷入全球金融危機(jī)以來持續(xù)時(shí)間第二長(zhǎng)的調(diào)整。自今年首個(gè)交易日以來，該指數(shù)已較最高水平下跌14%，市值蒸發(fā)約6萬億美元。

對(duì)納斯達(dá)克100指數(shù)而言，牛市更是已經(jīng)結(jié)束，五個(gè)月來的跌幅超過23%。而就在去年11月，該指數(shù)的市盈率接近36倍。隨著股市遭遇大拋售，許多成長(zhǎng)股公司的跌幅是這個(gè)數(shù)字的兩倍。

而A股市場(chǎng)面對(duì)疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地等風(fēng)險(xiǎn)，上證指數(shù)失守2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的噩耗仍言猶在耳。

金融市場(chǎng)的全線下跌，在于不斷涌出的黑天鵝事件導(dǎo)致悲觀情緒高漲，比如俄烏沖突和新冠疫情反復(fù)，這導(dǎo)致能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)危機(jī)，進(jìn)而推升通脹，未來可能進(jìn)一步引發(fā)歐洲、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)停滯或衰退。而美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施激進(jìn)的貨幣緊縮政策以對(duì)抗通脹，更引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

金融市場(chǎng)的高波動(dòng)，自然影響了各大投資企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司的2022年第一季度凈利潤(rùn)同比下滑53%。主要是投資和衍生品凈虧損15.8億美元，去年同期為凈盈利46.9億美元。當(dāng)季每股盈利EPS為3702美元，比一年前的7638美元大幅下降，市場(chǎng)預(yù)估為4490美元。

 

而全球頂級(jí)風(fēng)投公司軟銀集團(tuán)2021財(cái)年凈虧損約1.7萬億日元(約合人民幣899億元)，其中承擔(dān)投資業(yè)務(wù)的愿景基金虧損高達(dá)2.64萬億日元(約合人民幣1397億元)，雙雙創(chuàng)下虧損紀(jì)錄。

兩大巨頭的消息在前，新鴻基公司投資管理業(yè)務(wù)的失利就在情理之中，股市的波動(dòng)并非公司所能控制，上市股票倉位的公允價(jià)值變動(dòng)虧損大家都無法幸免。但該業(yè)務(wù)對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)影響較大，2021年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了51.3%的除稅前凈利潤(rùn)。因此，投資管理業(yè)務(wù)的波動(dòng)，導(dǎo)致公司2022年前4個(gè)月的虧損。

事實(shí)上，在常態(tài)化的金融市場(chǎng)中，新鴻基公司的投資管理業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)能力，可圈可點(diǎn)。主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)核心因素：AUM，即投資管理分部的資產(chǎn)，;其二，投資收益率，主要與負(fù)責(zé)投資管理團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目資源和專業(yè)水平有關(guān)。

2021年，新鴻基公司投資管理分部的資產(chǎn)逐年擴(kuò)大，3年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.7%，表明底層被投公司表現(xiàn)優(yōu)異使其估值表現(xiàn)突出。其二，穩(wěn)中有升的投資收益率，2021年年度平均資產(chǎn)回報(bào)率為14.4%，理想的投資收益率凸顯其投資管理團(tuán)隊(duì)具備較高的投資水平。

2020年新冠疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)祭出量化寬松的大旗，充裕的流動(dòng)性排山倒海而來，一切又“馬照跑、舞照跳”的歌舞升平時(shí)代。我們有理由相信，盡管投資永遠(yuǎn)充滿各種不確定性，但在常態(tài)化的金融市場(chǎng)中，新鴻基的投資管理分部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)經(jīng)過短期調(diào)整，中長(zhǎng)期的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)將會(huì)得到底層公司強(qiáng)勁表現(xiàn)的支撐。

融資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流 基金業(yè)務(wù)打造新增量

新鴻基公司的經(jīng)營(yíng)韌性體現(xiàn)在三大業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，盡管投資管理業(yè)務(wù)受到金融市場(chǎng)的波及，但融資業(yè)務(wù)依舊韌性十足，持續(xù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，基金業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景廣闊，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，新鴻基公司的融資業(yè)務(wù)可分為消費(fèi)金融、按揭貸款和專業(yè)融資，其中消費(fèi)金融業(yè)務(wù)占比最大。所以消費(fèi)金融的發(fā)展決定著該公司融資業(yè)務(wù)的規(guī)模。我們可以從消費(fèi)金融的滲透率、市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局三大維度分析消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間。

首先，從滲透率而言，香港本地的消費(fèi)金融市場(chǎng)成熟。根據(jù)科尼爾的《三地消費(fèi)金融市場(chǎng)比較研究》報(bào)告，2019年香港本地的人均消費(fèi)金融在貸余額即已經(jīng)高達(dá)3.2萬元，遠(yuǎn)超大陸的0.8萬元和臺(tái)灣的1萬元，并且香港的消費(fèi)金融整體滲透率高達(dá)50%，遠(yuǎn)超大陸的28%和臺(tái)灣的24%。在成熟的市場(chǎng)中，新鴻基公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

財(cái)報(bào)顯示，在香港市場(chǎng)，新鴻基公司的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)主要通過亞洲聯(lián)合財(cái)務(wù)有限公司(簡(jiǎn)稱UAF)運(yùn)營(yíng)，集團(tuán)持股比例在63%。憑借著多年的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及集團(tuán)雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，UAF自成立以來一直穩(wěn)占香港無抵押個(gè)人貸款市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。2021年是亞洲聯(lián)合財(cái)務(wù)自2014年以來所占香港市場(chǎng)份額連續(xù)增長(zhǎng)的第七年。過去四年來，在無抵押貸款未償還結(jié)余方面，亞洲聯(lián)合財(cái)務(wù)在香港所有放債人當(dāng)中排名首位，在所有市場(chǎng)參與者(包括銀行)當(dāng)中排名前五名。此外，亞洲聯(lián)合財(cái)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地持有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)貸款牌照及在全國(guó)主要城市持有線下放債人牌照。

其次，市場(chǎng)規(guī)模而言，大陸及香港的消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模均將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在2019-2024年期間，大陸的消費(fèi)金融市場(chǎng)將從2019年的11.44萬億元，增長(zhǎng)至2024年的21.44萬億元，五年CAGR約為13%;香港2024年的消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至0.28萬億元，五年CAGR為3%。新鴻基公司在香港市場(chǎng)繼續(xù)享受龍頭紅利之外，在大陸市場(chǎng)也有布局。

2021年，該公司的消費(fèi)金融內(nèi)地業(yè)務(wù)已然打開局面，貸款結(jié)余總額達(dá)39.13億元，同比增長(zhǎng)30.4%;年內(nèi)新增貸款55.13億元，同比增長(zhǎng)30.5%，逐步深入內(nèi)地消費(fèi)金融市場(chǎng)。

最后，從競(jìng)爭(zhēng)格局的維度來看，新鴻基公司的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，無論作為香港市場(chǎng)的龍頭，還是內(nèi)地市場(chǎng)的先行者，都具備優(yōu)勢(shì)。

總體來看，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)自2020年下半年起強(qiáng)勢(shì)反彈，于經(jīng)濟(jì)周期體現(xiàn)了該業(yè)務(wù)的韌性。與此同時(shí)，公司與多個(gè)線上平臺(tái)合作，面向更廣的大眾消費(fèi)市場(chǎng)，建立更加穩(wěn)健和可擴(kuò)展的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，并在業(yè)績(jī)端得到兌現(xiàn)。

2021年，作為融資業(yè)務(wù)的主要發(fā)力點(diǎn)——消費(fèi)金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)下兩項(xiàng)歷史新高。2021年底平均貸款結(jié)余總額為126.81億元，同比增加12.0%，達(dá)紀(jì)錄新高。尤其是下半年的業(yè)務(wù)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，推動(dòng)全年?duì)I收達(dá)35.26億元，同比增長(zhǎng)5.9%;稅前利潤(rùn)達(dá)16.65億港元，同比增長(zhǎng)34.5%，創(chuàng)歷史新高。

除了融資業(yè)務(wù)之外，新鴻基公司的基金管理業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，有望成為公司下一條成長(zhǎng)曲線。

2021年上半年，公司成立基金管理平臺(tái)— Sun Hung Kai Capital Partners，現(xiàn)持有證監(jiān)會(huì)第一類、第四類及第九類牌照，且進(jìn)一步夯實(shí)了機(jī)構(gòu)級(jí)別的基礎(chǔ)設(shè)施。同年，公司啟動(dòng)了6個(gè)投資策略多元化的合伙關(guān)系╱基金。總之，2021年，基金業(yè)務(wù)發(fā)展取得堅(jiān)實(shí)的進(jìn)展，額外籌得超過1億美元的外部資金，為未來數(shù)年的增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)奠下鞏固基礎(chǔ)，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，成為該公司新的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線。

參考基金管理對(duì)標(biāo)公司，中國(guó)光大控股的基金產(chǎn)品涵蓋一、二級(jí)市場(chǎng)基金、母基金AUM等領(lǐng)域，2021年全年基金管理業(yè)務(wù)收入達(dá)到38.8億港元，同比增長(zhǎng)111%，占集團(tuán)總收益比重為64.5%。由此可以看出，基金業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，新鴻基公司后續(xù)大力發(fā)展基金管理業(yè)務(wù)，無疑會(huì)增加收入來源和提高利潤(rùn)的穩(wěn)定性。

內(nèi)在價(jià)值被低估 安全邊際顯著

從各業(yè)務(wù)發(fā)展的方向來看，新鴻基公司的三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，有望從中長(zhǎng)期改變市場(chǎng)對(duì)該公司的定價(jià)邏輯。

目前，新鴻基公司的業(yè)績(jī)受投資管理分部盈利波動(dòng)的影響，導(dǎo)致整體略有起伏。因此，市場(chǎng)對(duì)于新鴻基公司的定價(jià)較為保守，導(dǎo)致新鴻基公司的市凈率僅為0.29(截至5月30日收盤)。

然而，融資業(yè)務(wù)為新鴻基公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而新增的基金管理業(yè)務(wù)將成為營(yíng)收新的增長(zhǎng)曲線，經(jīng)常性的收入增加有效提高該公司盈利的穩(wěn)定性，隨著上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，新鴻基公司的內(nèi)在價(jià)值將不斷釋放，進(jìn)而改變市場(chǎng)預(yù)期及估值。

富途研報(bào)計(jì)算，新鴻基公司的合理估值約為125億港幣，相對(duì)于當(dāng)前的72億港幣市值(截至5月30日收盤)，潛在增幅空間高達(dá)74%。另外，即使保守起見，新鴻基公司的估值區(qū)間將在57-130億港幣，下跌空間有限，而向上更有彈性，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的投資賠率整體較高，安全邊際較為顯著。

簡(jiǎn)言之，2022年以來由于金融市場(chǎng)的高波動(dòng)，導(dǎo)致新鴻基公司業(yè)績(jī)短暫承壓。然而，該公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變，三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)凸顯內(nèi)在價(jià)值，加上較為顯著的安全邊際，使得新鴻基公司的投資價(jià)值仍可期待。

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