揚農化工聚焦原藥產品 業績增長穩健

聚焦原藥產品，業績增長穩健。揚農化工專注于農藥原藥產品，多年來建立了以殺蟲劑、除草劑為核心產品的研產銷一體化產業鏈。2021年公司在產原藥品種接近70個，主要產品產能：菊酯類農藥1.42萬噸/年、草甘膦3萬噸/年、麥草畏2萬噸/年。擬除蟲菊酯類農藥為公司核心產品，規模為全國農藥行業第一。2017-2021年，公司營業收入和歸母凈利潤逐年增長，歸母凈利潤的年均復合增長率達20.74%。2021年公司原藥、制劑毛利潤占總毛利潤的比例分別為67.33%、26.47%。

產能穩步擴張，產品價格中樞上移。2022年第一季度公司業績大幅提升，實現營業收入52.68億元，同比增長42.08%;實現歸母凈利潤9.04億元，同比增長103.51%。公司業績增長一方面源于自身產能的穩步擴張，另一方面源于產品價格中樞上移。產能方面，優嘉四期包括7310噸的菊酯類農藥，預計2022年底全部建成，屆時公司菊酯類農藥產能將從1.42萬噸/年增至2.15萬噸/年。價格方面，2022年第一季度公司原藥、制劑平均售價分別為11.21、5.55萬元/噸，分別同比增長41.26%、77.21%。

主要農藥品種行業景氣上行，為公司打開業績增長空間。殺蟲劑方面，擬除蟲菊酯具有高效低毒的特點，符合我國農藥產品結構向低毒化發展的要求，具有較好的發展前景。截至2022年5月24日，國內聯苯菊酯市場價報28.5萬元/噸，較2021年初上漲44.3%，處于歷史高位。除草劑方面，隨著國內轉基因商業化的推進，草甘膦、麥草畏需求有望大幅增長。截至2022年5月24日，國內草甘膦市場平均價報6.47萬元/噸，較4月小幅上漲，較2021年初的2.73萬元/噸上漲136.9%，且仍處于上行通道中。主營產品行業景氣上行，疊加新增產能釋放，公司未來業績有望打開增長空間。

先正達賦能下，未來公司發展空間廣闊。2020年公司通過并購重組加入先正達植保業務板塊。2021年公司與先正達簽署東南亞分銷合作協議，擴展東南亞市場銷售。在先正達的賦能下，公司與集團未來有望發揮協同作用，對接更多內部資源，為公司業務發展打開更廣闊空間。

投資建議

未來公司新增產能釋放，業績有望持續增長。預期2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為21.06/23.59/26.07億元，對應EPS分別為6.80/7.61/8.41元，PE分別為20.19/18.02/16.31倍。結合行業景氣度，看好公司的發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示

安全環保政策升級、國際貿易摩擦、氣候異常等。

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