磁性材料龍頭企業 新能源業務高速發展
磁性材料龍頭企業,新能源業務高速發展
橫店東磁主要從事光伏+鋰電、磁性材料+器件兩大板塊業務,是電池組件銷售商,亦是全球最大的永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體制造企業。2021年公司營收首破百億大關達126億元,其中光伏產品收入占比最高(51.55%),磁性材料業務次之(33.86%),鋰電池業務收入占比為6.92%。
歐洲受益最顯著標的,光伏業務爆發增長
碳中和持續加碼及地緣政治影響帶來光伏發電經濟性提升,2022歐洲市場光伏需求增速有望達到40%-50%左右,且未來5年復合增速有望維持40%左右。公司作為光伏行業老兵,2009年即涉足光伏領域,2021年底電池/組件產能分別達到8/3.5GW,并計劃2022年進一步提升至9/7GW;公司亦是BNEFTier1組件供應商,BNEFAltman-Zscore財務健康指數處于行業前列,品牌力良好。公司光伏業務最大亮點在于歐洲分布式市場的深耕,2022Q1組件出貨歐洲占比及歐洲分布式占比均達到70%左右。歐洲本身為高價市場,并且公司分布式與黑背板組件進一步享有溢價,保障公司組件產品盈利水平,2022Q1組件單瓦凈利潤達到0.1元/W。2022-2023年硅料逐步釋放,產業鏈利潤有望向下游轉移,公司盈利水平有望得到修復。此外,公司注重技術創新,在N型TOPCon、HJT、IBC方向均有儲備,成長潛力良好。
鐵氧體磁材龍頭,傳統領域優勢顯著
公司是國內規模最大的鐵氧體磁材生產企業,行業競爭優勢顯著,公司在進一步擴產提高市占率的同時,一方面擴充材料品類,向磁粉芯、納米晶材料、復合永磁、復合軟磁等擴張,另一方面也在積極縱向往下游延伸發展器件業務。公司積極擴建產能匹配新能源汽車、光伏、5G基站等下游領域持續高景氣發展,預計2022年底將形成年產22萬噸鐵氧體預燒料、16.5萬噸永磁鐵氧體、5萬噸軟磁鐵氧體、2.5萬噸塑磁、10億只電感、4億只振動器件的生產能力,有望進一步提升公司磁材業務的綜合競爭力。
行業前景明朗,鋰電業務有望高速增長
公司圓柱型三元鋰電池,主要應用于電動兩輪車、電動工具、戶外用的便攜式電源等。2021年收入達到8.7億元,實現85%的增長,近兩年均維持80%以上的增速。盈利方面,伴隨切入優質產業、客戶,2020-2021年毛利率均達到20%左右,較為可觀。行業層面看,電動工具預計到2026年達到55-60GWh,未來五年保持20%復合增長;電動自行車未來五年保持25%的復合增速;便攜式儲能2025年出貨空間達到10-15GWh,實現40%以上的復合增長。在行業前景明朗的情況下,公司加大鋰電池產能的布局,2021年底形成2.5GWh產能規模,2022年底計劃達到7GWh,有望帶動公司鋰電池收入高速增長。
投資建議
預計2022-2023年公司實現歸母凈利潤14.3、17.8、21.6億元,對應PE為21、17、14倍。首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示
1、貿易壁壘升級;
2、歐洲光伏裝機不及預期。
責任編輯:孫知兵
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