千味央廚渠道壁壘高筑 大單品貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)
出身思念系,深耕餐飲渠道。千味央廚于2016年脫離思念系,秉持“只為餐飲、廚師之選”的定位,成為國(guó)內(nèi)最早為餐飲店、酒店、團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚等提供速凍面米制品解決方案的供應(yīng)商之一。公司提供定制化、標(biāo)準(zhǔn)化的速凍食品及相關(guān)餐飲后廚的解決方案,開(kāi)拓了油炸類(lèi)、烘焙類(lèi)、蒸煮類(lèi)、菜肴類(lèi)四大類(lèi)產(chǎn)品,并持續(xù)發(fā)力打造各品類(lèi)下的大單品。2021年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)12.7/0.9億元,4年CAGR分別為+21.1%/+17.4%。
餐飲市場(chǎng)需求強(qiáng)勁,細(xì)分龍頭大有可為。目前我國(guó)速凍米面行業(yè)零售市場(chǎng)呈“三足鼎立”,市場(chǎng)份額或進(jìn)一步向龍頭靠攏;餐飲市場(chǎng)尚處藍(lán)海,仍處增量競(jìng)爭(zhēng)階段,餐飲連鎖化、后廚工業(yè)化、新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)和加速等多因素持續(xù)驅(qū)動(dòng)需求日益攀升,后續(xù)有望成為新的高成長(zhǎng)賽道,專(zhuān)注餐飲供應(yīng)鏈的千味央廚將充分享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
渠道壁壘高筑,大單品貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。1)渠道:公司精耕2B渠道多年,已與百勝、海底撈、華萊士等國(guó)內(nèi)外知名大型餐飲企業(yè)建立深度合作關(guān)系,為百勝中國(guó)T1級(jí)供應(yīng)商,渠道壁壘深厚。在大商渠道上的優(yōu)勢(shì)亦具有標(biāo)桿效應(yīng),有助于經(jīng)銷(xiāo)渠道的拓展。2021年公司經(jīng)銷(xiāo)收入7.6億元,占營(yíng)收60%,4年CAGR達(dá)27%,經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)至968家。此外公司大力扶持核心經(jīng)銷(xiāo)商,占比前20名經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額達(dá)2.1億,同比+50%;2)產(chǎn)品:油炸品類(lèi)占據(jù)半壁江山,大單品油條持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。但公司突破速凍米面?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品的局限,以場(chǎng)景為基礎(chǔ)進(jìn)行新品研發(fā)和拓展,充分利用協(xié)同效應(yīng)持續(xù)打造新的大單品,如油條產(chǎn)品已細(xì)分出火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣(mài)六大場(chǎng)景。此外,公司亦積極布局預(yù)制菜藍(lán)海市場(chǎng),未來(lái)公司有望通過(guò)擴(kuò)品類(lèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
商業(yè)模式優(yōu)秀,高周轉(zhuǎn)高凈利貢獻(xiàn)高ROE。在毛利率無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)的背景下,公司費(fèi)用管理能力突出,大幅降低了公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率水平,提升了利潤(rùn)空間,凈利率水平維持在7%左右,處于行業(yè)較高水平。此外,公司具備高水平資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,一方面通過(guò)“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的加工模式以保證產(chǎn)品力,客戶(hù)保有率高,存貨周轉(zhuǎn)率較高。另一方面,公司客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)健,回款能力和應(yīng)收賬款控制力較強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.07/1.40/1.79億元,對(duì)應(yīng)PE38.4/29.5/23.0X。剔除股權(quán)激勵(lì)影響后2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.18/1.50/1.84億元,對(duì)應(yīng)PE34.7/27.5/22.3X,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期等。
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