雅化集團：民爆+鋰鹽雙主業并行 業績彈性開始顯現

民爆+鋰鹽雙主業并行。雅化集團以民爆業務起家，13年并購進入鋰鹽行業。21年鋰鹽業務毛利10.44億元，首次超過民爆業務;22Q1歸母凈利潤10.22億元，同比增長1210%，鋰鹽業務業績彈性開始顯現，民爆業務盈利穩定。

鋰鹽業務：資源保障能力提升，氫氧化鋰產能持續擴張

行業：22年供需緊平衡確定，預測國內供給53.3萬噸，需求55.9萬噸，缺口2.6萬噸。預計上半年因疫情影響鋰價走勢震蕩偏弱，下半年需求回升鋰價高位維持，全年均價45-50萬元/噸。

資源：公司目前擁有李家溝鋰輝石礦的優先供應權;與澳洲銀河資源簽訂了長期鋰精礦供貨協議;入股澳洲Core公司和ABY公司并簽訂鋰精礦包銷協議;參股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超鋰公司旗下子公司。23-24年公司總包銷精礦年產能將達到約50萬噸。

產能：公司目前鋰鹽年產能4.3萬噸，包括3.3萬噸氫氧化鋰和0.6萬噸碳酸鋰。雅安二期3萬噸氫氧化鋰預計22年底投產、三期規劃2萬噸氫氧化鋰與1.1萬噸氯化鋰。預計25年公司鋰鹽年產能將達到10.4萬噸，23-24年協議礦保供比例將超過100%，資源有充足保障。下游與特斯拉簽訂供貨協議，25年公司氫氧化鋰規劃總產能全球位列第五。

民爆業務：川西區域性優勢，受益川藏線動工+電子雷管滲透率提升。民爆行業周期性和區域性特征顯著，公司現有20個民爆生產點、20余個爆破公司，川藏鐵路動工將帶來業績增量。政策指引22年6月底停止生產、8月底停止銷售除電子雷管外其他工業雷管，目前電子雷管滲透率僅18%，根據華經產業研究院預測其全面替代市場空間約150億。公司電子雷管產能5400萬發，21年產銷量國內第一，市占率20%，未來將持續擴大產能。

盈利預測&投資建議

預計公司22-24年歸母凈利潤分別為39.44億元、45.50億元、47.06億元;對應EPS分別為3.42元、3.95元、4.08元;對應PE分別為7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，給予公司22年10倍PE，對應市值394億元，目標價39.48元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期;實控人、一致行動人、監事股票減持風險等。

關鍵詞： 民爆行業 雅化集團 氫氧化鋰產能 盈利預測