騰遠鈷業邁入結構性擴張時期 多維度構筑行業領先優勢

國內領先的鈷鹽生產企業。騰遠鈷業新材料股份有限公司是國內少有的能自主規劃、設計并制造銅鈷濕法冶煉生產線的鈷鹽生產商。公司成立于2004年，核心產品為鈷鹽和電積銅。公司主要生產基地位于剛果(金)及中國贛州，剛果全資子公司負責原材料采購及中間品粗加工，國內工廠負責鈷鹽等金屬產品的深加工。公司具有業內優異的比較優勢以及較強的成長屬性，公司的成長發展與新能源周期的持續擴張高度匹配。

公司邁入結構性擴張時期，盈利能力及市占率或持續提升。新能源市場規模持續擴容，公司成長與行業擴容共振。作為中國鈷行業成長性最優的上市企業，2016-2021年公司營收規模年均復合增速達46.2%。鑒于鈷銅產品占公司總營收比重90%以上，鈷銅產能的有效增加或提振公司業務規模至2024年增至百億級別(較21+117%，較20+400%)。此外，考慮到公司擴產項目釋放帶來的規模效應，結合公司鈷及銅業務歷史毛利率持續性優化的特點，我們預計至2024年公司毛利率或增至43.56%，公司鈷產品市占率亦有望從5.7%增至15%以上。

多維度構筑行業領先優勢，強成長屬性以抵御周期波動風險。公司具有技術及工藝優勢(自主設計制造冶煉設備及生產線)、成本優勢(近四年單位鈷制造平均成本為同行業公司62%)、資源穩定性優勢(強供應網絡及礦權拓展)、業務模式優勢(柔性生產及直銷)、團隊穩定性優勢(團隊十余年合作經驗且管理體制清晰明確)、客戶優勢(知名客戶群體穩定廣泛，市場份額有拓展基礎)、成長性優勢(鈷鹽及銅產能分別+208%及200%)。公司多樣化優勢及結構化的成長屬性可一定程度抵御周期性的波動風險。

公司具有強行業比較優勢，毛利水平與主產品價格高度相關。行業可比分析顯示公司成長性、盈利能力及運營能力相對更優。主產品產量及價格波動風險分析顯示公司綜合毛利率對價格變動敏感性更強，若鈷、銅年度均價較基準情形下降10%/20%/30%，公司綜合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。

公司盈利預測及評級建議：考慮到電池領域需求的良好展望及新能源基建所帶來的擴張性需求，鈷銅行業供需緊平衡態勢的延續或提振價格高位。結合公司在行業中的比較優勢以及未來產能的擴張優勢，我們預計公司2022-2024年將實現營業收入70.69/89.39/111.01億元，同比增長69.9%/26.5%/24.2%;實現歸母凈利潤19.22/25.3/33.07億元，同比增長67.1%/31.7%/30.7%;對應PE11.4/8.6/6.6。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：金屬價格大幅回撤風險，產能釋放不及預期風險，市場增速放緩或需求下滑風險，境外經營風險，應收賬款及存貨減值風險。

關鍵詞： 騰遠鈷業 結構性擴張時期 構筑行業 盈利能力