雙匯開創中國肉類品牌 屠宰業務2022年迎來反轉

雙匯發展開創中國肉類品牌，產業鏈優勢突出。自90年代來以來，公司通過大膽改革創新，發展包裝肉制品和屠宰業，開創了中國肉類品牌。另外公司的母公司羅特克斯，持有美國最大生豬養殖和屠宰企業史密斯菲爾德(SFD)100%的股權，成為全球最大的豬肉屠宰和肉制品加工企業。公司自1998年上市以來，收入和利潤復合增速分別達到16.4%和20.5%。

屠宰業務2022年將迎來反轉，貢獻業績彈性。公司屠宰業務2021年收入344.75億，營業利潤0.93億，分別同比-17.21%和-94.14%。屠宰業務的核心關鍵指標是屠宰量和頭均凈利。長期來看，我國豬肉消費由量往質的提升，冷鮮肉的消費占比不斷提高，從而推動行業集中度提升。公司作為國內屠宰行業龍頭，目前市場占有率僅3%，屠宰量提升空間較大。頭均凈利方面，受到豬價周期波動影響，波動較大。公司通過多措并舉，在2015-2018年實現了利潤的平穩增長。但是由于非洲豬瘟疫情帶來的2019-2020年的超級豬周期，讓公司的屠宰部門利潤波動加大。2021年由于公司對豬價走勢的判斷失誤，存貨減值較大。2022年將充分享受豬價下降帶來的紅利，盈利迎來反轉。

肉制品轉型升級，探索預制菜行業發展機遇：2021年公司肉制品部門銷量155.76萬噸，實現營業收入273.51億元，營業利潤58.07億元，分別同比-2.66%/+0.91%。自90年代以來，公司肉制品業務不斷創新，推出了雙匯王中王，玉米熱狗腸等一系列爆品，至今仍暢銷不衰。但是由于休閑肉制品品類競爭加劇，公司肉制品銷量自2014年以來到達平臺期。公司在肉制品方面繼續堅持“兩調一控”方針，推新品調結構，控成本穩價格;拓新渠擴網絡，深化渠道運作，利用信息化加強終端管理，提升市場運作水平，推動規模提升。公司引導肉制品往餐桌場景延伸，目前預制菜行業正迎來發展風口。公司具備產能布局，原材料供應鏈，品牌知名度和渠道等一系列優勢。公司在預制菜行業積極布局，推出了速凍肉丸，方便自熱米飯，啵啵袋，家宴禮盒等一系列產品。2022年，公司肉制品業務有望實現量價齊升。

盈利預測和投資評級：公司是肉制品行業龍頭公司，無論是營業收入還是凈利潤都與其他競爭對手拉開顯著的差距;但是由于過去成長性不足，收入和利潤又受到豬價周期的影響波動較大，市場給予公司一定的估值折價。公司市場競爭地位穩固，經營性凈現金流穩定，每年的分紅比率大于50%，未來隨著預制菜行業快速發展，公司有望在預制菜行業實現品類突破，迎來新的成長階段。在目前的估值水平下，公司股價具備安全邊際，近期疫情反復，公司受益明顯，同時屠宰業務預計將從二季度開始回歸正常，短期具備利潤彈性。我們預計公司2022~2024年EPS分別為1.74/1.87/2.01元，對應PE分別為17/16/15倍，維持“增持”評級。

風險提示：新冠疫情持續時間超預期;豬肉價格波動超預期;新產品推廣不達預期;內部營銷改革不及預期;公司治理結構風險;食品安全風險。

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