工程機械景氣反轉仍待時日 下調艾迪精密2022年EPS預測

工程機械景氣反轉仍待時日，下調艾迪精密2022-2023年EPS預測至0.49(-1.23)/0.56(-1.68)元，新增2024年EPS預測0.64元，參考行業估值給予公司2022年50倍PE，下調目標價至24.5元，增持。

業績不及預期，原材料價格大漲下盈利能力承壓。2021年公司實現營收26.84億/+19%，歸母凈利4.7億/-9%，業績不及預期。毛利率33.76%/-6.9pct，凈利率17.5%/-5.4pct，ROE17.87%/-5.3pct，毛利率下行是盈利能力承壓主因，2021年鋼材價格大漲下直接材料成本13.38億/+43%，占總成本比例75.62%/+5pct。同時三大期間費用率增速均高于營收，控費有待加強。分區域看，2021年公司國內營收22.96億/+11.3%，毛利率33.82%/-6.7pct，海外營收3.37億/+107.7%，毛利率25.68%/-7.8pct。2022Q1單季公司實現營收6.15億/-31.2%，歸母凈利0.72億/-63.1%，上游成本受制仍未緩解，下游需求疲弱逐步顯現。

液壓件相對高增，產品差異化導向明確。分品類看，2021年公司液壓破碎錘營收11.12億/-13.4%，銷量37054臺/+9.8%，伴隨城鎮化推進，破拆作業需求穩定;液壓件營收15.21億/+61.4%，銷量205367臺/+57.5%，公司積極進行品類拓展，為未來全系列配套奠定基礎。

股權激勵彰顯戰略意圖，硬質合金刀具+工業機器人打造第二增長極。

公司2021年股權激勵要求2022/2023年扣非歸母凈利潤較2019年增長200%/290%。全資子公司銳能、艾創均于2020Q4注冊成立，分別承載公司硬質合金刀具、工業機器人業務，打造第二增長極。

風險提示：工程機械景氣下行;鋼材價格續漲;單一客戶依賴度較高。

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