中金：個人長期養老儲備意識增強 養老FOF產品把握長期擴容機遇

4月28日，中金公司發布研報稱，4月21日，國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》，要求基于政府引導、市場運作、有序發展的原則推動個人養老金發展，健全多層次、多支柱養老保險體系。針對個人養老金的參與范圍、制度模式、繳費水平、稅收政策、投資與領取等五大核心問題做出明確規定，選擇部分城市率先試行1年。中金公司認為，隨著養老三支柱賬戶逐步推進，個人長期養老儲備意識增強，養老FOF產品亦需思考如何在競爭中突圍，把握長期擴容的發展機遇。

熱點關注：個人養老金制度發布，養老FOF正待突圍把握機遇

2022年4月21日，國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》，要求基于政府引導、市場運作、有序發展的原則推動個人養老金發展，健全多層次、多支柱養老保險體系。針對個人養老金的參與范圍、制度模式、繳費水平、稅收政策、投資與領取等五大核心問題做出明確規定，選擇部分城市率先試行1年。

個人養老金制度正式發布，意味著我國第三支柱養老體系啟航。我國三支柱養老體系中，第一支柱養老保險目前覆蓋人群最為廣泛;相比之下，第二支柱企業年金和職業年金覆蓋群體并不多，且依賴于供職企業需設立企業年金。目前國內養老體系及海外成熟經驗來看，我們認為：首先，第三支柱的建立，有望成為當前養老保障制度的重要補充，一定程度緩解人口老齡化日益嚴峻下的社會養老壓力;其次，新的長線資金或將逐漸進入資本市場，從美國等發達國家的成熟經驗來看，其401K、DC等養老資金入市，與資本市場形成了長期正循環;最后，對于國內資管行業而言，未來隨著符合規定的金融產品確定，銀行、公募基金、保險公司等均將受益于增量資金。

對于公募機構而言，養老FOF或將邁向長期擴容道路。2018年8月，首批14家基金公司旗下養老目標基金獲證監會批文，近三年多來伴隨著穩健投資熱度提升，養老FOF實現了首次規模擴張，截止2022年3月底，全市場已有51家基金公司布局養老FOF，累計數量166只，規模合計1047億元。目標風險型養老FOF初期市場接受度更好，92只產品平均規模達到9.65億元，相比之下，適合一站式養老投資的目標日期型養老FOF多數公司均處于儲備階段，74只產品平均規模僅達2.15億元。隨著養老三支柱賬戶逐步推進，個人長期養老儲備意識增強，該機構認為，養老FOF產品亦需思考如何在競爭中突圍，把握長期擴容的發展機遇。

市場規模：近三年首次規模環比負增長，發行持續降溫

存量：近三年首次季度規模負增長，偏債混合型FOF占比仍超六成。截至2022年一季度末，全市場共有275只公募FOF產品，規模合計2145億元，同比增長91.3%，環比下降3.5%，是2018年三季度末以來的首次環比負增長。2022年開年以來，權益市場歷經較大調整，其中，養老FOF規模下降較為明顯;穩健型的偏債混合型FOF受影響較小，截至2022年一季度末，規模小幅增加至1330億元，占比環比上升2.6個百分點至62.0%。

增量：FOF發行持續降溫，偏股混合型FOF尤其突出。2022年一季度共有35只FOF產品成立(含兩只轉型基金)，募資規模合計160.9億元，環比下降近50%。其中，新發規模最大的產品為平安盈禧均衡配置1年持有A(39.6億元)，其次是廣發安裕穩健養老目標一年持有(16.4億元)和廣發悅享一年持有(14.8億元)。

機構：百億FOF機構增至8家，頭部機構名單穩定，集中度稍有下降。截至2022年一季度，全市場共有65家機構布局FOF產品，前十大管理人規模占比71%，前五大管理人占比47%。管理規模前十大機構名單維持不變，排名稍有變化，前兩位依然為交銀施羅德基金(357.3億元)和興證全球基金(251.6億元)，浦銀安盛基金升至第三位(138.8億元)，隨后依次為民生加銀基金(134.8億元)、匯添富基金(130.1億元)、南方基金(116.9億元)和易方達基金(108.8億元)。此外，廣發基金新晉百億FOF管理人，以105.5億元管理規模位列第八。

業績回顧：一季度FOF普遍收跌，整體回撤相對有限

整體來看：2022年一季度FOF產品普遍收跌。2022年開年以來A股市場波動加劇，權益基金業績面臨較大回撤，相對而言，FOF基金整體業績分化較小，在大類基金指數中的排名居中，單季度跌幅5.5%。分類來看：債混合型FOF整體回調有限，偏股混合型FOF相對落后。2022年一季度，偏債混合型FOF平均收益-2.0%，其中，創金合信宜久來福3個月持有A(-0.16%)和長江鑫選3個月持有A(-0.25%)表現靠前、微幅收跌;平衡混合型FOF平均收益-7.6%，業績集中度較高;偏股混合型FOF中，天弘旗艦精選3個月持有A(-3.42%)業績相對領先;目標日期型FOF多為持有期較長的產品，其中，泰達宏利養老目標2025一年持有(-1.30%)和中歐預見養老2025一年持有(-2.39%)回調幅度較小。

配置特征：FOF整體增配債券型基金，持倉集中度提升

資產配置：2022年一季度FOF重倉基金中，股票型基金整體配置比例下降，債券型基金比例增加，尤其是純債型基金份額提升顯著。從重倉基金大類來看，2022年一季度，FOF集體增配債券型基金，集體減配股票型基金。從重倉基金細分類別來看，短期純債和中長期純債型基金獲重倉配置的比例提升明顯。

重倉基金：FOF重倉基金集中度大幅上升。債券型基金配置集中度明顯提升，交銀裕隆純債A出現在FOF重倉基金名單的次數最多(33次)，較上季度增加11次;其次是易方達信用債A(27次)。偏股型基金中，海富通改革驅動(26次)、工銀瑞信新金融A(18次)和富國價值優勢(17次)依然分別為配置次數最多的靈活配置型、普通股票型和偏股混合型基金。指數型基金配置變化相對較大，銀行ETF、證券ETF、煤炭ETF成為一季度配置次數最多的產品。

重倉股票：各類FOF直投股票倉位分化，重倉股集中度提升。截至2022年一季度末，共有117只FOF配置了股票，直接投資股票的倉位則出現了一定分化。從前十大重倉股持倉市值來看，重倉股集中度有所提升，配置次數和規模最多的個股為寧德時代(10次)，偏股混合型FOF明顯增配金融類個股。

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