【讀財報】醫療研發外包行業觀察：高景氣度延續 估值相較高點腰斬

新華財經北京4月26日電 滬深兩市大部分醫療研發外包企業的2021年年報或業績快報已經披露完成。受益于全球產業鏈轉移、國內創新藥崛起等多重利好刺激，國內醫療研發外包行業近幾年發展較快，2021年延續高增長趨勢。18家醫療研發外包企業2021年營業收入、歸母凈利潤的同比增速中位數分別達到46.14%和49.21%。

但另一方面，隨著股價上漲估值抬升、對業績持續性的擔憂等因素影響，醫療研發外包行業2021年下半年以來持續面臨估值下行壓力。

截至2022年4月24日，7家醫療研發外包企業已披露2022年一季報或業績預告，其中3家利潤翻倍以上增長。

行業高景氣度延續 和元生物、義翹神州等4家企業盈利下滑

根據申萬醫療研發外包行業分類，截至2022年4月24日，板塊內21家滬深兩市上市公司中已有18家披露2021年年報或業績快報。

統計顯示，18家醫療研發外包企業2021年合計實現營收544.53億元、歸母凈利潤142.64億元。這些企業營業收入、歸母凈利潤的同比增速中位數分別為46.14%和49.21%。

圖1：18家醫療研發外包企業2021年營收、歸母凈利潤及同比增速

從具體企業來看，藥明康德2021年實現營收229.02億元，排名行業首位；康龍化成、泰格醫藥2021年的營業收入也超過50億元，分別達到74.44億元和52.14億元。相比較而言，8家企業2021年的營業收入未達到5億元，行業間分化明顯。

義翹神州是18家企業中唯一錄得營收負增長的企業，其在2021年實現營業收入9.65億元，同比下降39.53%。義翹神州主要業務包括重組蛋白、抗體、基因和培養基等產品，以及重組蛋白、抗體的開發和生物分析檢測等服務，公司業績下降主要是因為新冠病毒相關業務2021年營收同比下降54.86%。受營收下降影響，義翹神州2021年歸母凈利潤也同比下滑36.15%。

盈利方面，藥明康德以歸母凈利潤50.97億元，同樣位居醫療研發外包行業首位。其他歸母凈利潤超過10億元的企業還包括泰格醫藥、康龍化成以及凱萊英。和元生物、南模生物、*ST百花、成都先導這4家企業的歸母凈利潤則不足1億元。

18家企業中，共有4家在2021年出現歸母凈利潤同比負增長，除了義翹神州外，還包括和元生物、誠達藥業以及諾泰生物，凈利潤同比分別下降42.55%、17.11%和7.51%。

利潤降幅最大的和元生物于2022年3月登陸科創板，上市以來股價短暫沖高后迅速回落。經研究，該公司2021年利潤下滑的一個重要原因為2020年因處置子公司股權確認較大投資收益導致業績基數較高。

產能擴充進行時 行業面臨大幅殺估值

國內醫療研發外包行業過去幾年持續較高的業績增長受益于多重紅利，包括全球醫療研發外包服務滲透率提升、產業鏈轉移以及國內“工程師”紅利、國內創新藥產業鏈崛起等。

一般來說，固定資產和在建工程、訂單情況等是衡量該行業景氣度的一些先行指標。

截至2022年4月24日已披露年報的醫療研發外包企業中，2021年末的固定資產金額合計為212.05億元，同比增長超過四成；在建工程金額合計為98.43億元，同比增長超過八成。

隨著未來在建工程逐漸轉固，醫療研發外包行業的產能預計將持續釋放。但需留意的是，產能的擴張如果沒有訂單的同步增加，也容易造成行業產能過剩。

圖2：2020年和2021年部分醫療研發外包企業在建工程規模

部分醫療研發外包企業在最新年報中披露了在手訂單情況。相較2021年的營業收入，這些企業在手訂單的金額均接近或者超過前者的2倍，一定程度上保證了中短期業績增長的持續性。

圖3：部分披露2021年末在手訂單金額的醫療研發外包企業

產能擴充、訂單增長的同時，行業也面臨需求持續性以及估值下行壓力。華安證券研報顯示，2022年一季度，國內醫藥行業一級市場投資金額環比回落明顯，未來可能影響醫療研發外包服務的需求。

此外，受市場走弱以及醫療研發外包企業整體較高估值的影響，2022年以來行業股價出現明顯回落。截至4月22日收盤，21家企業的股價平均下跌超過兩成，其中7家企業跌幅超過三成。

估值方面，醫療研發外包指數的市盈率（TTM）從2021年最高時約130倍下降至2021年末70多倍，2022年至今進一步下跌至約50倍。

圖4：2021年1月以來醫療研發外包指數市盈率變化

4家企業一季度利潤倍增 藥明康德業績增長受非經常性損益拖累

截至2022年4月24日，7家醫療研發外包企業披露了2022年一季報或業績預告，凈利潤均錄得同比上漲。

圖5：已披露2022年一季報或業績預告的醫療研發外包企業

凱萊英、九州藥業、博騰股份業績增長較快，2022年一季度的歸母凈利潤均同比上漲超過1倍。

行業龍頭藥明康德2022年一季度實現營收約84.74億元，同比增長71.18%，但同期的歸母凈利潤僅同比增長9.54%，主要是受投資標的公允價值變動和投資收益影響。

不過，藥明康德扣非后凈利潤保持強勁增長，公司預計2022年第一季度實現扣非后凈利潤約17.14億元，同比增長約106.52%。

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