A股仍需“慎思篤行” 結(jié)構(gòu)開始分化

廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，賠率來看，大盤價(jià)值底部區(qū)域或已出現(xiàn)!其中大盤價(jià)值足有83%的指標(biāo)符合底部條件，具有最明顯的底部特征。整體來看，當(dāng)前價(jià)值類寬基指數(shù)相較成長類寬基指數(shù)的賠率更為吸引。廣發(fā)證券認(rèn)為美債實(shí)際利率對A股成長股的抑制是主導(dǎo)性的，而且社融結(jié)構(gòu)的邊際變化比總量方向更重要!當(dāng)前美聯(lián)儲仍是堅(jiān)決的緊，何時(shí)轉(zhuǎn)向相對鴿派取決于美國經(jīng)濟(jì)是否或何時(shí)會(huì)陷入衰退;另一方面，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向，結(jié)構(gòu)寬信用的邊際變化指向價(jià)值占優(yōu)。當(dāng)前價(jià)值股可能以震蕩為主，等待穩(wěn)增長進(jìn)一步發(fā)力以改善市場對于大盤價(jià)值盈利的擔(dān)憂。另外，如若未來俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，這樣的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍可能使得大盤價(jià)值股的底部區(qū)域不如預(yù)期。

A股仍需“慎思篤行”，但結(jié)構(gòu)開始分化。A股尚仍處于“慎思篤行”中期，有相當(dāng)一部分寬基指數(shù)尚未見底，但價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，結(jié)構(gòu)上部分結(jié)構(gòu)性寬基指數(shù)或已經(jīng)呈現(xiàn)底部區(qū)域機(jī)會(huì)，因此廣發(fā)證券需要將“否極泰來方法論”進(jìn)一步下沉至結(jié)構(gòu)性的寬基指數(shù)。

構(gòu)建針對寬基指數(shù)的“否極泰來方法論”框架。廣發(fā)證券把目標(biāo)顆?；?，將“否極泰來方法論”框架精簡至13大指標(biāo)。具體來看，廣發(fā)證券剔除了20大指標(biāo)中不適用于寬基指數(shù)的指標(biāo)，并對剩余指標(biāo)做出了一定的適應(yīng)性調(diào)整，得出13大對寬基指數(shù)底部區(qū)域有指示效用的精選指標(biāo)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)13大指標(biāo)符合比率高于60%時(shí)，往往指向指數(shù)的賠率處于極值位置，賠率上具有強(qiáng)吸引力。

賠率來看，大盤價(jià)值底部區(qū)域或已出現(xiàn)!當(dāng)前典型的寬基指數(shù)中，大盤價(jià)值、小盤價(jià)值、中證500、小盤成長的“否極泰來方法論”13大指標(biāo)框架均符合大型底部條件，其中大盤價(jià)值足有83%的指標(biāo)符合底部條件，具有最明顯的底部特征。整體來看，當(dāng)前價(jià)值類寬基指數(shù)相較成長類寬基指數(shù)的賠率更為吸引：大盤價(jià)值(符合率83%，下同)>小盤價(jià)值(75%)>中證500(67%)>小盤成長(63%)>滬深300(54%)>上證50(46%)>創(chuàng)業(yè)板(36%)>大盤成長(25%)。

勝率來看，當(dāng)前價(jià)值股也優(yōu)于成長股。當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格的勝率仍然更高——相當(dāng)多投資者誤認(rèn)為等到社融增速反轉(zhuǎn)成長風(fēng)格的勝率會(huì)顯著提升，對于美債利率的走勢也疑慮不定;但廣發(fā)證券認(rèn)為美債實(shí)際利率對A股成長股的抑制是主導(dǎo)性的，而且社融結(jié)構(gòu)的邊際變化比總量方向更重要!當(dāng)前美聯(lián)儲仍是堅(jiān)決的緊，何時(shí)轉(zhuǎn)向相對鴿派取決于美國經(jīng)濟(jì)是否或何時(shí)會(huì)陷入衰退;另一方面，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向，結(jié)構(gòu)寬信用的邊際變化指向價(jià)值占優(yōu)。當(dāng)前價(jià)值股可能以震蕩為主，等待穩(wěn)增長進(jìn)一步發(fā)力以改善市場對于大盤價(jià)值盈利的擔(dān)憂。另外，如若未來俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，這樣的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍可能使得大盤價(jià)值股的底部區(qū)域不如預(yù)期。

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