中泰證券:黃金景氣延續(xù) 成長優(yōu)勢突出
中泰證券發(fā)布研報稱,當(dāng)下黃金景氣延續(xù),板塊中高成長標(biāo)的具備配置價值。從2018年三季度金價觸底以來上行周期已超過三年,目前黃金公司估值整體已經(jīng)歷一波抬升。綜合來看,在當(dāng)前市場環(huán)境下,金價有望維持高位,成長優(yōu)勢突出的標(biāo)的配置價值也會被挖掘。核心標(biāo)的赤峰黃金(600988.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、山東黃金(600547.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)(02899)、盛達資源(000603.SH)(白銀)等。
近期美國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)近四十年以來新高,推升通脹預(yù)期大幅攀升并超出美聯(lián)儲前期設(shè)定的通脹目標(biāo),同時美聯(lián)儲開啟緊縮周期,美債利率持續(xù)攀升,真實收益率也跟隨上漲,但金價和真實收益率走勢出現(xiàn)較大背離,這輪驅(qū)動金價上行的動力是什么?真實收益率的定價模型是否失效?未來金價的上行空間還有多少?又如何看待黃金板塊的機會?中泰證券這里給出分析。
回顧中泰證券的黃金定價框架:真實收益率決定金價趨勢、避險情緒改變金價波動節(jié)奏、商品屬性測試金價底部。
相比于一般金融資產(chǎn),黃金定價較為復(fù)雜,拆分來看投資需求是決定長期趨勢的主要變量。作為一種特殊的大宗商品,黃金兼具商品、避險和金融三種屬性,中泰證券認(rèn)為商品屬性中的成本測試長期金價的底部,根據(jù)中泰證券回測特別是“90分位的現(xiàn)金+維持成本”對于金價具有較好的支撐作用;避險影響金價的短期波動節(jié)奏,難以改變金價的長期趨勢。從供需結(jié)構(gòu)來看,黃金產(chǎn)量變動相對平穩(wěn),從2010年的2830噸增加到2020年的3478噸,年均復(fù)合增速僅2.08%,并且和其他大宗商品類似,黃金產(chǎn)量的變化更多是價格影響的結(jié)果,即需求端變化是驅(qū)動金價波動的主要因素。從需求端構(gòu)成來看,珠寶首飾和工業(yè)用金占50%左右,這部分需求波動比較平穩(wěn),造成供需關(guān)系大幅波動的主要因素來自于投資需求,包括實物投資及央行購金,也即金融屬性決定金價的長期趨勢。
美債真實收益率對金價的長期趨勢有很好的解釋力。因為持有黃金不能產(chǎn)生利息收入,因此不能用貼現(xiàn)模型反映投資需求變化,中泰證券需要用另一個思路,也即找到一種和黃金安全性較為接近的金融資產(chǎn),用這種金融資產(chǎn)的實際收益率來衡量持有實物黃金的機會成本,進而反映黃金投資需求的變化。通過回溯發(fā)現(xiàn),歷史上遠(yuǎn)端美債真實收益率同金價具備較好的趨勢相關(guān)性,真實收益率的變化很好解釋了金價的變動趨勢,兩者線性擬合優(yōu)度達到85%。
風(fēng)險提示事件:政策變動超預(yù)期風(fēng)險;疫情反復(fù)風(fēng)險;企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險等。
關(guān)鍵詞: 中泰證券 黃金景氣延續(xù) 真實收益率決定金價趨勢 金融資產(chǎn)
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