【投基方法論】諾安基金曲泉儒:價(jià)值類資產(chǎn)的投資性價(jià)比開始凸顯
新華財(cái)經(jīng)北京3月31日電 諾安基金研究部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理曲泉儒31日做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》,分享股票投資策略。
嘉賓簡介:曲泉儒,碩士;曾任遠(yuǎn)策投資管理有限公司研究員、長盛基金投資經(jīng)理;2016年加入諾安基金,現(xiàn)任諾安基金研究部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理。
問:在之前一波下跌后,有的人存在悲觀情緒,有的人卻認(rèn)為是建倉良機(jī),你怎么看?
曲泉儒:今年市場受內(nèi)外因的多因素影響帶來了一些調(diào)整,短期這些因素可能還在發(fā)酵或帶來影響,但是諾安基金今年的目標(biāo)仍然定位于“努力賺錢”。“努力”代表今年確實(shí)不容易,“賺錢”代表今年還是有獲取正收益的機(jī)會。基于全球資本市場性價(jià)比的橫向比較以及A股中長期內(nèi)生性的發(fā)展動能,諾安基金還是抱有比較大的信心。
問:可以給我們介紹下你的投資理念嗎?
曲泉儒:我的投資理念是以“逆向+估值”為投資核心,去賺業(yè)績和估值匹配條件下上市公司持續(xù)穩(wěn)健增長的錢。
諾安基金會按照行業(yè)和公司的動態(tài)將股票和行業(yè)分為四大類:由差變好、好上加好、由好變差、差里更差。投資過程中主要挑選景氣度“由差變好”的行業(yè)中“好上加好”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。具體來看,我們會建立一個(gè)坐標(biāo)軸體系,橫軸代表中期景氣度,以1年的維度去刻畫;縱軸代表長期空間,以3-5年長期維度去刻畫。然后把所有的行業(yè)放在坐標(biāo)軸里面,第一步去看這些行業(yè)在坐標(biāo)軸里所處的位置,根據(jù)它的景氣度和長期空間劃分4個(gè)象限;第二步通過深度研究去看這些行業(yè)往哪個(gè)方向變化。
“逆向”上,諾安基金實(shí)際上希望尋求三類投資機(jī)會:第一類是從第二象限往第一象限走,就是長期空間大,景氣度也往積極的方向去變化。第二類就是去年把握住的一些周期性的機(jī)會,即從第三象限往第四象限走,也就是由差變好的階段。第三類希望尋求從第四象限上穿到第一象限的,比如說因?yàn)樾碌恼摺⑿碌氖袌觥⑿碌募夹g(shù)帶來這些公司的市場空間由不大變大。
“估值”是從兩個(gè)維度去看:第一個(gè)維度是會參考市場常用的指標(biāo),比如說PE、PEG、PB、ROE等,去看一個(gè)公司的估值水平。第二個(gè)是現(xiàn)在使用更多的預(yù)期收益率的方法,諾安基金會錨定中長期這個(gè)公司能實(shí)現(xiàn)的一個(gè)利潤的體量,或者說回歸到坐標(biāo)軸里面,看縱軸所處的一個(gè)位置。
問:能給我們舉個(gè)例子,比如不同行業(yè)在你的坐標(biāo)軸里是如何對應(yīng)的?
曲泉儒:2021年整體表現(xiàn)比較好的兩個(gè)方向,一個(gè)是周期,一個(gè)是科技和新能源。首先周期行業(yè)它的長期空間不大,但是它的景氣度發(fā)生了一些比較好的變化,所以它是從第三象限向第四象限移動,而在移動過程當(dāng)中實(shí)際上就伴隨著股價(jià)的上行或者市值的擴(kuò)大。其次是科技和新能源,它是在第一象限里面持續(xù)往右上角走的狀態(tài),也是前面講的好上加好的資產(chǎn)。但實(shí)際上,坐標(biāo)軸的位置和行業(yè)并非完全一一對應(yīng),諾安基金可能更看重某個(gè)細(xì)分行業(yè),而非整個(gè)行業(yè)。
問:估值和成長有時(shí)候可能難以統(tǒng)一,你是如何看待估值和成長關(guān)系的?
曲泉儒:個(gè)人認(rèn)為離開成長性談價(jià)值是不合適的。在早些年管基金專戶理財(cái)?shù)臅r(shí)候,我更傾向于低估值或者深度價(jià)值,比如說本來價(jià)值三塊錢的東西,現(xiàn)在一塊錢,這個(gè)顯然偏離它的合理價(jià)值。不過隨著方法迭代,我認(rèn)為離開成長性談價(jià)值是不合適的。我們更多的會用預(yù)期收益率的方法去測算它的估值,然后不斷地去橫向比較,選擇性價(jià)比高的資產(chǎn),但是性價(jià)比高的資產(chǎn)也離不開成長性。
問:注意到你的回撤還是比較小的,你都怎樣控制回撤?
曲泉儒:首先諾安基金對資本市場充滿敬畏,在投資意識里我們就傾向于選擇潛在回撤小、性價(jià)比高的標(biāo)的;其次,我們逆向和估值的方法決定了整個(gè)組合的回撤是可控的。另外,我們具有一定的宏觀思維和行業(yè)比較思維,會不斷評估市場的系統(tǒng)性機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn),不會做頻繁的擇時(shí),但意識到市場或有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,會更加積極主動地去調(diào)整倉位。
問:過往的專戶投資經(jīng)驗(yàn)是如何影響你的?
曲泉儒:專戶這段經(jīng)驗(yàn)對我的幫助還是很大的。管專戶時(shí),需要錨向絕對收益,當(dāng)時(shí)我的投資偏好傾向于深度價(jià)值。管理公募后,需要錨向相對收益,我逐漸在這個(gè)過程中找到了平衡點(diǎn),認(rèn)為如果中長期絕對收益做得好,相對排名也不會差,形成了現(xiàn)在的投資邏輯。
有了專戶的管理經(jīng)驗(yàn)之后,再去管理公募,會覺得更加從容一些。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)目標(biāo)不一致的地方,就拉長去看,其實(shí)最終的目標(biāo)是一樣的,不管是管理專戶還是公募基金,都希望能尋求中長期比較好的年化回報(bào),力爭為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的資產(chǎn)增值。
問:如果看中的企業(yè)未來的市值和業(yè)績不及預(yù)期時(shí)怎么辦?
曲泉儒:我的方法里會存在兩個(gè)問題,第一個(gè)問題就是買錯(cuò)了的問題,也就是價(jià)值陷阱。希望買入的時(shí)候就買在拐點(diǎn)上,買完了之后就馬上漲,這是我們逆向的初衷,但買在拐點(diǎn)上實(shí)際是非常難的,或者說是不現(xiàn)實(shí)的。那么如何去避免買錯(cuò)了或者陷入價(jià)值陷阱這種情況?諾安基金會通過跟蹤它的高頻數(shù)據(jù)來預(yù)判。如果數(shù)據(jù)兩三個(gè)月都沒有預(yù)期改善的話,可能就會對組合進(jìn)行一個(gè)迭代,這樣就可以避免陷入價(jià)值陷阱中。第二個(gè)會存在賣早了的問題,這種情況是逆向選手普遍存在的,因?yàn)槟阗I的時(shí)候?qū)嶋H上你的預(yù)期就沒有那么高。針對這個(gè)問題,我們的改進(jìn)方法是持續(xù)跟蹤它基本面的變化,并且上調(diào)它的盈利預(yù)期。
問:你認(rèn)為好的公司有哪些標(biāo)準(zhǔn)?
曲泉儒:我從底層思維里面是有周期思維的,我覺得所有的行業(yè)和公司都具有周期性。好公司有幾點(diǎn)屬性,第一點(diǎn)就是它是要在一個(gè)好的行業(yè)里面,這個(gè)好需要結(jié)合周期,這個(gè)公司所在的行業(yè)一定要符合景氣度的變化;第二點(diǎn)是好公司它一定是有一個(gè)比較強(qiáng)的競爭力或者是護(hù)城河;第三個(gè)我們還是會注重管理層的能力,比如說戰(zhàn)略制定能力或者戰(zhàn)略選擇能力,以及成本控制能力。
問:你對今年的市場怎么看?接下來你看好哪些板塊與細(xì)分板塊?
曲泉儒:我們認(rèn)為今年有兩個(gè)關(guān)鍵詞,一個(gè)是“價(jià)值回歸”,第二個(gè)是“邊際改善”,這兩個(gè)可能是我們今年去尋求機(jī)會的一些主旋律。我們認(rèn)為今年一些價(jià)值類資產(chǎn)是有超額收益的可能。
一方面,經(jīng)歷了2021年的極致化成長行情后,2022年價(jià)值類資產(chǎn)的投資性價(jià)比會逐步開始凸顯。大眾消費(fèi)、可選消費(fèi),以及一部分醫(yī)藥細(xì)分賽道,會存在超額收益。我的布局可能會從周期和制造這兩個(gè)領(lǐng)域,逐漸擴(kuò)散到消費(fèi)和醫(yī)藥賽道上,盡可能地均衡布局。另一方面,在經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”基調(diào)下,“雙碳”相關(guān)和房地產(chǎn)等行業(yè)的政策可能會出現(xiàn)邊際變化。這里邊也會帶來一些投資機(jī)會,成為2022年結(jié)構(gòu)性行情中的重要部分。
問:當(dāng)前市場下,對投資者有什么建議?
曲泉儒:在當(dāng)前市場下,我覺得投資者最重要的還是放平心態(tài)。整體而言,在風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降的背景下,2022年投資可以適當(dāng)放低收益預(yù)期,但中長期來看,我們對A股及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展還是相對樂觀的,也抱有很大的信心。
因此,建議投資者在保持良好心態(tài)的前提下,根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行資產(chǎn)配置,同時(shí)減少因?yàn)榍榫w波動造成的追漲殺跌,可以嘗試運(yùn)用定投等方式,理性投資、長期投資,從而從資本市場中獲得良好收益。
基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問答實(shí)錄,僅代表被訪者個(gè)人看法,不代表今日頭條和新華財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。
關(guān)鍵詞: 諾安基金
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