華泰證券：維持大勢(shì)判斷 逆勢(shì)資金“被分流

華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持大勢(shì)判斷，A股處于左側(cè)底部區(qū)域，但短期難以推導(dǎo)出持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋殄^(華泰證券預(yù)計(jì)4%~7%)，從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵或是中報(bào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1~2月工業(yè)增加值與用電量、制造業(yè)投資、PMI新訂單、1~2月出口數(shù)據(jù)等體現(xiàn)出一致自洽，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)增加值同比增速較高，華泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注光伏風(fēng)電、數(shù)字基建、汽車智能、半導(dǎo)體;上游能源和資源企業(yè)現(xiàn)金流最好，在降債目標(biāo)基本完成的情況下，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求將驅(qū)動(dòng)以央國(guó)企為主的上游企業(yè)資本開支擴(kuò)張，華泰證券預(yù)計(jì)方向大概率在能源轉(zhuǎn)型和循環(huán)經(jīng)濟(jì)，關(guān)注綠電、固廢處理、再生金屬。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

逆勢(shì)資金“被分流”，順勢(shì)資金“缺補(bǔ)給”，耐心等待

逆勢(shì)資金：3月上市公司回購(gòu)額相比1、2月增加，一季度產(chǎn)業(yè)資本凈減持相比去年四季度收窄，但在資源品價(jià)格高、制造業(yè)產(chǎn)能利用率不低的情況下，華泰證券預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本“脫虛入實(shí)”的概率和比例更高。順勢(shì)資金：北向資金仍在大幅凈流出，融資資金修復(fù)情緒弱，公募基金缺少像2021Q1那樣的“慣性補(bǔ)給”。宏觀流動(dòng)性：期限利差、信用利差、中美利差所反映的內(nèi)外綜合金融條件仍然中性。華泰證券維持大勢(shì)判斷：A股處于左側(cè)底部區(qū)域，但短期難以推導(dǎo)出持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋殄^(華泰證券預(yù)計(jì)4%~7%)，從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵或是中報(bào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

A股逆勢(shì)類資金：Q1產(chǎn)業(yè)資本凈減持收窄、3月上市公司回購(gòu)額增加

產(chǎn)業(yè)資本是A股最重要的逆勢(shì)資金。分狹義產(chǎn)業(yè)資本增減持(大股東及董監(jiān)高)和上市公司回購(gòu)兩塊來(lái)看：狹義產(chǎn)業(yè)資本在今年一季度的凈減持額相比去年四季度有明顯收窄趨勢(shì)，2月上旬曾出現(xiàn)過(guò)階段性凈增持;3月上市公司實(shí)施的回購(gòu)金額高于1月和2月，但與去年相比回購(gòu)額度不算很高。后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向仍需觀察，邏輯上考慮，華泰證券或許較難期待顯著的增持或回購(gòu)：在資源品價(jià)格高、制造業(yè)產(chǎn)能利用率不低的情況下，產(chǎn)業(yè)資本在償債\分紅、回購(gòu)\增持、補(bǔ)庫(kù)\資本開支等方向上，選擇回購(gòu)\增持的概率或比例可能有限，而選擇原料補(bǔ)庫(kù)\資本開支來(lái)保障供應(yīng)安全的概率或比例可能更高。

A股順勢(shì)類資金：缺少像2021Q1那樣的新發(fā)公募“慣性補(bǔ)給”

北向資金：過(guò)往是逆勢(shì)資金，但由于去年以來(lái)交易行為變化大，華泰證券將其歸為順勢(shì)資金，上周凈流出128億元，連續(xù)三周凈流出，3月食品飲料、非銀、醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)、銀行等行業(yè)凈流出最大，多是配置型外資歷史上偏好的板塊。融資資金：融資買入額占成交額比重相比3月第二周、第三周有微幅改善，融資資金上周轉(zhuǎn)為凈流入45億，但相比一季度融資資金凈流出的1207億元是杯水車薪。新發(fā)偏股型基金：仍然低迷，缺少像2021Q1那樣的“慣性補(bǔ)給”，2021Q1A股大跌，但彼時(shí)新成立偏股型基金9586億份，成為了大跌之后的增量補(bǔ)給，但2022Q1新成立偏股型基金僅1646億份。

宏觀流動(dòng)性：期限利差、信用利差、中美利差環(huán)境都偏中性

海外方面，美債10年期利率升至2.48%，由通脹預(yù)期和實(shí)際利率共同推升;美債期限利差(10年-2年)收窄至0.18%，臨近倒掛;黃金、大宗商品、美元指數(shù)、美股特別是納指同漲，整體預(yù)期較混亂。國(guó)內(nèi)方面，期限利差自2.15以來(lái)持續(xù)收窄，信用利差位于去年以來(lái)85%分位數(shù)，中美利差繼續(xù)收窄至19年3月以來(lái)最低水平，若Q1末Q2初美國(guó)CPI同比階段性回落而國(guó)內(nèi)CPI同比因基數(shù)回升，中美實(shí)際利差將邊際收窄。內(nèi)外綜合流動(dòng)性環(huán)境仍然中性，不支持A股強(qiáng)勢(shì)反彈;但資源與產(chǎn)能比美元更短缺、中美實(shí)際利差的中樞大概率維持高位，意味著A股當(dāng)前所處的底部區(qū)域較為堅(jiān)實(shí)。

配置思路：宏觀與中觀數(shù)據(jù)均強(qiáng)的領(lǐng)域+現(xiàn)金流最好板塊的資本開支方向

1)宏觀與中觀數(shù)據(jù)自洽且較強(qiáng)的賽道制造：1~2月工業(yè)增加值與用電量、制造業(yè)投資、PMI新訂單、1~2月出口數(shù)據(jù)等體現(xiàn)出一致自洽，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)增加值同比增速較高，與華泰證券產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)的跟蹤結(jié)論較一致，重點(diǎn)關(guān)注光伏風(fēng)電、數(shù)字基建、汽車智能、半導(dǎo)體;2)后續(xù)的強(qiáng)需求在哪個(gè)領(lǐng)域，取決于去年至今誰(shuí)現(xiàn)金流最好、會(huì)把錢用在哪里：上游能源和資源企業(yè)現(xiàn)金流最好，在降債目標(biāo)基本完成的情況下，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求將驅(qū)動(dòng)以央國(guó)企為主的上游企業(yè)資本開支擴(kuò)張，華泰證券預(yù)計(jì)方向大概率在能源轉(zhuǎn)型和循環(huán)經(jīng)濟(jì)—關(guān)注綠電、固廢處理、再生金屬。

關(guān)鍵詞： 華泰證券 維持大勢(shì)判斷 逆勢(shì)資金 順勢(shì)資金