同濟大學教授黃運成：聚焦”倫鎳事件“始末 從危機中得出教訓

作者：中國證監會政策研究室原副主任、同濟大學教授、博士生導師黃運成

新華財經北京3月21日電 題：”倫鎳事件“始末—從青山集團危機得出教訓，只有枕戈待旦，才能環伺強敵

俄烏沖突不僅帶來了國際格局的劇變，全球的大宗商品市場也因此“地震”。俄烏沖突爆發前一天，鎳的成交價僅為24940美元/噸，3月7日、8日兩天，鎳價一度上漲至令人震驚的10萬美元/噸以上，隨后幾天鎳的成交價一直維持在約4萬8千美元/噸的高位。國際鎳市在短短兩周內上演了“過山車”般的驚險劇情，鎳現貨市場一度陷入停滯，這次危機使得世界最大的金屬交易中心——倫敦金屬交易所（簡稱LME）經歷了三次暫停鎳交易，作廢了39億美元的交易額，堪稱史無前例。

鎳是不銹鋼、鎳基合金和鋰電池等產品不可或缺的原料。鎳礦分為硫化礦和紅土鎳礦兩類，其中紅土鎳礦主要分布在印尼、菲律賓等國，這種鎳礦目前沒有具經濟性的轉化路徑轉化為電池用鎳，主要用作生產不銹鋼制品；俄羅斯則是硫化鎳礦的主要產地之一，硫化鎳可加工成電池用鎳，根據安泰科的數據，2021年LME可交割量約70萬噸，俄鎳占比近27%。

鎳的價格緣何直沖云霄？若只是因為俄鎳供應短缺造成的價格飆升，倒也看似合理。然而“離譜”價格波動的重要原因竟是鎳期貨市場的“多頭逼空”，這背后的“多頭”是瑞士大宗商品貿易巨頭嘉能可，“空頭”則是有“中國鎳王”之稱的青山集團。青山集團為降低價格波動的交易風險，采取套保交易，在LME開出了20萬噸鎳空單。與此同時，嘉能可不斷增持鎳期貨合約，掌握了LME 50%-80%的鎳庫存，在倫敦暫停了俄羅斯的交割資格后，便放手拉抬鎳價，逼倉極有可能拿不出空單應對庫存的青山集團。

盡管中國民營巨頭青山集團已經擁有了“原礦—鎳礦—不銹鋼”的完整產業鏈，在印尼、印度等多個國家建立了鎳相關的海外生產基地，但青山集團生產的高冰鎳，并非LME的交割品種，在俄鎳出口受阻后，交割問題成為此次危機中青山集團的第一個痛點。青山集團的第二個痛點是保證金問題，在鎳價暴漲的同時，需繳納的保證金比例也相應飆升，若無法及時補齊保證金，將面臨爆倉的風險。在這種虎狼環伺的情形之下，青山集團于3月15日發布聲明，做出相對妥善的對策，但依然面臨著巨額虧損。

3月23日是鎳期貨的交割期，青山集團交割風險仍然巨大。國際制裁改變了LME交易的外部環境，國外資本的貪婪原形畢露。在瞬息萬變的國際形勢下，只有枕戈待旦，才能環伺強敵。

關鍵詞： 大學教授