國泰君安周期大講堂（第1期）：房地產、基建產業鏈有望出現系統性重估 中游行業機會或在二季度

新華財經北京3月17日電 國泰君安證券研究所推出周期大講堂，在第1期大講堂上，融通基金副總經理、融通權益投資總監、融通行業景氣基金經理鄒曦，國泰君安研究所副所長、周期研究組組長、建材行業首席分析師鮑雁辛及國泰君安研究所房地產行業首席分析師謝皓宇就房地產、基建產業鏈及大宗商品市場等方面進行了精彩討論。

鄒曦表示，從周期的發展階段來說，2021年經濟運行的狀態更像2008年和2018年，而2022年應該是08年和18年度過之后、經濟出現一些運行的問題之后，恢復正常的一年。現在經濟下行還沒有得到明顯遏制，很多政策已經在路上了但是效果體現還需要一點時間。所以從短周期的表現形態來講，有點像經濟還在下行，但實際運行的狀態上經濟企穩是非常確定的。

鄒曦稱，本輪穩增長較以往穩增長政策有兩個特點，其一，是貨幣政策不會大水漫灌，比較克制；其二，為長期經濟發展提供支持的基建會是本輪中央加杠桿的重要方向。反映到投資端，一部分房地產、基建產業鏈為代表的行業，會出現系統性的重估。或不斷有盈利修復帶來β的行情，到下半年或還會出現估值提升的α行情。

在大宗商品方面，鄒曦認為，中美經濟周期錯配，使得中國的投資周期和大宗商品錯位。過去兩年大宗商品牛市是由于美國的過度消費導致的，可能透支了未來3到5年的消費增長空間。未來6-9個月美國的貨幣政策會持續收緊，而且會繼續超過預期。當通脹被遏制的時候市場會發現美國的經濟已經進入實質性的衰退，經濟增長水平為負。當美國的需求大幅下行、甚至變為負增長，中國的需求穩定恢復，兩者疊加起來，大宗商品的價格很難持續大幅上漲，與國內投資需求相關的大宗商品市場表現會相對更好。

鮑雁辛表示，中游行業的機會在上游資源品的漲價預期企穩之后，穩增長的數據驗證會提升確定性，時間窗口可能是二季度。

鄒曦指出，房地產行業自2017年以來，進入了一個平穩增長階段，2億多農民工加上他們的家屬大概有4億人的住房需求將是房地產行業進入平穩增長期的驅動力。單純從某一個角度、某一類學科或者用簡單的一些指標來描繪房地產系統的狀態，或者輕易的判斷房地產行業是不是見了大頂、到了一個大的拐點，這都是不科學、不客觀的。

鄒曦認為，房地產股票的表現可能要分兩個階段，第一階段，就是因為結構性因素，由市占率提高的龍頭公司可能會提前反映，股價不斷地創新高。這個時候即便房地產市場大家的預期還沒有穩定下來，它們股價也可以上行。第二個階段，就是當大家預期房地產市場能夠有效企穩，同時還能夠維持在比較高的一個銷量水平的時候，一些優秀的民企，即便未來市占率不一定能夠有效地大幅提升，但是它們目前的估值處于低個位數的pe 水平，我認為它們還會有一個很大的價值修復空間。地產龍頭公司在市占率不斷提升的過程中，會享受一個平穩、可持續增長的業績表現，股價也不會是報復性的上漲，而是非常溫和的、持續性的上漲。某種意義講，跟2016、2017年的白酒行情有點像。

鮑雁辛認為，這幾年市場在賽道投資上做得比較順，在市場風格變化的時候，很多投資者會感到不適應，而風格的變化很有可能是一個中長期的變化。

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