中金公司：頭部機構銀行股票調整至近幾年低位 避險情緒集中釋放

中金公司發布研報稱，頭部機構銀行股票已調整至近幾年低位。截止3月11日，A/H銀行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，較年初高點調整12%/5%，估值處于過去7年(自2016起)的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年來最低水平。招商銀行(600036.SH)、平安銀行(000001.SZ)等頭部機構股票深度調整至近幾年低位，中金公司認為除基本面影響外，更多反映避險情緒的集中釋放。

中金公司推薦頭部機構及優質區域銀行：頭部金融機構有望把握新機遇業務從而改善資產負債表和提高市場份額和盈利能力，受益于新一輪業績/估值分化周期;同時我們也建議投資者選擇區域經濟增長潛力較大或存量財富集聚的區域銀行，因為區域敞口和客戶敞口結構性差異，他們往往體現區域內的相對競爭力和競爭優勢，業績表現為高增長。

主要觀點如下：

反V型行情的驅動因素：年初以來的行情主要反映了市場驅動因素的輪替：1)年初穩增長政策推出，市場對于經濟增長預期修復，銀行股票受益于此，香港本地銀行亦受益于加息周期預期和本地經濟復蘇;2)俄烏地緣事件引發全球供應鏈討論，以及諸多資金避險情緒升溫;3)2月社融數據低于預期，反映居民消費、地產投資和按揭等部分科目需求不足。

中金公司重申觀點：如中金公司在《2022年展望：否極泰來》、《<政府工作報告>的金融信號》、《2月金融數據低于預期的背后》中論述的，GDP增長目標處于市場預期上限，隱含了積極的貨幣和財政政策內容，穩信用有較強的可持續性。另外，《金融機構支持地產債務處置追蹤》提及的自上而下推動實施的問題資產重組處置也是2022年化解風險的一大主線。前者作用于損益表上下兩部分，后者主要作用于信用成本支出科目，也對應了2021年6月以來的調整因素。

行業供給側改革遇上金融機構加速轉型。

自包商銀行事件起，中國政府開啟一輪問題機構出清周期，較大規模的問題機構或被整改，諸多小區域問題機構則表現為重組整合，存款惡性競爭等問題也在有序處理，行業供給側改革正在進行時態。《新一輪業績/估值分化的起點——兼論頭部銀行估值天花板在哪里?》提出，服務B端企業數字化轉型，B/C長尾客群融資需求，包括資管在內的大財富管理是未來5-10年中國金融領域的新機遇業務，提高相關客群的觸達和服務能力有助金融機構同時獲得成長性和議價能力。

如何選擇銀行類股票？

短期依然存在不確定性，包括俄烏事件進程、近期疫情反復等，但頭部銀行已然完成客群結構調整，并通過高效運營模式對沖相關風險敞口，其盈利能力能夠保持甚至走強，近期估值大幅調整為中長期資金布局提供了較好的時間窗口期，隱含了較高的中長期回報。短期來看，中金公司認為宏觀經濟壓力依然存在，但穩增長效果將逐步顯現，享受區域增長紅利和優秀公司治理的區域銀行仍然是目前好的投資選擇，表現為較快的擴表節奏和良好的風控指標，其業績高增長值得期待。

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