五大券商展望“兩會行情”：看好逆周期和順科技方向

備受關注的全國兩會即將召開，在當前國內外復雜的局勢下，兩會的召開對經濟形勢及股市有何影響？有哪些政策預期值得關注？如何看待今年經濟的整體發展形勢？哪些領域的投資機會值得重點關注？

記者就此采訪了5位券商人士，他們是東北證券研究所所長李冠英，招商證券首席策略分析師張夏，平安證券研究所所長助理、首席策略分析師魏偉，光大證券研究所所長助理、金融業首席分析師王一峰，中金公司研究部執行總經理、策略分析師李求索。在他們看來，資本市場在兩會前后可能表現相對積極。在目前的大環境下，兩會對經濟或股市的影響可能集中于穩增長主線，看好逆周期和順科技兩大方向。

重點關注穩增長與高質量發展

記者：全國兩會即將召開，您比較關注哪些政策或提案？

李冠英：我們比較關注的就是保增長相關的政策或提案，包括總體經濟增長目標、房地產政策、舊基建項目的方向、專項債規模、赤字率水平、新基建相關的方向等，其中，地產政策的放松可能是最需要關注的。此外，我們也比較關注新能源發展的節奏。

張夏：根據此前中央經濟工作會議精神以及各地方兩會召開的情況，預計基建投資、科技創新、擴大內需、保障房建設等領域將成為全國兩會討論的重點，結合2022年國內以及全球經濟環境，我們重點關注穩增長相關政策的表述，具體而言，需要重點關注2022年經濟增長目標、財政政策和貨幣政策如何配合經濟增長目標等，以及上述具體領域的政策表述和表述變化，如新基建、數字經濟、科技創新、新型消費、保障房建設等具體領域。

魏偉：我們更關注穩增長和高質量發展政策的具體落地方向，包括后續貨幣政策的節奏和力度、財政政策對于基建項目的支撐，以及哪些經濟轉型相關新興產業板塊將迎來政策的大力支持。

李求索：一是穩增長政策方向，關注政策落實尤其是在貨幣政策工具應對、財政預算、新一輪減稅降費、包括保障性租賃住房在內的房地產良性循環、基建等產業領域的可能進展；二是關注高質量發展背景下，中長期領域的探討和落實。

或推升市場風險偏好

記者：今年兩會對經濟或股市有什么影響？

李冠英：當前經濟下行壓力較大，市場對經濟政策的力度和方向有所分歧，兩會大概率會指明政策的著力點和經濟增長的目標，有利于提升各界信心和改善全社會的信用。對股市而言，經濟增長預期的提升，一方面有利于A股上市公司的盈利預期，另一方面也有利于提升市場的風險偏好和成長性行業的估值。

張夏：歷史來看，兩會對A股走勢的影響要綜合當年的經濟和金融環境來判斷。歷史上穩增長大年如2007年、2009年、2012年、2017年、2020年，兩會前多數處于穩增長的預熱階段，這個階段整體A股市場的風格較為混亂，沒有明確的占優風格，但指數多數上漲，而統計歷年年初至兩會前的市場行情，大盤指數也多數上漲，也就是所謂“春季行情”，上漲更多與年初信貸投放、業績預告開始披露等因素相關，兩會政策預期也是因素之一。在目前的大環境下，兩會對經濟或股市的影響可能集中于穩增長主線下。

魏偉：推升風險偏好，定調產業方向。短期來看，兩會期間A股市場交易情緒多數較好，市場上漲概率大于下跌概率。中長期來看，對于全年宏觀政策和產業政策的定調將催生全年的結構性機會。當前A股市場交易情緒偏弱，市場尚未形成一致預期，板塊之間高速輪動，在此背景下，兩會的政策定調將為對全年的結構性機會提供重要參考，在兩會之后，市場或圍繞會議的重要議題形成相對明確的預期。

王一峰：歷史來看，兩會對于股市具有重要的指引作用，兩會提出的政策主線也會是市場全年重點關注的方向。對于今年股票市場來說，兩會將是一個重要的政策確認點，甚至是市場表現的拐點。去年年末與今年年初的政策發力已經初見成效，兩會將進一步鞏固市場對于經濟政策的信心，有效對沖海外風險對于國內市場的影響。

李求索：資本市場在兩會前后可能表現相對積極。從歷年情況來看，兩會期間A/H市場大多表現較為積極：A股市場（上證綜指）在兩會前一個月和后一個月的平均表現分別為3.3%/4.3%；港股（恒生國企指數）在兩會前一個月和后一個月的平均表現分別為0.4%/5.3%。其中，涉及兩會政策預期的板塊或行業表現通常較為亮眼。結合當前經濟增長面臨的壓力以及穩增長政策落實力度逐步加大，我們預計今年資本市場在兩會前后可能表現相對積極，重點關注可能受益于政策預期以及中長期實現高質量發展的相關行業和主題。

穩增長加碼發力基調較為明確新基建、數字經濟是主要受益板塊

記者：今年穩增長政策是否會有新的措施出臺？未來會帶來哪些投資機遇？

魏偉：一季度經濟預計仍將慣性下滑，主要受消費疲弱和地產銷售投資降溫的拖累，因此，穩增長加碼發力的基調較為明確。建議關注兩大政策高景氣方向，一是適度超前開展基建投資，新基建聚焦5G基站、數據中心、新能源電網升級等基礎設施建設；二是大力支持科技創新，包括數字經濟和高端制造兩大領域，江蘇、山東等省政府工作報告首次新增“數字經濟核心產業增加值占地區生產總值比重”指標。

張夏：今年的穩增長與過去歷輪穩增長有明顯的差異，這些差異可能也將成為政策出臺的重點領域。第一，“雙碳”目標提出后，會在新的一年成為穩增長的重要抓手和信用投放的主力之一，圍繞新能源基建將會涌現出更多的投資機會；第二，傳統行業很難再像過去穩增長一樣出現較大規模的擴產，在不能破產的背景下，傳統制造業將向新產業或數字化轉型，這將會帶來數字基建的需求，帶來工業互聯網、自動化設備需求的增加；第三，本輪穩增長中房地產更多是以維穩為主，而房產投資的重要增量來自城市更新和保障房的建設，與保障房建設和城市更新相關的板塊值得關注。

王一峰：今年穩增長政策有望逐步加碼，啟動有效投資是穩增長的重要抓手。投資機遇上，在傳統基建領域，聚焦水利工程、軌道交通、城市更新改造、制造業和綠色產業；在新基建領域，聚焦5G、工業數字化、北斗產業化、“東數西算”工程并推動REITs發展。同時，政策鼓勵的領域“寬信用”有望增強，從而強化銀行業等親周期行業的經營和市場表現。另一方面，在“三穩”政策安排下，房地產業“政策底”已現，全年房地產投資有望“前低后高”，優質房地產公司的市場份額有望進一步提升。

貨幣政策有望進一步寬松降準降息仍有可能

記者：近期央行強力發聲，針對三重壓力，貨幣政策重點目標突出“穩”字基調，您對今年的貨幣政策怎么看？

魏偉：貨幣政策延續穩增長基調，一季度有望進一步寬松。在穩增長壓力增大的背景下，央行去年四季度貨幣政策執行報告明確了寬信用的態度。在時間點上，報告對于通脹的關注趨于弱化，對于外部掣肘的重視度上升。在方向上，報告強調了小微、綠色、信貸增長緩慢地區的結構性支持；對于房地產，報告再度指出“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環”，意味著房地產政策可能迎來邊際微調。

張夏：今年MLF到期規模集中在三四季度，因此，預計央行在三四季度通過降準對到期MLF進行部分置換的概率比較高。此外，結構性的貨幣政策有望持續發力，再貸款可能成為主要的結構政策工具，助力寬信用和社融回升，預計2022年碳減排支持工具投放規?？赡苓_到1.5萬億左右。

王一峰：貨幣政策方面，2022年預計總量與結構雙發力，既不會“大水漫灌”，又會保持流動性充裕?？偭糠矫?，仍將維持貨幣增速和名義GDP增速基本匹配，預估廣義貨幣增速在9%左右。央行提出貨幣政策要“充足發力、靠前發力”，因此，一季度將是信貸和社融增長較快的時期，市場流動性將維持寬松狀態以更好配合貨幣信貸增長。價格方面，OMO和MLF政策利率有望進一步下調，貸款價格仍有下行空間。為維持流動性水平充裕，法定存款準備金率也存在進一步下調可能。

關注業績超預期板塊

記者：2022年以來市場風格切換較大，目前影響市場的因素有哪些？

李冠英：目前影響市場的因素主要包括分子端和分母端兩方面：分子端的盈利預期主要與經濟增長有關，目前一系列穩增長的措施出臺，尤其是地產的放松，帶來信用的回升，大概率會提振分子端盈利的預期，之前市場對上市公司盈利的悲觀預期有望修正，因此，對A股市場的估值體系能起到穩定器的作用；一旦估值體系穩定，之前對高增長的成長性行業盈利增速下行的擔憂將得到一定程度的緩解，估值也可能修復。分母端的因素主要來自海外緊縮及地緣政治沖突帶來的流動性收緊預期和風險偏好下降，這些是需要密切關注的風險點，有可能加劇市場波動?？傊?，分母端的因素依然是風險點占據多數，需要密切觀察，把握市場的一些變化和節奏。

張夏：今年以來風格切換的主要原因，一是市場增量資金不及預期，主要表現為公募基金新產品發行不及預期，此前集中持倉的核心賽道板塊下跌；二是目前依然處于穩增長的預熱期，投資者對于穩增長力度、節奏仍存在分歧；三是美聯儲加息縮表預期帶動美債收益率加速上行至危險區域。

王一峰：年初以來的市場風格波動主要受三方面因素影響：一是對于未來經濟增長的擔憂。相較于去年較高的經濟增長，今年的經濟將會有一定的下行壓力，企業盈利也會隨之下行，尤其是結構上，去年增速較高、表現也較好的行業可能面臨更大的盈利下行壓力，而受到穩增長政策支持、去年表現不佳的行業則可能有更強的盈利韌性。二是海外流動性的波動。今年以來海外收緊預期不斷增加，這給部分高估值以及外資占比較高的行業帶來了結構性壓力。三是高估值的調整。年初市場估值出現了顯著分化，也帶來了風格的波動。對于未來市場，我們認為盈利的分化將更加值得關注，對于全年市場風格的變化，盈利通常是核心影響因素。未來若盈利預期有所改善，成長板塊可能有所改善，反之，穩增長板塊可能仍將會有相對表現。

魏偉：關注業績超預期和政策方向。2022年市場風格以避險防御為主，今年以來煤炭、銀行、石油石化等板塊漲幅靠前，這主要源于兩方面因素：一方面是經濟趨弱和通脹上行的背景下，市場更偏好具有盈利確定性的周期板塊；另一方面，在內外不確定因素增加的背景下，部分高估值成長板塊也有調整整固的需求。往后看，3~4月是決定全年方向的重要時點，一是兩會的政策定調影響中長期市場預期，二是上市公司年報和一季報陸續發布。因此，后續需要重點關注政策部署方向，以及業績超預期的板塊與個股。

看好逆周期和順科技方向

記者：您認為今年投資主線是什么？看好哪些板塊？有哪些風險或機會值得關注？

李冠英：盈利邊際改善是今年主要的投資主線邏輯，主要是穩增長與疫后修復兩個方向。首先，根據歷史復盤，一季度表現靠前的行情大概率只有少部分能延續到后面三個季度，后三季度行業表現靠前的關鍵在盈利邊際改善而非盈利的絕對增速；其次，今年盈利邊際改善較為確定的是兩個方向——穩增長和疫后修復，分別指向新舊基建和大眾消費（旅游、酒店、餐飲、航空、體育）、TMT等。

今年最主要的風險就是外圍的沖擊，包括美股的調整以及地緣沖突，因此，階段性來看，需要關注的機會除了主線邏輯外，還有已經超跌的估值性價比非常合理的部分高成長板塊，主要是新能源、軍工、半導體和醫藥等板塊。

張夏：根據A股所處的階段，2022年大盤風格相對占優，主線沿著逆周期和順科技兩個方向布局，逆周期政策布局“流動性改善”“穩社融”“新（能源基建與數字）基建”“穩地產”“促銷費”，科技領域關注“元宇宙+VR”以及AIOT應用落地（智能駕駛+工業互聯網）。

魏偉：關注高質量穩增長加碼布局的新基建板塊和科技創新板塊。穩增長擴內需的重要發力點在于基建投資，以5G基站、數據中心、新能源電網升級等為代表的新基建更為受益；數字經濟和高端制造是高質量轉型的聚焦方向。

目前的風險主要來自海外，一是全球高通脹的演繹和影響存在較大不確定性；二是地緣政治局勢進一步升級或持續時間超預期，可能加劇國際資本市場動蕩，能源、農產品、工業金屬等商品價格上漲，可能進一步加大全球高通脹的風險；三是美聯儲加息超預期沖擊市場的風險。

李求索：A股和港股市場全年可能機會大于風險，重在依據市場主要矛盾變化把握階段性和結構性機遇。具體來看，其一，政策“內松外緊”，增長“內上外下”。需求偏弱、物價壓力逐步緩解是2022年中國資產配置要重視的邏輯，經濟增長和A股公司盈利增速全年可能均呈現“前低后高”的態勢。其二，市場流動性有支持，估值有修復空間。其三，結構性地看，中國自身產業趨勢與全球科技周期疊加，繼續衍生趨勢性機會。其四，節奏上，隨著政策穩增長力度加大，指數可能迎來階段性機遇。整體來說，市場風格相比前期穩增長明確跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

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