提升退市效率強化投資者保護 專家詳述退市后監管新規三大亮點

2月25日，證監會就《關于完善上市公司退市后監管工作的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）公開征求意見，強化上市公司退市機制的有效銜接，進一步順暢流程安排，推動退市公司平穩、有序進入退市板塊，進一步完善退市后監管工作。

同日，滬深交易所、北交所、新三板和中國結算聯合就《關于退市公司進入退市板塊掛牌轉讓的實施辦法》（簡稱《實施辦法》）公開征求意見，落實《指導意見》，進一步明確市場主體相關要求，順暢退市公司進入退市板塊掛牌轉讓，解決退市公司掛牌難、耗時長的問題。

專家表示，此次出臺的退市公司監管新規，解決了此前實踐中在退市銜接、退市公司持續監管等方面的問題，明確市場各方責任，提升了退市效率。并通過強化退市公司信披和完善投資者適當性規則等措施，進一步加強投資者保護，實現常態化退市，構建“有進有出、能進能出”、優勝劣汰的市場生態，為全市場注冊制改革奠定基礎。

打通退市堵點徹底出清劣質公司

證監會表示，《指導意見》按照“順暢銜接、適度監管、防范風險、形成合力”的原則，對目前實踐中存在的堵點、風險點進行優化完善，推動形成一套符合退市板塊功能定位、適合退市公司特點的制度安排。

“《指導意見》在強化退市程序銜接、推動退市公司平穩順暢進入退市板塊、完善退市公司監管體制等方面制定了詳細的制度指引。”清華大學五道口金融學院副院長、教授田軒在接受記者采訪時表示，針對目前出現的退市程序銜接不暢、部分監管要求無法實現，與退市公司生產經營現狀不匹配、監管針對性不強、退市公司持續監管機制不完善、投資者適當性管理不足等重點問題，給出了解決方案。

“此次出臺的退市公司監管新規在制度設計上有很多突破性亮點。”田軒進一步表示，一是在強化退市程序銜接方面，優化主辦券商承接工作，壓實保薦機構責任。退市公司可按照全國股轉公司的要求進入退市板塊直接進行掛牌轉讓。二是在退市公司持續監管方面，已按要求進行信息披露的企業，如果符合條件，可以申請重新上市或在全國股轉系統掛牌。三是在健全風險防范機制方面，引導發展質量較低的退市企業通過破產清算等方式從退市板塊徹底出清。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧在接受記者采訪時表示，此次出臺的退市公司監管新規，目的是解決實踐中退市的三大難點：首先，實現注冊制下證券市場“有進有退”常態化，解決占有交易和監管資源的“僵尸企業”應退盡退問題；其次，在“應退盡退”的前提下，滿足退市公司股東的流動性需求，提高主板市場與退市板塊的銜接效率；最后，明確退市公司仍是“公眾公司”，繼續強調信息披露的重要性。

進一步維護投資者知情權和交易權

在公司退市過程中，應著重保障投資者的知情權和交易權。

“退市前后的投資者保護工作是重中之重，需要不斷優化。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，監管強化了退市過程中的投資者保護機制，壓實了中介機構責任。同時，強調了對退市原因的差異化分析。

在信息披露方面，《指導意見》要求，退市公司在交易所退市至退市板塊掛牌期間，應當在全國股轉公司網站上及時披露掛牌進展情況和其他重大事項。另外，退市公司應當按證券法要求披露年報和中報；針對喪失持續經營能力、長期無法履行信息披露義務的退市公司，應引導其通過破產清算等市場化方式退出退市板塊。

在適當性方面，退市板塊投資者門檻與退市公司在退市整理期門檻要求相同。《指導意見》提出，設置與退市公司風險狀況相匹配的投資者準入要求，與交易所退市整理期安排有序銜接，防范風險向不具備風險承受能力的投資者擴散。

在投資者保護方面，鄭彧認為，《指導意見》中做了四方面特殊安排：一是推動建立與退市公司實際情況相適應的信息披露制度和公司治理安排，披露有助于投資和市場價值判斷的重要信息。二是推動退市僵尸企業進行破產清算，進行徹底的“市場出清”，避免市場利用信息不對稱進行投機。三是健全投資者適當性管理措施，通過事先的適當性管理避免非理性投資行為。四是進行合理的制度設計，允許滿足條件的退市公司進行相應的資產重組、增發等活動，符合條件的退市公司還可以申請重新上市或者在新三板掛牌交易、轉讓。

談及此次出臺退市公司監管新規的意義，陳靂表示，在全市場注冊制改革不斷推進的背景下，為了讓市場更有活力，上市公司“能進能出”是一個大前提。尤其是針對違法公司或經營不善公司，更應徹底出清。此次監管層對退市制度的優化和完善，正是為了達成上述目標，進一步提升市場運行效率。

“整體而言，退市公司監管新規的出臺，是為了在保障投資者權益的前提下，充分尊重‘優勝劣汰’‘有進有出’的市場規律，加速不符合要求的公司高效退市，實現‘應退盡退’。這將提高資本市場資源配置效率，充分發揮市場優勝劣汰功能。”鄭彧如是說。

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