中金公司王漢鋒：虎年A股有驚無(wú)險(xiǎn)，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？

對(duì)虎年的A股市場(chǎng)，中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒持中性偏積極的看法，判斷為“有驚無(wú)險(xiǎn)，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)”。雖然2022年A股市場(chǎng)不確定性仍不少，但政策趨松、增長(zhǎng)逐步改善、市場(chǎng)整體估值不高等有利因素，可以讓投資者根據(jù)市場(chǎng)主要矛盾的變化，把握階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

“2022年，A股整體估值或有輕微擴(kuò)充空間。市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將偏向成長(zhǎng)，相比價(jià)值股的估值溢價(jià)仍有望保持高水平。不過(guò)，估值分化可能繼續(xù)在不同行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)的公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢(shì)。”王漢鋒表示。

盈利方面，王漢鋒預(yù)計(jì)，A股2022年盈利增速可能回歸至常態(tài)增長(zhǎng)，同比增速可能前低后高。

配置上，王漢鋒建議投資者短期以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主線，中期以高端制造及消費(fèi)等偏成長(zhǎng)方向?yàn)橹鳌ｊP(guān)注三條主線：一是高景氣、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，二是中下游股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域，三是受穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支持的板塊。

不過(guò)，王漢鋒提醒投資者，虎年仍需關(guān)注債務(wù)問(wèn)題、國(guó)際關(guān)系、新興市場(chǎng)穩(wěn)定性等市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)：展望2022年，A股將大致走出怎樣的行情？為什么？

王漢鋒：整體而言，對(duì)虎年的A股市場(chǎng)，持中性偏積極的看法。我的判斷是“有驚無(wú)險(xiǎn)，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)”。

疫情后的全球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)，大體呈現(xiàn)“先進(jìn)先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化、長(zhǎng)尾退出”的特征。2022年為疫情大沖擊后的“余波”期，中外增長(zhǎng)與政策周期再次反向。

由于疫情應(yīng)對(duì)方式、政策刺激力度大小以及在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置的不同，當(dāng)前內(nèi)外部市場(chǎng)面臨的主要矛盾有差異。中國(guó)面臨“滯”的壓力更大，外圍“脹”的壓力更大。

在此背景下，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和A股公司盈利增速可能均呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢(shì)。疫情是否逐步接近尾聲及其對(duì)各地增長(zhǎng)及行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也將是值得關(guān)注的因素。

因此，盡管當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)不確定性仍不少，市場(chǎng)路徑可能仍有波折，但中國(guó)政策趨松、增長(zhǎng)逐步改善、市場(chǎng)整體估值不高，市場(chǎng)環(huán)境逐步有利，重在依據(jù)市場(chǎng)主要矛盾變化，把握階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

問(wèn)：您如何看待2022年A股市場(chǎng)的估值變化？

王漢鋒：整體來(lái)看，2022年A股整體估值可能有輕微擴(kuò)充空間，市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將偏向成長(zhǎng)。

其中，在結(jié)構(gòu)方面，估值分化可能繼續(xù)在不同行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)的公司之間存在，估值邊際變化取決于景氣度趨勢(shì)。

盡管2021年多數(shù)行業(yè)龍頭估值明顯回落，但這可能是前期漲幅較大、估值較高的正常調(diào)整，估值溢價(jià)的現(xiàn)象可能仍將繼續(xù)維持。

實(shí)體層面，龍頭公司的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力明顯更高，只是在周期復(fù)蘇的背景下增長(zhǎng)彈性缺乏優(yōu)勢(shì)。

金融層面，資本市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)化、頭部化、國(guó)際化”趨勢(shì)仍在延續(xù)，投資者持股向各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭適度集中的特征難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)回落的疫后新常態(tài)下，投資者可能重新更加關(guān)注增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

因此，結(jié)合對(duì)增長(zhǎng)和物價(jià)周期的判斷，全球相對(duì)有利于成長(zhǎng)的環(huán)境可能并未根本改變。2022年市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將偏向成長(zhǎng)，相比價(jià)值股的估值溢價(jià)仍有望保持高水平，但具體細(xì)分領(lǐng)域估值高度取決于自身景氣度。

問(wèn)：對(duì)2022年A股的盈利，您有何預(yù)測(cè)？

王漢鋒：預(yù)計(jì)A股2022年盈利增速可能回歸至常態(tài)增長(zhǎng)，而受上游高基數(shù)及原材料價(jià)格回落的影響，可能略低于中長(zhǎng)期常態(tài)增速水平，同比增速可能前低后高。

其中，金融板塊可能會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。銀行板塊2022年利率中樞可能進(jìn)一步回落，手續(xù)費(fèi)收入和信用成本對(duì)銀行業(yè)績(jī)邊際影響抬升。總體預(yù)期銀行板塊業(yè)績(jī)?cè)?022年有望維持相對(duì)平穩(wěn)增速。

非銀金融方面，北交所的設(shè)立及加大中小企業(yè)支持背景下直接融資規(guī)模有望進(jìn)一步提升，券商2022年仍有望保持不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

非金融板塊方面， 綜合上游價(jià)格走勢(shì)及費(fèi)用率等因素，預(yù)計(jì)非金融凈利潤(rùn)率較2021年可能基本持平，全年增速低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2022年上半年。

此外，2022年，產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域可能保持高成長(zhǎng)趨勢(shì)，消費(fèi)領(lǐng)域見(jiàn)底有望出現(xiàn)。不過(guò)，周期行業(yè)2022 年盈利可能面臨回落壓力。

問(wèn)：2021年，A股成長(zhǎng)股表現(xiàn)可觀。對(duì)2022年的“大小股票”，您怎么看？

王漢鋒：按市值區(qū)間劃分，部分大市值公司盈利增速經(jīng)歷前期修復(fù)后有所放緩，預(yù)計(jì)這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)到2022年上半年。

在近兩個(gè)季度，中等市值公司的盈利趨勢(shì)相對(duì)較好，200億元至3000億元市值區(qū)間的公司盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)可觀。同時(shí)，100億元以下的公司盈利繼續(xù)修復(fù)，疫后新常態(tài)背景下，可關(guān)注市值偏小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

此外，需要指出的是，龍頭公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位有望繼續(xù)延續(xù)。

雖然2021年大市值或者機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的藍(lán)籌白馬整體盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)和盈利能力略顯分化，但相較于同行業(yè)企業(yè)仍處于優(yōu)勢(shì)地位。龍頭公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金收付能力并未逆轉(zhuǎn)。

問(wèn)：2022年市場(chǎng)的交易主線是什么？配置上您有何建議？

王漢鋒：配置方向上，短期可以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主線，中期可以高端制造及消費(fèi)等偏成長(zhǎng)方向?yàn)橹鳌?/p>

在行業(yè)配置及主題選擇，既要關(guān)注上述宏觀周期波動(dòng)及錯(cuò)位帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格階段性波動(dòng)，同時(shí)也要關(guān)注部分結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)，綜合行業(yè)估值等因素，建議關(guān)注三條主線：

一是高景氣、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及科技硬件及應(yīng)用等。

二是中下游股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景依然明朗的偏消費(fèi)類的領(lǐng)域，如農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)與娛樂(lè)、汽車及零部件、家電、輕工家居等。

三是受中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支持的板塊。

問(wèn)：在疫情影響下，海外環(huán)境仍然復(fù)雜。你認(rèn)為，當(dāng)前海外市場(chǎng)對(duì)A股的影響程度如何？

王漢鋒：到2022年年底，海外市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)增長(zhǎng)放緩、通脹緩解但壓力猶存的局面，特別是 2022年上半年。整體而言，兩方面問(wèn)題值得關(guān)注。

一方面，是發(fā)達(dá)市場(chǎng)如美國(guó)的通脹。2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在下降，但由于勞動(dòng)力短缺等因素，通脹可能仍有黏性，當(dāng)前市場(chǎng)可能低估了美國(guó)通脹的韌性。通脹的超預(yù)期黏性將帶來(lái)額外的緊縮，可能導(dǎo)致美國(guó)及全球資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。

另一方面，是部分新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定性。疫情“長(zhǎng)尾退出”，部分新興市場(chǎng)疫情防控及疫苗落地滯后，到2022年可能也沒(méi)有辦法完全擺脫疫情，長(zhǎng)期的疫情影響的累積效應(yīng)可能開始顯現(xiàn)，因此需要關(guān)注部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或社會(huì)的潛在穩(wěn)定性。

問(wèn)：下一步，投資者需特別規(guī)避哪些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

王漢鋒：具體而言，虎年股市的下行風(fēng)險(xiǎn)因素，包括地產(chǎn)市場(chǎng)的超調(diào)、新冠疫情長(zhǎng)尾、通脹比預(yù)期更有黏性、債務(wù)問(wèn)題、監(jiān)管政策強(qiáng)于預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策弱于預(yù)期、國(guó)際關(guān)系波動(dòng)、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等等。

而上行風(fēng)險(xiǎn)則包括增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期、政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度超預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 虎年 有驚無(wú)險(xiǎn) 中金