【看新股】北京通美IPO：主營(yíng)第二代半導(dǎo)體材料 近七成募資用于補(bǔ)流的合理性存疑

新華財(cái)經(jīng)北京1月24日電 北京通美晶體技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京通美”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)于近日獲受理。公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9839萬(wàn)股，計(jì)劃募資11.67億元，海通證券為主承銷商。值得注意的是，在整體負(fù)債率并不高的情況下，公司擬將8億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，合理性值得商榷。

北京通美主要從事磷化銦襯底、砷化鎵襯底等相關(guān)半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。最近幾年，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。此外，公司還面臨著核心產(chǎn)品行業(yè)天花板較低、其他材料競(jìng)爭(zhēng)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

控股股東為納斯達(dá)克上市企業(yè)公司無(wú)實(shí)際控制人

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，AXT直接持有北京通美85.51%的股份，是公司的控股股東。AXT是一家納斯達(dá)克上市公司，目前市值不足4億美元。AXT并未從事具體業(yè)務(wù)，其主要資產(chǎn)即為北京通美。

AXT的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無(wú)實(shí)際控制人。因此，北京通美也沒(méi)有實(shí)際控制人。

除了AXT，北京博美聯(lián)也是持有北京通美5%以上股份的股東，持股比例為5.2036%。其余股東的持股比例均相對(duì)較少。

磷化銦襯底、砷化鎵襯底貢獻(xiàn)主要營(yíng)收歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較差

北京通美的主要產(chǎn)品為磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底、PBN材料及其他高純材料。公司核心產(chǎn)品可用于生產(chǎn)射頻器件、光模塊、LED（MiniLED及MicroLED）、激光器、探測(cè)器、傳感器、太空太陽(yáng)能電池等器件。

圖1：北京通美主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域

北京通美2021年上半年各產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比數(shù)據(jù)顯示，磷化銦襯底、砷化鎵襯底是公司最主要的因素來(lái)源，分別占比31.15%和30.28%。此外，高純金屬及化合物、鍺襯底的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比也超過(guò)10%。

報(bào)告期內(nèi)（指2018年、2019年、2020年和2021年上半年，下同），北京通美磷化銦襯底、高純金屬及化合物的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比上升較快，兩者合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2018年不足兩成上升至2021年上半年接近五成。相比較而言，公司的鍺襯底、PBN坩堝以及其他業(yè)務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比整體呈下降趨勢(shì)。

圖2：2018年至2021年H1北京通美各產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比變化

產(chǎn)業(yè)界通常分別將單元素半導(dǎo)體材料、III-V族化合物半導(dǎo)體材料（指化學(xué)元素周期表中的IIIA族元素硼、鋁、鎵、銦、鉈和VA族元素氮、磷、砷、銻、鉍組成的化合物）、寬禁帶半導(dǎo)體材料稱為一、二、三代半導(dǎo)體材料。北京通美的主要產(chǎn)品屬于第二代半導(dǎo)體材料。

報(bào)告期內(nèi)（即2018年至2021年上半年，下同），北京通美的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，歸母凈利潤(rùn)以及扣非后歸母凈利潤(rùn)均由盈轉(zhuǎn)虧。對(duì)此，北京通美在招股書(shū)中解釋稱當(dāng)年收入下降主要原因?yàn)楣咀?018年8月開(kāi)始基本不再為AXT提供砷化鎵襯底等產(chǎn)品的來(lái)料加工服務(wù)以及產(chǎn)能搬遷導(dǎo)致當(dāng)年砷化鎵襯底產(chǎn)能有所下降。

2020年，北京通美業(yè)績(jī)有所恢復(fù)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)5.83億元和0.48億元。不過(guò)，扣除非經(jīng)常性損益的影響后，公司當(dāng)年產(chǎn)生的歸母凈利潤(rùn)只有不到1000萬(wàn)元。當(dāng)年非經(jīng)常性損益的主要來(lái)源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益，金額達(dá)到3974.6萬(wàn)元。

2021年上半年，北京通美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元、歸母凈利潤(rùn)0.40億元。

圖3：2018年至2021年H1北京通美營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及扣非后歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，公司的毛利率也波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，北京通美的綜合毛利率分別為30.65%、19.43%、25.68%和33.02%。

行業(yè)天花板較低留意其他材料替代風(fēng)險(xiǎn)

在北京通美主要所處的III-V族半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括Sumitomo、日本JX、Freiberger等海外企業(yè)。

根據(jù)Yole的統(tǒng)計(jì)，2020年公司磷化銦襯底的全球市場(chǎng)占有率為36%，位居全球第二；2019年公司在砷化鎵襯底市場(chǎng)的全球市場(chǎng)占有率為13%，位居全球第四。

圖4：2020年全球磷化銦襯底市場(chǎng)占有率

北京通美面臨的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是核心產(chǎn)品市場(chǎng)天花板較低，或?qū)㈤L(zhǎng)期制約公司發(fā)展。

Yole統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球磷化銦襯底的市場(chǎng)規(guī)模僅為1.09億美元，預(yù)計(jì)2026年的市場(chǎng)規(guī)模為2.02億美元；2021年全球砷化鎵襯底的市場(chǎng)規(guī)模約為2.4億美元。

此外，據(jù)北京通美招股書(shū)顯示，其砷化鎵襯底在射頻器件等應(yīng)用領(lǐng)域存在被絕緣體上硅（SOI）替代的風(fēng)險(xiǎn)。使用絕緣體上硅生產(chǎn)的射頻器件具有低成本的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)在智能手機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域部分替代了砷化鎵襯底。

擬將七成募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金大幅擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能能否消化需留意

此次上市，北京通美計(jì)劃募資11.67億元，其中8億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖5：北京通美募集資金用途

截至2021年上半年末，北京通美的資產(chǎn)負(fù)債率為26.91%，與同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值23.59%相差不大。在整體負(fù)債率并不高的情況下，公司擬將近七成募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，合理性值得商榷。

除了補(bǔ)充流動(dòng)資金，北京通美計(jì)劃將剩余資金用于砷化鎵半導(dǎo)體材料項(xiàng)目。該項(xiàng)目的主要產(chǎn)品為2、3、4、5、6、8英寸砷化鎵襯底，計(jì)劃建設(shè)形成年產(chǎn)50萬(wàn)片8英寸砷化鎵襯底及年產(chǎn)400萬(wàn)片砷化鎵襯底（折合2英寸）的生產(chǎn)能力。

截至2020年底，北京通美的砷化鎵襯底（折合2英寸）產(chǎn)能為232.25萬(wàn)片，此次大幅擴(kuò)產(chǎn)后能否順利消化產(chǎn)能需要密切留意。

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