機構(gòu)“搶購”抗通脹資產(chǎn) 現(xiàn)金倉位創(chuàng)一年半新高
疫情暴發(fā)以來的“灌水”策略,正將全球經(jīng)濟推進一場高通脹風(fēng)暴。
美國和英國11月通脹分別高達6.8%和5.1%,各自創(chuàng)下40年新高和10年新高。美國銀行近期的一項研究顯示,占全球經(jīng)濟96%的59個經(jīng)濟體中,目前超過一半深陷4%以上的通脹中。12月16日,英國央行意外“放鷹”,成為疫情以來全球首個做出加息決定的央行。美聯(lián)儲也在年內(nèi)的最后一次議息會議后,由鴿轉(zhuǎn)鷹,摒棄了通脹暫時論,并釋放將加快加息步伐的信號。
面對央行政策和高通脹的雙重風(fēng)險,更多投資者已經(jīng)提前布局,資金大幅流入通脹保值債券、大宗商品、黃金等抗通脹資產(chǎn),減持債券和新興市場,建立防御性倉位,持有現(xiàn)金規(guī)模創(chuàng)下2020年5月以來新高。
英美放鷹加息通道已經(jīng)開啟
12月16日議息會議上,英國央行決定將基準(zhǔn)利率上調(diào)15個基點至0.25%,成為新冠疫情后首個邁向加息的央行。
會議前,英國國家統(tǒng)計局公布了11月通脹數(shù)據(jù),受服裝、汽車燃料和二手車價格上漲的影響,通脹升至5.1%,創(chuàng)下2011年9月以來新高。
美聯(lián)儲的QE縮減計劃與市場預(yù)期保持一致,但面對高通脹也釋放出更偏鷹派的信號。12月的政策聲明中放棄了“通脹暫時論”,并透露出加快加息的信號。
中金指出,從聲明來看,意味著美聯(lián)儲已改變政策思路——既然通脹已經(jīng)上漲且不確定何時回落,那就先采取措施解決眼下問題。
美國11月通脹高達6.8%,創(chuàng)下40年新高,而且高通脹已經(jīng)給消費增長帶來阻力。在美聯(lián)儲議息前,美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,11月份美國總體零售額增幅(0.3%)創(chuàng)下4個月新低。
歐盟同樣身處高通脹漩渦中。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,11月,歐元區(qū)19個成員國的CPI升至4.9%,超出市場預(yù)期(4.5%),達25年以來最高水平。與英國央行和美聯(lián)儲一樣,歐洲央行的通脹目標(biāo)也設(shè)定為2%。不過面對通脹飆升,歐洲央行選擇保持鴿派,繼續(xù)維持零利率政策不變。
日本央行也加入了縮減疫情刺激計劃的隊伍,宣布從明年4月開始將縮減商業(yè)票據(jù)和公司債的購買量,持有上限將從20兆日元降至5兆日元。不過目前仍維持利率不變。
通脹新常態(tài)“搶購”抗通脹資產(chǎn)
投資者已經(jīng)開始大幅增持各類抗通脹資產(chǎn),何種資產(chǎn)能夠真正抗通脹也成為熱門議題。
隨著美聯(lián)儲加快削減債券購買的決定終于成為現(xiàn)實,風(fēng)險資產(chǎn)首先遭遇逆風(fēng),因為一旦流通市場的流動性減少,投資者就不太愿意把相當(dāng)高風(fēng)險的賭注押在高估值公司身上。
美聯(lián)儲12月議息會議后的第二個交易日,以科技股為主的納斯達克綜合指開始走弱。亞馬遜、Netflix、特斯拉和英偉達的股價12月16日下挫2.3%至6.8%。方舟創(chuàng)新ETF自12月8日以來已經(jīng)下跌了11%。整體上,對經(jīng)濟敏感的道瓊斯指數(shù)仍低于11月8日創(chuàng)下的歷史高點。
與科技股一樣,號稱“黃金替代品”的虛擬貨幣最初也曾上漲,但隨著股市拋壓加劇,這類資產(chǎn)同樣開始回吐漲幅。比特幣期貨已經(jīng)陷入“現(xiàn)貨溢價”,即現(xiàn)貨價格略高于期貨價格。這是一個看跌的信號,意味著市場預(yù)期未來價格并不會走高。
不過,在12月的前兩周,資金仍在涌入比特幣等虛擬資產(chǎn)。CoinShares的數(shù)據(jù)顯示,共有2.72億美元流入虛擬資產(chǎn)投資產(chǎn)品。
但波士頓學(xué)院金融學(xué)教授Leonard Kostovetsky以2021年的數(shù)據(jù)來分析,在各種所謂的抗通脹資產(chǎn)中,比特幣與通脹的相關(guān)度最低,也就是說對沖通脹的效果最差。
全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德已明言會繼續(xù)超配通脹保值債券。通脹掛鉤債券是目前全球規(guī)模最大的、與CPI掛鉤的債券,由美國財政部發(fā)行。EPFR數(shù)據(jù)顯示,今年已有668億美元流入持有通脹保值債券的基金,創(chuàng)下歷史新高,這些債券基金持有與通脹掛鉤的美國政府債券,主要就是為了防范通脹風(fēng)險。
被視為可以對沖通脹風(fēng)險的大宗商品基金則一改三季度的頹勢,ICI數(shù)據(jù)顯示,10月和11月全球大宗商品累計凈流入資金25.92億美元,主要包括投資于大宗商品、貨幣和期貨的ETF基金。不過,12月的前兩周,資金再度流出大宗商品基金,累計流出14.26億美元。
黃金也獲得投資者增持。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示,11月,全球黃金ETF凈流入13.6噸(約合8.38億美元),資產(chǎn)管理規(guī)模增加0.4%,這也是今年7月以來的首次月度凈流入。
英國央行宣布加息后,金價應(yīng)聲上漲,重新站上1800美元/盎司。道富環(huán)球亞太區(qū)黃金策略師Robin Tsui表示,正看到越來越多投資者愿意持有黃金,對沖明年將會面對的地緣政治、高通脹和低收益風(fēng)險。
加碼現(xiàn)金基金經(jīng)理更加謹慎
隨著各國央行采取措施抑制通脹,機構(gòu)投資者正謹慎行事。
美國銀行12月份的基金經(jīng)理調(diào)查顯示,央行采取更激進的貨幣政策預(yù)期下,基金經(jīng)理采取了更具防御性的資產(chǎn)配置策略。在接受調(diào)查的基金經(jīng)理中,42%的人表示,他們現(xiàn)在認為,強硬的央行舉措是最大的尾部風(fēng)險。
香港金管局也指出,當(dāng)前美國通脹和利率前景仍不明朗,呼吁投資者保持謹慎,做好應(yīng)對可能出現(xiàn)的市場波動及風(fēng)險的準(zhǔn)備。
12月,受調(diào)查的基金經(jīng)理現(xiàn)金持有比較從4.7%環(huán)比增至5.1%,比去年11月增加了14個百分點,為2020年5月以來的最高水平。調(diào)查結(jié)果顯示,除了大量囤積現(xiàn)金外,投資者還采取了更具防御性的倉位策略,如增持醫(yī)療類股票,減持面臨加息風(fēng)險的資產(chǎn),包括債券和新興市場。
美國銀行調(diào)查顯示,基金經(jīng)理所認為貨幣風(fēng)險占比增加到74%,創(chuàng)下自2018年11月美聯(lián)儲上一次加息周期以來的最高水平。報告顯示,短期利率上升的預(yù)期為86%,也是2018年11月以來的最高水平。
不少機構(gòu)仍認為可做多股市
加息預(yù)期提前,但經(jīng)濟保持恢復(fù),這種普遍預(yù)期下,不少機構(gòu)認為明年仍可做多股市。一是通脹壓低債券收益,股票相對更有投資價值;二是盡管包括美股在內(nèi)的全球股市估值很高,但明年普遍預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇會加快,企業(yè)盈利增長有望持續(xù)。三是美聯(lián)儲的政策不可能非常鷹派,加息節(jié)奏很大程度會低于市場預(yù)期。
渣打認為,在貨幣政策全面收緊之前,股票仍會跑贏債券。預(yù)計2022年,在經(jīng)濟增長高于長期趨勢水平的推動下,企業(yè)盈利將再創(chuàng)佳績。此外,美聯(lián)儲政策利率在未來至少12個月內(nèi),也會繼續(xù)遠低于通脹,從而保持極度寬松的金融環(huán)境。未來市場的任何波動,都可能會創(chuàng)造出加倉該行看好的風(fēng)險資產(chǎn)的機會。
康橋匯世咨詢公司全球資本市場研究主管羅森鮑姆就指出,在過去30年的近四分之三時間里,全球股票給投資者帶來的回報超過了高質(zhì)量的全球債券。健康的經(jīng)濟活動將支持企業(yè)盈利的正增長和風(fēng)險偏好,使其預(yù)計股票的表現(xiàn)將再次超過優(yōu)質(zhì)債券。
強勁的企業(yè)需求也應(yīng)該是一個關(guān)鍵支撐,因為企業(yè)正在尋求補充歷史上已經(jīng)耗盡的庫存。目前,分析師預(yù)測2022年全球企業(yè)收益將增長7%,也高于在過去的幾十年里平均約為5%的水平。此外,羅森鮑姆認為與低收益?zhèn)啾龋善碧峁┝艘粋€合理的利差。雖然股票估值相對于歷史而言確實很高,不過,投資就是權(quán)衡取舍。從不同的角度來看股票價格——將其投資回報與債券收益率進行比較后,股票的估值似乎沒有那么高。
摩根大通量化分析專家馬爾科·科拉諾維奇也依然相信股票上漲的持續(xù)性。他認為,繼續(xù)看多股市上漲,因為企業(yè)收入增長好于預(yù)期,中國及新興市場經(jīng)濟環(huán)境有所改善,消費者支出習(xí)慣正常化。他預(yù)測,美國企業(yè)的明年收益增長可能超過普遍預(yù)期,達到14%。如果中國監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向,或如果中美貿(mào)易摩擦有所緩和,企業(yè)盈利可能進一步增長。
A股市場獲得多家全球機構(gòu)首要推薦
相較于美股的高估值,中國A股估值合理,且具備相對寬松的政策及宏觀基本面,獲得不少國際機構(gòu)推薦。
康橋匯世的首席投資策略師西莉亞·達拉斯指出,2021年迄今為止,由于監(jiān)管方面的打壓,中國股市的表現(xiàn)一直遠遠落后于全球股市。但到2022年,中國股市(尤其是A股)的表現(xiàn)將超過全球股市。相對于全球股票而言,這些股票價格較低,監(jiān)管壓力主要對離岸市場構(gòu)成沖擊,A股受到監(jiān)管壓力較小。同時,相對于全球股市的政策制定者正尋求減少緊急財政和貨幣支持,中國采取有針對性的貨幣和財政支持,也有利于A股。
達拉斯認為,中國A股相對于全球股票的價值也是合理的,按絕對值計算,MSCI中國A股市場的交易價格高于中位數(shù),但并不過高(65%)。
與此同時,中國A股市場的盈利勢頭保持強勁。MSCI中國指數(shù)顯示,今年迄今為止,只有房地產(chǎn)、通信服務(wù)和非必需消費品行業(yè)出現(xiàn)了12個月收益預(yù)期的明顯下滑。相對于MSCI中國指數(shù),這些行業(yè)在A股市場的權(quán)重偏低,在岸市場的收益減速也較小。如果在全球其它地區(qū)開始收緊貨幣政策之際實行寬松政策,那么中國A股應(yīng)該會跑贏全球平均水平。
麥格理股票部門主管約翰·倫納德認為,股市目前的估值遠非完美,但倫納德表示,它們?nèi)詣龠^債券和現(xiàn)金等其它投資產(chǎn)品,這兩種產(chǎn)品的通脹調(diào)整后收益率均為負值。他把股票比作了“差社區(qū)里的好房子”。
責(zé)任編輯:孫知兵
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