【看新股】凱旺科技IPO:營收依賴海康、大華發行市盈率較高 或存破發風險
新華財經北京12月17日電 近日,凱旺科技(301182.SZ)完成在創業板首發上市的網上和網下申購。網上發行最終中簽率為0.0158191144%。
圖1:凱旺科技A股發行與上市
此次首發上市,凱旺科技的發行價格為27.12元/股,對應的發行市盈率為近80倍,高于中證指數發布的行業平均市盈率,超出幅度為61.57%。鑒于當前在創業板和科創板上市的新股頻現首日收盤破發,公司或同樣面臨破發風險。
根據招股材料,2018年至2021年上半年,凱旺科技的收入嚴重依賴兩大客戶??低暫痛笕A股份,存在客戶集中度較高的風險。此外,2020年,公司經營活動現金凈流量由正轉負,現金凈流出1301.15萬元,凈利潤現金含量明顯下降。
凱旺科技的產品種類較單一,安防類精密線纜連接組件貢獻超九成的銷售收入。本次首發上市,公司擬募資投建精密連接器及連接組件產能擴展項目,計劃擴張以安防類連接器為主的產品產能,但該細分市場的空間或有限,公司未來的成長能力可能承壓。
產品較單一且客戶集中度較高2020年經營活動現金凈流量轉負
凱旺科技電子精密線纜連接組件的研發、生產和銷售,目前產品主要應用于安防設備和通訊設備等領域。2018年至2021年上半年,公司超九成的銷售收入來源于安防類精密線纜連接組件。
受產品專注單一領域疊加下游安防行業市場集中度較高的因素影響,凱旺科技客戶集中度較高。報告期間,近八成的收入來源于??低暎?02415.SZ)和大華股份(002236.SZ)兩大客戶。研究發現,雖然公司營收嚴重依賴兩大客戶,但其尚未成為??低暫痛笕A股份前5名主要供應商,一定程度上公司與其大客戶之間存在地位不對等的情況。
圖2:2018年至2021H1凱旺科技兩大客戶銷售情況及地位對比
2020年,凱旺科技的經營活動產生現金凈流出1301.15萬元,由正轉負,當期公司存貨及以應收賬款為主的經營性應收項目均發生大額增加,分別為3116.75萬元和3655.84萬元,占用了較多的經營性現金流。2019年以來,公司的經營活動現金含量明顯下滑。
圖3:2018年至2021Q3凱旺科技凈利潤現金含量
當期,凱旺科技的應收賬款周轉率下滑,且自2018年以來,該指標持續低于同行可比公司的平均水平,公司或需關注回款風險。
圖4:2018年至2021H1凱旺科技應收賬款周轉率與同行均值對比
2018年至2021年上半年,公司的應收賬款集中度較高,前兩大客戶??低暫痛笕A股份的應收賬款合計余額分別為1.29億元、1.1億元、1.44億元和1.21億元,占當期應收賬款總余額的比例持續為近八成,與兩者貢獻的銷售收入占比大抵相當。公司的應收賬款集中于重要且行業地位較高的大客戶,可能因其議價能力不足而面臨回款持續放緩的風險。
研究發現,2020年,凱旺科技大客戶之一大華股份的應付賬款周轉天數為127.42天,較去年同期增加約30天,存在對供應商延長付款周期的現象。
擬募資擴產主營產品安防類連接器 市場天花板或壓制成長性
招股資料顯示,凱旺科技本次擬發行不超過2396萬股,擬募集資金2.99億元,最主要的募投項目為精密連接器及連接組件產能擴展項目。
圖5:凱旺科技首發募集資金投資項目
按項目計劃,產能擴展項目達產后,預計每年將新增11000萬PCS精密連接器及連接組件,其中安防連接器及精密組件9500萬PCS。公司未來的發展規劃依然聚焦于當前主營的安防用連接器。
但該連接器細分領域的市場天花板或將限制公司未來的成長能力。根據智多星全球電子元件行業研究發布的《2019年版中國連接器市場競爭研究報告》,2018年中國安防用連接器需求規模約為40.6億元,整體市場空間較小。
此外根據中國電子元件行業協會電接插元件分會網站信息,2018年全球連接器應用領域分布中,汽車、通信、消費電子占比較大。2021年上半年,凱旺科技通訊類和消費類連接組件分別產生收入414.97萬元和1417.17萬元,收入規模及占比較低,在主要的連接器應用領域中,公司的業務發展略顯不足。
圖6:2018年至2021H1凱旺科技研發費用率與同行均值對比
2018年至2020年,雖然凱旺科技年度研發費用的絕對值和比率整體呈上升趨勢,但期間,公司研發費用率仍然低于行業均值。公司較為依賴單一產品安防用連接器,且該類電子產品的更新換代速度較快,連接器制造商需適應市場發展,并不斷進行產品的研發創新。公司可能面臨因研發投入不夠充分而使市場競爭力承壓的風險。
近三年營收復合年增長率不具優勢 發行市盈率較高或存破發風險
2018年至2020年,凱旺科技的營業收入自3.64億元增長至4.38億元,近三年的營收年復合增長率為9.57%。根據中國證監會《上市公司行業分類指引》,公司所屬行業為“C39 計算機、通信和其他電子設備制造業”,該行業分類下,486家上市公司近三年的營收年復合增長率的平均值為15.18%。公司的營收增長率在行業整體中,不具相對優勢。
圖7:2021年10月22日以來上市首日收盤破發的新股
值得關注的是,根據公司發行價格27.12元/股,對應的發行市盈率(攤薄)為79.93 倍,高于中證指數有限公司發布的行業最近一個月靜態平均市盈率49.47倍,超出幅度為61.57%。公司的發行市盈率較高且存在營收復合增速不具優勢、客戶集中度較高等風險,上市之后可能同樣存在破發風險。
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責任編輯:孫知兵
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