下游需求不旺 輪胎再次提價恐擠垮小廠

在北京股權交易中心開展股權投資（PE）和創業投資（VC）份額轉讓試點將滿一周年之際，上海PE/VC份額轉讓試點獲批。在打造我國多層次資本市場體系的背景下，私募股權市場備受監管層重視，PE/VC退出渠道一年間再度拓寬。

數據顯示，截至目前，北京股權交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規模達10.39億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示，PE/VC份額轉讓試點的設立和運行，有助于提升風投資本運作效率，激發私募與創投資本參與科創企業熱情，促進科創企業加速發展與產業轉型升級。

擬交易儲備項目規模超400億元

私募股權份額轉讓，本質是私募股權投資的一種退出方式。2020年9月份，國務院在批復中明確指出“支持在現行私募基金法律法規框架下，設立私募股權轉讓平臺，拓寬私募股權和創業投資退出渠道”。

自2020年12月10日至今，北京作為全國首例PE/VC份額轉讓試點將滿一周年。試點效果如何？

北京股權交易中心副總經理黃振雷向記者介紹，北京股權交易中心已經建立了基于區塊鏈的基金份額登記系統和交易系統，逐步形成了以S基金（私募股權二級市場基金，Secondary Fund）為主的買方力量在平臺匯聚。截至目前，共有11單基金份額完成交易，規模達10.39億元。已完成的交易中，基金類型既有契約型基金，又有合伙型基金，交易方式包括單獨基金份額轉讓和打包資產交易等多種模式，基金份額持有者涵蓋央企國企、商業銀行、民營機構等。

北京股權交易中心還與北京產權交易所創新打造了國有股權轉讓與國資相關基金份額轉讓的聯動模式，充分滿足私募基金份額交易的私募性和國有資產交易的公開公正性合規要求。據悉，除已完成交易的11單基金份額外，擬進入北京股權交易中心交易的儲備項目規模超過400億元。此外，6單基金份額質押已經在北京股權交易中心完成，規模達7.81億元，幫助份額持有者解決了短期流動性問題。

“從北京試點一年來的情況看，相關市場基礎制度、規則基本建立，市場運行平穩有序。”周茂華表示，北京試點充分發揮私募股權和創投資本助力科創企業發展的功能，引入專業、規范的中介服務機構，強化監管，切實保護投資者合法權益。此外，不斷提升市場廣深度、活躍度，充分發揮市場價格發現與資源配置功能。

在PE/VC領域，S基金是專門從投資者手中收購另類資產基金份額、投資組合或出資承諾的基金產品，是二級市場重要的買方。

“S基金最大的意義在于提供給LP（有限合伙人）一個退出渠道。”銀泰證券股轉業務部總經理張可亮在接受記者采訪時表示，中國私募股權基金存續期大多數在三年、五年甚至八年，而很多LP出資的過程中無法退出。在國內，IPO是最主要的退出方式，但IPO耗時長、資源有限且存在一定不確定性，因此，S基金則作為補充退出渠道發揮越來越重要的作用。

自去年開展PE/VC份額轉讓試點以來，北京股權交易中心積極主動對接全國50余家S基金，推動清科、英國科勒資本、中關村發展集團、國科嘉和、首發展集團在京新設S基金，S基金募集預期規模達350億元。除S基金外，險資、券商資管、各類母基金、上市公司均表達了對基金份額或存量股權的興趣，是基金份額轉讓試點新的買方力量。

“隨著對接的S基金逐漸增多，將進一步提升私募股權二級市場的流動性，從而給予PE/VC更多的退出機會。”張可亮表示，相信未來會有包括銀行理財子公司、券商資管等金融機構更多地參與到份額轉讓試點，提供更多資金“活水”。

仍需培育S基金為主的買方市場

目前私募股權二級市場面臨巨大的退出需求，但流動性仍然較低。黃振雷表示，基金募資難問題仍然存在，以S基金為主的買方市場仍需培育。業內人士普遍認為，賣方需求遠大于買方意愿，或為影響私募股權二級市場發展的主要問題。

由此可見，PE/VC份額轉讓試點固然有利于解決退出難的問題，但在具體實施中仍然任重道遠。

黃振雷認為還有以下難點亟待解決，一方面，各類國資相關基金份額交易操作指引仍待出臺，審批流程、估值定價和交易方式需進一步細化。同時，份額轉讓試點還需與市場監管部門、中基協等建立信息對接機制，以保障份額的轉讓和質押登記效力。另一方面，份額轉讓交易存在股權轉讓、基金份額轉讓等多種交易方式，份額轉讓試點還需同步探索開展優質項目的股權轉讓業務和打包資產轉讓業務，將份額轉讓試點與區域性股權市場的私募股票和債券發行轉讓業務銜接，形成區域性股權市場對科技企業、創投機構的全方位支持。

有鑒于此，黃振雷表示，對于一些優質的基金項目，如果可以通過基金份額質押融資方式，撬動持牌金融機構的專項資金，解決管理人短期資金流動性問題，能夠和基金份額轉讓聯動起來，對于培養買方市場將發揮更加積極、有效的作用。

值得關注的是，近日中國證監會批復同意在上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點。上海成為繼北京獲批后，第二個獲得PE/VC份額轉讓試點資格的城市。中基協數據顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省（除寧波）和廣東省（除深圳），總計占比達69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。

“北京和上海的基金份額試點，服務的基金或基金管理人注冊地都要求在本市，兩地實際上是在相對獨立的空間試點份額轉讓業務。在私募股權二級市場發展的初期，北京和上海未來要進一步加強交流合作，減少不必要的惡性競爭，雙方協力，共同探索基金退出的創新模式，增加政策供給，共同構建中國市場S基金的新生態系統。”黃振雷表示。

周茂華認為，上海PE/VC份額轉讓試點建議總結北京試點經驗，利用金融科技技術，積極完善交易基礎平臺。未來北京、上海PE/VC份額轉讓試點或將更多聚焦各自區域產業特點、優勢，更好地服務區域科創企業發展。

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