中信建投：家電行業仍系消費領域中的優質資產 關注行業邊際改善機會

新華財經北京11月21日電 中信建投研報認為，家電行業仍系消費領域中的優質資產，建議投資者關注修復反彈行情。大方向來看，建議2022年以二條主線布局家電板塊公司：一是重視家電板塊中新品類滲透率快速提升時的成長標的，推薦科沃斯、石頭科技和億田智能、極米科技；二是精選低估值、景氣度邊際向上的標的美的集團、海爾智家、蘇泊爾、新寶股份。

“沒有成功的企業，只有時代的企業”，消費品企業的成長與崛起的背后往往是時代紅利的饋贈，改革開放背景下大電滲透率的快速提升，以及2005年后廚小電的廣泛普及孕育了美的、海爾、蘇泊爾等眾多家電龍頭。當下時點看，伴隨95后逐步成為社會主力消費人群，順應消費升級趨勢，滿足懶人化、集成化、智能化、娛樂化等需求的新品類應成為后續的重點關注方向，掃地機器人、投影儀、集成灶等新興行業長期看具備較大的投資價值。

2022年需求展望：景氣低位已有預期，關注邊際改善。①新增需求：在地產調控方向不變的大背景下，家電新增需求預計仍將承壓。為疏解系統性風險，近期部分地區政策的階段性寬松或為家電需求帶來超預期可能；②替換需求：后疫情時代居民收入與消費意愿均處恢復期，短期內家電替換需求呈緩慢釋放態勢。大電需求較其他可選品類更偏剛性，因2021涼夏而延遲的更換需求或在下年迎來釋放。③外銷需求：通脹壓力下歐美刺激逐步放緩，家電庫存高位，高基數下外需增長存在壓力，同時后續運力若恢復有望在短期內對沖部分需求影響。

成本與費用率改善：2022年成行業盈利提升的主因。復盤過往兩輪成本周期特點，家電盈利改善的趨勢已逐漸清晰。①價格判斷：結合需求景氣、通脹形勢與政策預判，大宗主要品種的價格高點已在年內顯現，后續有望高位盤整或逐步回落；②盈利改善節奏：家電公司毛利率與原材料價格的“同比變動”在時間上保持高度一致，距離價格拐點約有2-3季度的時長。受市場預期影響，股價或提前于基本面啟動。當前家電股估值處于低位，在當下缺乏明確主題的背景下，股價受邊際改善催化或更加明顯。③提價催化：此輪漲價周期中，家電公司均進行相應的提價以緩解毛利率壓力。在大宗回落周期中，原材料價格彈性大于產品價格彈性，價格增速轉向滯后于成本，有望加速企業毛利率的提升。

外部利空緩解：海運芯片預期改善，人民幣升值壓力逐步緩解。①海運：目前推高海運價格部分主要因子已經出現消弭跡象，歐美商品需求難以長期維持高位，商品庫存充足，集運需求降溫。海外工人復工穩步推進，疊加企業與監管多方助力，后續海運形勢有望改善；②芯片：短期仍處短缺狀態，積極因素正顯現。內部來看，格力等家電巨頭紛紛加碼芯片布局，提升芯片內部供給占比；外部方面，國內芯片供應商逆勢增長，對產能形成補充。主要芯片廠加速落地擴產項目，多個項目已竣工，有望緩解芯片短缺壓力。

③匯率：預計后市人民幣升值趨勢預計會減弱。1）財政和貨幣刺激政策雙管齊下后，美國經濟顯著回暖。后續美聯儲Taper+加息預期較高，中美利差預計縮小；2）疫情形勢逐漸緩和后，中國出口防疫物資、醫療設備和宅家娛樂等商品而形成的貿易順差可能收窄，部分訂單回流原產地，對人民幣的需求或逐步減少。

投資建議：2021年春節以來，家電板塊承受較大回調，當下消費板塊正逐步重獲投資者關注。中信建投認為家電行業仍系消費領域中的優質資產，建議投資者關注修復反彈行情：

（1）估值方面，當前家電PE在消費領域最為便宜，回調后估值重新回歸歷史較低區間。結合增速來看，未來3年家電板塊PEG顯著低于1，2021年PEG低于紡服、輕工、食品飲料等板塊，在消費板塊中具備明顯的投資性價比。

分板塊來看，家電各子板塊估值均處2018年以來較低位置，其中照明、白電、廚電估值分別處于15%、24%、37%的較低水位，性價比尤為凸顯。2018年后小家電板塊加入小熊、北鼎等高估值成長標的，整體估值有所提升，若按估值絕對水平來看，當前估值僅為22.9X，距離最近3年最小值的22X已極為接近。

（2）成本端的改善將是明年家電的修復主線：2021年以來，因原材料價格高位，家電各子板塊利潤端均承受較大壓力，其中廚房大電/小電、清潔電器盈利受損較大，2022年原材料價格高位恢復后盈利的修復仍有望帶來利潤率改善的高彈性。

大方向來看，建議2022年以二條主線布局家電板塊公司。1）重視家電板塊中新品類滲透率快速提升時的成長標的，推薦科沃斯、石頭科技和億田智能、極米科技。（2）精選低估值、景氣度邊際向上的標的美的集團、海爾智家、蘇泊爾、新寶股份。

作者：中信建投證券馬王杰、翟延杰

關鍵詞： 中信 邊際 家電行業