需求邊際改善 短期銅價或振蕩偏強

11月上旬，銅價弱勢調整，滬銅圍繞70000元/噸整數關口上下徘徊，成交量不高，持倉量略有下降，多空力量都不強。上周五夜盤出現拉升，有V型反轉上漲的可能。

新能源用銅預期樂觀

據SMM數據，上周精銅桿開工率環比增加2.52個百分點至69.82%，連續兩周呈回升態勢，下游訂單小幅轉暖，限電影響基本結束。現在市場存在的炒作題材在于對未來新能源領域用銅的樂觀預期。在新能源汽車方面，10月，新能源汽車產銷分別完成39.7萬輛和38.3萬輛，同比均增長1.3倍。雖然受到芯片短缺拖累，但新能源汽車產銷依然保持高速增長態勢。另外，光伏和風電裝機量的快速增長也帶動了銅需求。

美元指數有上漲潛力

中國10月金融數據顯示，M2同比增速為8.7%，好于預期和前值；新增人民幣貸款8262億元，去年同期為6898億元，貨幣有邊際放松的傾向。1—10月固定資產投資增速不及預期，房屋竣工面積增速也有回落，但消費數據尚可，規模以上工業增加值增速也是止跌回升態勢，經濟數據好壞參半。外圍市場上，美國10月CPI同比上漲6.2%，核心CPI同比上漲4.6%，再一次驗證通脹是非暫時的，給美聯儲造成更早加息的壓力。近期美元指數已攀升至逾1年來高位，最高至95.266，在流動性收緊背景之下，美元指數仍有上漲潛力，銅價恐將承壓。

礦端供應增長速度慢

9月以來，中國銅冶煉廠銅精礦粗煉費TC維持在62美元/干噸附近，銅精礦供應相對平穩。此前普遍預期隨著疫情消散及海外新增產能投產，今年三四季度全球銅精礦供應將加速，但實際增長速度沒那么快。智利國家銅業公司（Codelco）9月銅產量同比下降6.9%，斷斷續續有罷工干擾，該公司還上調了2022年中國買家銅升水至105美元/噸，不過下游接受意愿低。10月我國銅礦砂及精礦進口量為179.7萬噸，低于9月的211.1萬噸，但同比增長6.3%。

10月中國電解銅產量為78.94萬噸，環比降低1.7%，同比降低3.9%，10月產量的下滑主要是受到部分冶煉廠限電及檢修的影響。進入11月限電影響趨弱，且檢修逐漸結束，電解銅產量料有一定程度的恢復。從庫存數據來看，上周SMM主流地區銅庫存環比減少1.26萬噸，至8.26萬噸，年內首次降至9萬噸以下。上周上期所銅庫存增加555噸，至38037噸，期貨庫存增加4325噸，至14059噸，庫存仍處低位。上周LME銅庫存減少2.23萬噸，至10.03萬噸，快速降至低位；注冊倉單10月底觸底后，有小幅回升，注銷倉單也快速下滑，帶動現貨升水自極高值回落。現貨升水3月期銅，現貨供應依舊偏緊，對價格有一定的支撐。

綜上所述，美聯儲11月會議確定了Taper，但在加息態度上偏鴿派，暫時沒有明顯的利空因素，不過近期的就業數據良好以及通脹數據高企，使得美聯儲面臨提前加息的壓力。國內貨幣有邊際松動，但降準降息概率較小。美元指數攀升至逾一年高位，恐令銅價面臨一定的壓力。基本面上，礦端供應相對平穩，限電減弱后，精銅產出料有恢復。國內銅庫存仍處低位，同時LME銅庫存也迅速走低，不過注冊倉單開始回升，擠倉風險略有減弱。從需求端來看，下游開工略有好轉，傳統電纜、空調需求在經濟承壓下略顯乏力，但對于碳中和背景下新能源消費有相對樂觀的預期，使得需求端存在炒作的題材。經過11月上旬調整之后，短期銅價或振蕩偏強，滬銅參考區間69000—73500元/噸，倫銅參考區間9500—10000美元/噸。（作者單位：長安期貨）

關鍵詞： 邊際 銅價 需求