同濟大學教授黃運成：推進融券業務 有利于維護中小投資者權益和資本市場健康發展

作者：中國證監會政策研究室原副主任、同濟大學教授、博士生導師黃運成

新華財經北京10月13日電 題：推進融券業務 合理應用做空機制有利于維護中小投資者權益和資本市場健康發展

截至9月30日，滬深兩市兩融余額為18415.25億元，較二季度末增長573.33億元。其中融資余額為16853.41億元，較二季度末增長571.85億元；融券余額為1561.83億元，與二季度末基本持平；從年初至三季度末，兩融余額增長2225.17億元，其中融資余額增長了2033.17億元，可以看出，兩融余額的增長主要源于融資余額增長。

兩融余額與行業市值規模呈正相關關系。截至9月30日，兩融余額最高的行業分別是：非銀金融（1638.2億元）、電子（1595.52億元）、醫藥生物（1577.83億元）、化工（1248.83億元）、電氣設備（1073.72億元），而這五大行業的市值規模分別為6.5萬億元、7.52萬億元、8.17萬億元、6.93萬億元、6.17萬億元，均位于所有行業市值規模排名前7位。

市場更偏好于融資買入基本面更好的行業。截至到9月30日，融資余額超過800億的行業為醫藥生物、非銀金融、電子、化工、有色金屬、電氣設備和計算機，這些行業大多為具有良好景氣度的戰略新興產業或是具有良好業績的行業，而如紡織服裝、休閑服務等景氣度較低、業績受疫情嚴重影響的行業，融資買入量均低于100億元。

融資業務與市值存在顯著相關關系，融資凈買入對股價具有支撐作用。三季度融資凈買入最多行業分別為：化工（285.05億元）、電氣設備（194.51億元）、有色金屬（183.23億元）、公用事業（101.61億元），這四大行業在三季度市值規模分別增長了10241.98億元、8891.75億元、6534.04億元、7971.12億元，亦排名所有行業規模增長幅度前4位。

融券業務對市值存在一定利空作用。截至三季度末，融券余額最多的行業分別是非銀金融、電子、銀行和醫藥生物，這四大行業在三季度市值規模分別下降了4196.79億元、4671.64億元、8549.44億元、12823.67億元。但各行業融券余額占流通市值比例均不超過0.5%，而各行業融資余額占流通市值平均比例為2.8%，融券業務對市值的影響相比融資業務的影響作用相對更小。

兩融業務具有實現市場化的重要功能，融資是投資者對標的看多，融券是對標的看空。目前A股兩融業務中融資業務體量較大，與市場的相關性較高，但融券業務體量較小而發揮做空作用有限。實際上機構通過識別低質量公司進行做空，壓實公司股價泡沫，是保護投資者權益的最市場化的方法，我們應逐步推廣相應的做空機制，消除市場的信息不對稱性，利用市場的力量發揮更多的監督作用。