資深新三板評論人周運南：淺析中國多層次資本市場

新華財經北京10月11日電 我國資本市場創立于上世紀90年代初期，是以滬深交易所的成立為標志。1990年11月26日上海證券交易所正式成立，并于同年12月19日開業，深圳證券交易所于同年12月1日開業。

經過30多年的發展壯大，我國己經初步建立起了由滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板和區域性股權交易市場共同組成的中國多層次資本市場體系。

多層次資本市場發展歷程

2003年10月，黨的十六屆三中全會通過《關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，首次確定了“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”的戰略理念。

2004年2月，國務院頒布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，也稱為“國九條”，提出九條有關改革開放和穩定發展資本市場的原則性意見，首次明確提出要“逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系”， 確立了發展中國多層次資本市場的戰略方向。

從此之后，我國深化資本市場改革的步伐明顯加大加快，黨的十九大報告指出“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”。近9年的政府工作報告中，都連續出現了“多層次資本市場”。

2020年3月1日起實施的新《證券法》，對我國多層次資本市場的法律地位進行了確認，將我國資本市場從一個層級升級為了三個層級，即第七章“證券交易場所”中的第九十六條規定“ 證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所為證券集中交易提供場所和設施，組織和監督證券交易，實行自律管理，依法登記，取得法人資格。證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所的設立、變更和解散由國務院決定。國務院批準的其他全國性證券交易場所的組織機構、管理辦法等，由國務院規定”；第九十七條規定“證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所可以根據證券品種、行業特點、公司規模等因素設立不同的市場層次”；第九十八條規定“按照國務院規定設立的區域性股權市場為非公開發行證券的發行、轉讓提供場所和設施，具體管理辦法由國務院規定”。

2021年3月12日，《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》發布，強調“完善資本市場基礎制度，健全多層次資本市場體系，大力發展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”。

多層次資本市場具體架構

從企業數量和規模上來區分，常用金字塔來形容我國多層次資本市場結構：區域性股權市場為塔基，區域性市場、場外市場，但其擁有和服務著最海量的中小微企業；新三板為塔中，全國性證券交易場所、場內市場，服務廣大的創新型創業型成長型中小企業，承擔承上啟下的重任；京滬深三交易所為塔尖，服務企業相對較少，但企業相對已很成熟。如果根據市場的重要性來看，又是一個倒金字塔結構，塔尖對我國經濟的重要性最大。

為了更形象地掌握我國多層次資本市場的相互關系，特制圖一張：

多層次資本市場的重要性

1、 多層次資本市場制定了差異化的上市和掛牌門檻，配套了差異化的制度供給，實施了差異化的投資者適當性，以滿足企業和市場的多元化需求，特別是投融資雙方的多層次化要求；

2、 多層次資本市場層層遞進且有進有退的暢通渠道，實現優者上升、劣者出清，有利于提升各層次企業板塊的整體質量，促進各板塊的優質頭部企業快速成長；

3、 多層次資本市場間協同互補、錯位發展、互聯互通的格局，使我國資本市場的功能更加完善，充分發揮市場在資源配置中的決定作用，有效促進科技與資本的融合；

4、 健全和完善多層次資本市場，是我國資本市場深化改革的終極目標，可迅速提高直接融資比重，解決企業融資難融資貴的老大難，更優質地服務好實體經濟，保障經濟高質量發展。

（作者為資深新三板評論人周運南）