年內28只新股破發 市場化改革取向是注冊制的精髓

今年以來，滬深兩市新股發行明顯提速。與此同時，新股破發也變得越發常見。業內人士指出，新股發行定價規則持續優化，發行定價更加合理，也意味著市場更趨于理性化，有利于引導正確的價值投資觀念。

年內28只新股破發

9月24日，在A股上市剛剛滿月的中國電信當日開盤不久即跌破發行價，當天收報每股4.44元，較發行價4.53元下跌1.99%。9月21日，中國電信公告稱，公司控股股東中國電信集團計劃自2021年9月22日起12個月內擇機增持公司A股股份，擬增持金額不少于40億元。最近出現破發的還有滬農商行，自8月19日A股上市之后第三天就出現破發，24日滬農商行收報7.45元，較發行價下跌16.29%。

今年以來，新股發行明顯提速。Wind統計數據顯示，截至9月24日，今年以來滬深兩市上市新股已達365只，與去年同期的279只相比，增長30.82%。按照網上發行日期計算，截至9月24日，年內合計有366家企業完成了網上網下發行，合計募集資金達到了3741.59億元，其中募資規模在百億元以上的有中國電信、三峽能源。而去年同期有295家企業完成網上網下發行，合計募集資金為3584.79億元。

投資者的打新收益也在不斷縮水。比如，滬農商行上市首日就出現開板。9月22日盤后，滬農商行發布公告稱，自今年8月24日至9月22日，公司A股股票已連續20個交易日的收盤價低于公司最近一期經審計的每股凈資產8.90元，觸發穩定股價措施。

值得注意的是，隨著新股的不斷上市，新股破發也變得越來越常見。Wind統計數據顯示，截至9月24日收盤，今年上市的365只新股中，按照復權后的價格計算，已有包括神農集團、九豐能源、四方新材、重慶銀行等28只個股處于破發狀態。其中，神農集團、尤安設計、四方新材、山水比德等4只個股的最新收盤價格均較發行價下跌超20%，神農集團跌幅達30.76%。此外，包括中旗新材、新炬網絡等在內的13只個股的收盤價格較發行價漲幅不足10%。

市場化定價機制成效顯現

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，注冊制改革，一方面是提高市場的包容性，包括對風險和企業經營失敗的承受能力。另一方面，市場化改革取向是注冊制的精髓，包括新股定價的市場化，這也意味著新股的申購將會是高風險的，這是市場化的回歸。而隨著注冊制改革的全市場覆蓋，隨著新股定價的高度市場化，最終A股新股上市首日破發也將會成為一種常態化現象。

“一方面是注冊制改革持續推進下，企業實現上市的‘隱形成本’降低，‘殼資源’的稀缺性下滑，上市后出現的‘溢價’也因此下滑;另一方面，新股發行定價規則持續優化，發行定價更加合理。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂認為，這表明當前新股定價機制更加合理，上市后股價偏離發行價格的幅度縮小;對資本市場而言，破發意味著市場更趨于理性化，有利于引導正確的價值投資觀念。而未來隨著注冊制改革的深化，“優勝劣汰”機制將進一步發揮作用，“破發”可能成為常態。

申萬宏源首席市場專家桂浩明則表示，打新“穩賺不賠”這種狀況不應該被認為是正常的，這不是一個成熟市場應該有的表現。“新股也是一種風險投資，我們不應該以保持一二級市場巨大的差價為目標，而是應該讓新股能夠符合市場化的定位，能夠為企業融資，為投資者提供好的投資方向。”

新股破發、打新收益縮水，也促使機構投資者在參與新股詢價和發行人確定新股發行價格環節更加審慎。以科創板為例，Wind統計數據顯示，近期完成網上網下發行的一系列新股如時代電氣、陽光諾和、皓元醫藥等，其發行市盈率均顯著低于行業市盈率。其中，時代電氣發行市盈率為23.73倍，行業市盈率為43.54倍;陽光諾和發行市盈率為29.72倍，行業市盈率則為129.65倍;皓元醫藥發行市盈率為26.23倍，行業市盈率則為143.2倍。

“目前一些中小投資者投資思維和習慣難以很快改善，市場的定價效率仍有待提高，特別是短期內新股上市遭遇‘爆炒’的情形仍普遍存在。”復旦大學泛海國際金融學院金融學教授施東輝分析，接下來，在新股發行定價機制優化方面，還需從幾方面著力：一是堅持市場導向，二是強化市場約束，三是加強事中事后過程監管。