未來證券行業股權變更 行業并購重組或將引發主題性投資機會

券商股權管理規則再次修訂。

為落實新《證券法》的實施，進一步簡政放權，完善證券公司股權監管，提升監管效能，證監會發布《關于修改<證券公司股權管理規定>的決定》(以下簡稱《股權規定》)以及配套規定，自2021年4月18日起施行。本次《股權規定》修訂內容主要涉及證券公司股東定義、股東資質等四大方面內容。

對此，《證券日報》記者采訪四大機構首席、專家，對《股權規定》修訂對券商的主要影響及投資建議進行詳細解讀。總體來看，業內人士普遍認為，《股權規定》的修訂對中國證券行業的發展具有積極作用。

政策修訂對證券業發展具有積極作用

對于本次《股權規定》的修訂的背景，申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“《股權規定》修訂主要是降低對證券公司大股東身份的要求。《股權規定》修訂前，出于對金融監管方面的要求，對證券公司大股東的限制比較多，包括身份、資質、注冊資金的規模等。很多公司即便有意向入股證券公司，也很難實現。另一方面，在中國資本市場對外開放的背景下，對外資在國內辦全資證券公司都有一定的阻礙。”

針對上述問題，本次《股權規定》修訂內容主要涉及以下幾個方面：一是將證券公司主要股東從“持有證券公司25%以上股權的股東或者持有5%以上股權的第一大股東”調整為“持有證券公司5%以上股權的股東”。二是適當降低證券公司主要股東資質要求，取消主要股東具有持續盈利能力的要求;將主要股東凈資產從不低于2億元調整為不低于5000萬元等。三是落實新《證券法》，調整證券公司變更注冊資本、變更5%以上股權的實際控制人相關審批事項。四是對新問題予以規制，為新情況留出空間。包括禁止證券公司股權相關的“對賭協議”等。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示：“對于證券公司而言，相當于降低了股東層面入門注冊資金的門檻，能夠讓券商股權更多元化。同時，對主要股東和控股股東的定義明確修正，有利于明確不同層級股東的標準，尤其是實際控制人的問題，對下一步優化證券公司整理結構有直接的基礎性意義。”

適當降低主要股東資質要求，也給證券業發展帶來更多想象空間。桂浩明進一步向《證券日報》記者分析道：“本次《股權規定》修訂后，會有更多的企業，只要是符合條件的都能參與入股證券公司，而且條件比較寬松，這就表示未來將會有更多的資本進入到證券公司市場當中來，這對證券公司，特別是中小型證券公司的發展起到一定的推動作用。當前，證券公司當中比較明顯的是向頭部集中，而且大型券商占據市場份額越來越大，也客觀上形成了某種程度上的壟斷，那么怎樣打破壟斷?讓更多的企業都取得一個公平、平等的發展機會，會創造一些新的空間，這也是各方面所重點關注的。在這種情況下修訂《股權規定》，會有很多積極的意義，當然未來具體效果如何、具體執行的細則又將如何還需要觀察，但無論如何《股權規定》的修訂對中國證券行業的發展是具有積極作用的。”

提到股權，不得不提到券業近兩年被廣泛關注的重點話題，“打造航母級券商”。前海開源基金首席經濟學家楊德龍向《證券日報》記者表示：“本次《股權規定》的修訂主要是為了證券公司的長期發展。當前，我國證券公司現在還是處于自由競爭階段，隨著金融業全面對外開放，從國外引進來國際投行巨頭等都將促使國內證券行業形成鯰魚效應，加大行業優勝劣汰。同時，證監會積極推動打造航母級頭部券商的背景下，未來證券行業兼并重組的趨勢比較大。對此，通過降低主要股東的資質要求，或將引入更大的金融機構或者實體、企業來設立、入股證券公司，從而來提高證券公司的實力。”

同樣，粵開證券首席策略分析師、行業組負責人陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時也表示：“本次《股權規定》落地后，整體上延續了松綁的趨勢，進一步深化資本市場改革。預計證券公司的股權變更及并購重組可能會變得活躍，有利于提高證券公司的資本實力。”

行業并購重組或將引發主題性投資機會

或許是受益于政策推動，3月22日，同花順證券板塊全線上漲，整體漲幅超2%，其中，國聯證券漲停，東吳證券漲幅超6%。

而對于《股權規定》修訂后對證券板塊整體行情的影響，各家機構首席也“有話要說”。

“對券商板塊而言，后續的分析架構也要重視股東業務和風險分析。需看到一方面從股權融資角度利好券商外，隨著股東可選范圍擴大，也要充分理解相應可能產生的管理業務風險系數。” 陳靂向《證券日報》記者直言。

陳夢潔對記者表示：“券商板塊目前整體估值處于歷史低點，估值約為1.68倍PB，遠低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。近期市場及券商板塊的調整，短期由于市場對美債及美元指數快速上行的擔憂，長期原因是抱團導致信用風險計提減值增加，壓制板塊估值，或已過度反應前期的悲觀預期。后續建議密切關注相關市場利率、基金發行節奏、中美利差收窄趨勢變化。基本面來看，2020年第四季度券商計提的信用減值損失是基于審慎的原則，2021年滬深兩市交易額、兩融余額、IPO融資規模等行業核心指標仍維持高位，2021年一季度或將迎來業績反轉。建議投資者保持耐心，關注行業并購重組可能引發的主題性投資機會。”

楊德龍則對記者坦言：“券商板塊作為行情的風向標，它往往和行情正相關，一般行情啟動的時候才會有所表現，當前券商的整體表現一般，現在對于券商的投資也要等到行情啟動的時候。建議配置龍頭券商，行業龍頭的競爭力較大。”