資本市場(chǎng)“十四五”：藍(lán)圖將更美發(fā)展質(zhì)量將更高 建立常態(tài)化退市機(jī)制

東風(fēng)勁吹，綠染平疇，夢(mèng)想在春天蓄勢(shì)拔節(jié)。全國(guó)兩會(huì)在這美好的三月份開(kāi)啟，代表、委員肩負(fù)著殷殷重托建言獻(xiàn)策，“十四五”規(guī)劃備受關(guān)注，也是兩會(huì)最熱詞之一。圍繞資本市場(chǎng)“十四五”，全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者稱：“在‘十四五’期間，逐漸完善退市制度，對(duì)股票市場(chǎng)‘吐故納新’將起到非常關(guān)鍵的作用。”同時(shí)，全國(guó)政協(xié)委員、原中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席周延禮亦表示，未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展，需要保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)運(yùn)作，提高保險(xiǎn)資金的配置比例。

建立常態(tài)化退市機(jī)制

是資本市場(chǎng)改革必答題

在歲末年初，滬深交易所正式發(fā)布新修訂的退市新規(guī)，此舉引起市場(chǎng)高度關(guān)注。市場(chǎng)解讀為，“十四五”開(kāi)局之年，中國(guó)資本市場(chǎng)改革高舉高打，改革力度大刀闊斧。

對(duì)于退市新規(guī)，賀強(qiáng)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“在注冊(cè)制背景下，上市公司進(jìn)場(chǎng)方便，退場(chǎng)也容易，退市將成為一種常態(tài)。投資者要注意規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，也要理性看待公司退市。”

“十四五”期間中國(guó)資本市場(chǎng)要繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向改革前行。中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)教授、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“注冊(cè)制有望在‘十四五’期間全面實(shí)施，完成該項(xiàng)改革是中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的必須之舉，而圍繞著注冊(cè)制改革，包括退市機(jī)制等方面都要做系統(tǒng)改革。”

吳曉求認(rèn)為，退市機(jī)制完善是注冊(cè)制全覆蓋后所必須完成的改革，如果退市機(jī)制效率低、速度慢，資本市場(chǎng)高效率的功能發(fā)揮會(huì)受到嚴(yán)重?fù)p害，例如定價(jià)功能和財(cái)富管理功能，因此，“十四五”期間退市機(jī)制必須完善。

中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，目前來(lái)看，資本市場(chǎng)正在形成越來(lái)越完善的一系列制度，整體來(lái)看，資本市場(chǎng)已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備。在股票發(fā)行全面實(shí)施注冊(cè)制背景下，退市新規(guī)顯得意義重大;新證券法以注冊(cè)制為基調(diào)，當(dāng)資本市場(chǎng)完全引入注冊(cè)制后，退出渠道尤為重要，這既是新證券法的明確要求，也是適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展的要求。

“上市制度和退市制度是證券市場(chǎng)的兩個(gè)重要制度。資本市場(chǎng)核心功能是資源配置，優(yōu)勝劣汰的資源配置市場(chǎng)，需要對(duì)資源效率不高的企業(yè)建立退出機(jī)制，退市制度與上市制度相對(duì)應(yīng)，才能使資本市場(chǎng)發(fā)揮更高效率。”趙錫軍表示。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)進(jìn)一步解釋，退市新規(guī)是資本市場(chǎng)步入成熟的重要標(biāo)志。圍繞助力注冊(cè)制全面落地，退市新規(guī)是必然也是必要的手段，是注冊(cè)制全面實(shí)施的前提。

退市新規(guī)除了對(duì)上市公司有較為嚴(yán)格的要求外，市場(chǎng)各方參與者也應(yīng)有新的認(rèn)識(shí)，建立更高的自我要求標(biāo)準(zhǔn)。

趙錫軍表示，對(duì)于市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，退市新規(guī)應(yīng)引起整體的新認(rèn)識(shí)，例如對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，未來(lái)要更加勤勉盡責(zé)等;對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要更加清晰認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所在;對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，更應(yīng)有新的標(biāo)準(zhǔn)要求，要圍繞資本市場(chǎng)健康運(yùn)行作為重要前提。“在退市新規(guī)推出前，時(shí)有炒作垃圾股的現(xiàn)象，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，預(yù)計(jì)隨著退市新規(guī)的執(zhí)行，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)或?qū)⒂兴岣摺?rdquo;

展望“十四五”期間資本市場(chǎng)發(fā)展，吳曉求認(rèn)為，除退市機(jī)制外，監(jiān)管體制改革也要進(jìn)一步推進(jìn)。注冊(cè)制改革后，發(fā)行和監(jiān)管的分離體制已經(jīng)形成，要理順監(jiān)管部門和交易所的關(guān)系;交易所將承擔(dān)一線監(jiān)管職能，注冊(cè)制改革后發(fā)行審核或聆訊都放在交易所，交易所對(duì)上市公司初始信息披露的監(jiān)管負(fù)有一線監(jiān)管職責(zé)。趙錫軍認(rèn)為，“十四五”期間中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)將肩負(fù)新的責(zé)任和使命，資本市場(chǎng)也應(yīng)向這些企業(yè)進(jìn)行更高效的資源配置服務(wù)。

超21萬(wàn)億元險(xiǎn)資

有望在“十四五”加速“入市”

在此前發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》(以下簡(jiǎn)稱《建議》)中，“保險(xiǎn)”被提及15次，保險(xiǎn)業(yè)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的作用進(jìn)一步凸顯。今年兩會(huì)前夕，部分保險(xiǎn)業(yè)的政協(xié)委員及業(yè)內(nèi)專家均提到了對(duì)“十四五”期間保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的展望。在他們看來(lái)，下一個(gè)“五年”，隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，巨量險(xiǎn)資有望積極參與資本運(yùn)作，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范和促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展無(wú)疑將會(huì)產(chǎn)生積極影響。

對(duì)此，周延禮就公開(kāi)表示，保險(xiǎn)資金是一種長(zhǎng)期資金，與資本市場(chǎng)發(fā)展有著天然的聯(lián)系。在未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展，特別是解決直接融資比例過(guò)低問(wèn)題的過(guò)程中，需要保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)運(yùn)作，提高保險(xiǎn)資金的配置比例。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)段國(guó)圣也表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的變化要求融資方式從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)正在逐步顯現(xiàn)。保險(xiǎn)資金要順應(yīng)投資模式的轉(zhuǎn)變，在股權(quán)投資、夾層投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資方面發(fā)揮更大作用。

“十四五”期間，保險(xiǎn)業(yè)有望在繼續(xù)發(fā)揮社會(huì)“穩(wěn)定器”作用的同時(shí)，也承擔(dān)起資本市場(chǎng)“減振器”的作用。截至2020年末，我國(guó)險(xiǎn)資規(guī)模已達(dá)21.7萬(wàn)億元，隨著體量的持續(xù)壯大，其發(fā)揮資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者、價(jià)值投資者的功能將進(jìn)一步凸顯。

在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)陳國(guó)力看來(lái)，保險(xiǎn)資金以服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，以獲取穩(wěn)定財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目標(biāo)，是資本市場(chǎng)上較為稀缺的長(zhǎng)期資金、優(yōu)質(zhì)資金、耐心資本和善意資本。

從備受資本市場(chǎng)關(guān)注的權(quán)益投資來(lái)看，截至2020年年末，險(xiǎn)資配置證券投資基金的余額為11040億元，占比5.09%;配置股票的余額為18781億元，占比8.66%，隨著險(xiǎn)資體量的持續(xù)增長(zhǎng)，上述余額占比有望持續(xù)增長(zhǎng)。在新發(fā)展格局加快構(gòu)建、資本市場(chǎng)改革提速的大背景下，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力持續(xù)提升。例如，2020年，險(xiǎn)資配置于股票與證券投資基金的比例不到14%，但投資收益占比卻達(dá)到了28%。

一家大型險(xiǎn)企財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，按現(xiàn)在險(xiǎn)資的體量，即使險(xiǎn)資“入市”比例常年保持不變，甚至微降，險(xiǎn)資“入市”的絕對(duì)值也會(huì)出現(xiàn)持續(xù)攀升。伴隨行業(yè)保費(fèi)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，配置于股市的資產(chǎn)也會(huì)越來(lái)越多。

中國(guó)人保董事長(zhǎng)羅熹也指出：“我國(guó)短期投資比較多，長(zhǎng)期的跨周期的投資比較少，所以養(yǎng)老資金進(jìn)入，特別是商業(yè)養(yǎng)老資金的進(jìn)入，應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展會(huì)有比較大的促進(jìn)作用。”

從監(jiān)管層面來(lái)看，諸多新政已為“十四五”期間險(xiǎn)資參與資本市場(chǎng)打開(kāi)了天花板和想象空間。

中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳近期發(fā)布的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》明確提到，培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立，研究完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比例，開(kāi)展長(zhǎng)周期考核被提出。

去年，監(jiān)管層也多次提到鼓勵(lì)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金“入市”。去年11月13日，銀保監(jiān)會(huì)明確取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制;去年12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，對(duì)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。

諸多政策為險(xiǎn)資“十四五”期間參與資本市場(chǎng)做出鋪墊和“松綁”，愛(ài)心人壽資管部負(fù)責(zé)人表示，打破權(quán)益投資不能高于30%的天花板，這一規(guī)定獲得了保險(xiǎn)行業(yè)和資本市場(chǎng)的一致好評(píng)，必將會(huì)產(chǎn)生積極的影響。而取消險(xiǎn)資投資行業(yè)限制，未來(lái)仍值得期待。

周延禮表示，下一步，應(yīng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，支持險(xiǎn)資發(fā)揮期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。一是推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。二是強(qiáng)化保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。三是加大對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)服務(wù)力度。四是修訂相關(guān)監(jiān)管制度，規(guī)范保險(xiǎn)資金委托投資和金融產(chǎn)品投資行為。五是研究保險(xiǎn)資金參與證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，增厚投資收益。

“十四五”期間

公募基金迎來(lái)時(shí)代大機(jī)遇

推動(dòng)金融雙向開(kāi)放，在《建議》中同樣被重點(diǎn)提及。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這意味著作為中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，公募基金業(yè)“雙向開(kāi)放”將進(jìn)入新階段。目前，基金行業(yè)已全面放開(kāi)外資持股比例限制，多家海外資管巨頭布局國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)在提速。與此同時(shí)，為了提供境內(nèi)投資者開(kāi)展全球資產(chǎn)配置更多的選擇，本土公募基金正以更為積極的態(tài)度布局境外市場(chǎng)，多家公募開(kāi)始在新加坡等境外地區(qū)設(shè)立公募基金管理子公司，并積極布局QDII基金和投資境外市場(chǎng)的主題基金。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、教授盤和林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“推進(jìn)金融雙向開(kāi)放，確定了我國(guó)深化改革開(kāi)放的總體大方向。這說(shuō)明金融開(kāi)放不是中國(guó)單方面開(kāi)放，開(kāi)放是對(duì)等的。對(duì)于公募基金行業(yè)而言，雙向開(kāi)放意味著打開(kāi)了資本的雙向流動(dòng)，國(guó)內(nèi)公募基金進(jìn)入國(guó)際舞臺(tái)將獲得更廣闊的市場(chǎng)和投資渠道。”

近年來(lái)，公募基金對(duì)境外市場(chǎng)的重視日益劇增，正逐漸成為資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放重要的先行者和受益者。

首先，公募基金產(chǎn)品正在積極“走出去”，以QDII為代表的公募基金跨境投資通道正有序開(kāi)放。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月底，我國(guó)131家公募基金管理公司中，具備QDII資格的已達(dá)46家，公募基金QDII累計(jì)批準(zhǔn)額度合計(jì)522.4億美元，投資市場(chǎng)涵蓋幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家和絕大部分新興市場(chǎng)。

其次，公募基金管理公司的步子也越邁越大，多家公司落“子”境外。目前已有20余家實(shí)力不俗的公募基金管理公司在中國(guó)香港設(shè)立子公司，部分公募基金管理公司在新加坡、日本、歐洲、美國(guó)也設(shè)立了子公司或辦事處。

博時(shí)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露：“作為博時(shí)基金全資子公司，博時(shí)國(guó)際專注于在大中華區(qū)市場(chǎng)投資管理能力的延伸，主要目標(biāo)是為海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供一系列資產(chǎn)管理服務(wù)和產(chǎn)品。截至2020年12月31日，博時(shí)國(guó)際的管理資產(chǎn)總規(guī)模已超過(guò)651億元人民幣。”

事實(shí)上，不少已獲QDII額度的基金公司仍在逐漸推出QDII基金新產(chǎn)品，目前至少有富國(guó)全球消費(fèi)精選混合型證券投資基金(QDII)等17只基金在排隊(duì)審核。更有12家公募基金管理公司瞄準(zhǔn)境外市場(chǎng)，正排隊(duì)申請(qǐng)QDII業(yè)務(wù)資格。

布局境外資公司方面，目前還有鵬華基金等4家基金公司在等待境外子公司設(shè)立的批文，其中匯添富基金向證監(jiān)會(huì)提交了在美國(guó)、新加坡設(shè)立子公司的申請(qǐng)，中銀基金向證監(jiān)會(huì)提交了在新加坡設(shè)立子公司的申請(qǐng)。

除此以外，依托滬深港通、互認(rèn)基金等制度創(chuàng)新的推進(jìn)，本土公募基金公司境內(nèi)外投資進(jìn)一步暢通，迎來(lái)互聯(lián)互通的新機(jī)遇。

匯添富基金董事長(zhǎng)李文認(rèn)為，公募基金的對(duì)外開(kāi)放可以為客戶提供更加多元化、全球化的產(chǎn)品和服務(wù)，再進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更好地分享全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益。與此同時(shí)，公募基金也可以積極踐行ESG責(zé)任投資，通過(guò)“走出去”，持續(xù)提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

博時(shí)基金董事總經(jīng)理曾鵬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“未來(lái)港股市場(chǎng)上市公司質(zhì)量將得到顯著提升、港股通公司和A股的相關(guān)性也將更強(qiáng)。境內(nèi)投資者由于本土市場(chǎng)研究?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)相關(guān)公司的定價(jià)也將更加迅速和長(zhǎng)期。另外，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化特點(diǎn)將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。而公募基金將成為中國(guó)個(gè)人投資者參與港股的重要工具，未來(lái)境內(nèi)公募基金也將成為港股市場(chǎng)的重要參與主體，將進(jìn)一步強(qiáng)化港股的機(jī)構(gòu)化特點(diǎn)。”

海外資管巨頭在國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)同樣摩拳擦掌。在2020年4月1日，海外資管巨頭貝萊德、路博邁向證監(jiān)會(huì)遞交的公募基金管理公司設(shè)立申請(qǐng)材料被正式接收。8月21日便正式獲批，成為我國(guó)首家獲批的外資全資公募基金公司。

5月19日，全球最大投資管理公司之一富達(dá)國(guó)際也加入到申請(qǐng)中國(guó)公募牌照的行列中。此前富達(dá)國(guó)際旗下私募基金已面向中國(guó)機(jī)構(gòu)和高凈值投資者發(fā)行了多只在岸權(quán)益和固定收益投資產(chǎn)品。此后范達(dá)集團(tuán)、聯(lián)博、施羅德也陸續(xù)提交了公募牌照申請(qǐng)。至此，已先后有6家海外資管巨頭申請(qǐng)我國(guó)公募基金牌照。

除直接申請(qǐng)公募基金牌照外，也有外資通過(guò)增持合資公募基金公司的持股比例，以謀求控股。如摩根資管擬收購(gòu)上海信托持有的上投摩根剩余的股份，將持股比例增至100%，外商絕對(duì)控股公募基金呼之欲出。另外，上海華鑫股份有限公司近日發(fā)布公告表示，全資子公司華鑫證券擬轉(zhuǎn)讓持有的摩根士丹利華鑫基金36%的股權(quán)。

摩根士丹利華鑫基金總經(jīng)理王鴻嬪曾接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)透露，摩根士丹利此前明確表示過(guò)會(huì)持續(xù)增持公司股份，摩根士丹利華鑫基金在2019年7月份被摩根士丹利相對(duì)控股后，也一直要求與摩根士丹利進(jìn)行“標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接”，以保證摩根士丹利華鑫基金提供的是具有華爾街一級(jí)大行等級(jí)的服務(wù)。

伴隨《建議》中明確指出要推進(jìn)金融雙向開(kāi)放，本土公募和外資公募基金均將迎來(lái)治理與考核機(jī)制等新挑戰(zhàn)：立足于全球行業(yè)整體發(fā)展，中國(guó)本土公募基金尚處在起步階段;海外資管巨頭或面臨“水土不服”的困境。

招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“我國(guó)金融雙向開(kāi)放，不但要‘跑得快’，還要‘走得穩(wěn)’。應(yīng)適當(dāng)把握金融業(yè)開(kāi)放的節(jié)奏和力度，防范由此衍生的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)、分析和預(yù)警。在這個(gè)過(guò)程中，我國(guó)應(yīng)努力構(gòu)建符合新時(shí)代要求的大國(guó)金融體系，不斷提升金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，在全球經(jīng)濟(jì)金融治理中爭(zhēng)取更多的話語(yǔ)權(quán)。”