新三板優化摘牌制度 “強制摘”利于“出口端”建設 進一步明確市場間的層級關系

“新三板摘牌制度改革在強化新三板承上啟下定位的同時，進一步明確市場間的層級關系，‘因地施策’的制度安排更易形成政策合力，放大政策效應。”2月4日，中山證券首席經濟學家李湛在接受《證券日報》記者采訪時表示。

1月29日，證監會、全國股轉公司分別發布《關于完善全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌制度的指導意見》(以下簡稱：《指導意見》)、《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則》(以下簡稱：《實施細則》)，并向社會公開征求意見。

李湛認為，從近年來新三板企業轉板上市情況以及當前新三板市場的存量企業特征來看，新三板已經成為貫通多層次資本市場的關鍵樞紐。

據了解，全國股轉公司重點圍繞掛牌公司財務真實性、信息披露和公司治理合法合規性、持續經營能力等方面進一步完善強制終止掛牌情形，在現行未按時披露年報或半年報、無主辦券商持續督導情形的基礎上，新增12種強制終止掛牌情形。

“對違反相關財務、信息披露、業績標準等規定的企業實行摘牌，有助于去除新三板‘病灶’，進而改善新三板流動性和融資功能。”蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金在接受《證券日報》記者采訪時表示。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，強制摘牌完善了出口端的制度，有利于提升新三板公司整體質量，改善新三板市場的投資環境，通過新增四大類12種風險較高的強制終止掛牌情形，一定程度上幫投資者規避了選股風險，保障投資者資金安全。另一方面強化出口端也能夠迫使企業加強經營和質量管理。

《證券日報》記者根據東方財富choice統計顯示，2020年全年，共有903家公司在新三板市場摘牌。其中，114公司被強制摘牌;36家公司轉板摘牌;753家公司申請終止掛牌。從上市情況來看，摘牌后在A股申請上市的公司有33家，其中在主板上市的有3家;中小板2家;科創板15家;創業板13家。

陳靂表示，2020年新三板中終止掛牌的企業中絕大多數公司是主動申請終止掛牌，占比83%，主要原因有兩個方面：一是受到新冠肺炎疫情的影響，部分掛牌公司出現財務困境，難以維持掛牌每年所需要支付的各種花銷，因此選擇主動摘牌;二是新三板融資環境近年來雖有所改善，但整體融資難度依舊較高，流動性相對較差，部分優質企業被上市低估，無法滿足企業高速發展需求。

對此，李湛表示，2020年主動終止掛牌企業數量和強制終止掛牌企業數量呈現雙增長態勢。目前，除了新三板內部升降級外，精選層允許掛牌滿一年且符合板塊上市條件的公司轉入科創板或創業板上市，新三板的轉板上市機制將幫助中小企業打開進入資本市場發展的通道，且有望促進多層次資本市場的互聯互通。

今年開年新三板市場再度出現摘牌潮，《證券日報》記者根據東方財富Choice統計顯示，截至2月4日，今年以來共有177家公司在新三板市場摘牌。其中，50家公司被強制摘牌;127家公司申請終止掛牌。

陶金表示，今年以來，配合新三板制度持續改革，強制摘牌數量和占比明顯上升，一定程度上體現了未來新三板監管強度持續的政策風向，有助于促進新三板更加有效發揮科技企業融資和競爭激勵作用，進一步將新三板打造成為多層次資本市場中的重要一環。

此外，談及與新三板終止掛牌的機制完善的配套措施還有哪些可以加強?陳靂認為，新三板終止掛牌是保障新三板企業質量，最終目的是讓新三板企業能夠更好實現掛牌融資，推動企業發展。因此還需要為新三板引入流動性，一方面可以通過推動設立更多新三板投資基金，解決一些優質的新三板企業的融資問題;另一方面進一步推動精選層、創新層、基礎層的互聯互通，對于優質企業，推動實現轉板上市，進一步提升企業融資能力，推動企業發展;而那些經營不善、被市場淘汰的公司則可以通過過渡到新三板來完成退市流程。

在李湛看來，需進一步優化調整精選層再融資配套業務政策以實現板塊銜接。

當前新三板市場的再融資政策沒有對精選層做出差異化調整且與創業板存在較大差距，隨著科創板相關政策的落地，希望精選層再融資政策也將加速制定并出臺，實現多層次資本市場板塊之間的有效銜接。