MLF縮量續作利率未變 6月LPR下調幾率幾何

提前預告后，央行MLF(中期借貸便利)操作于月中如期而至，縮量續作的同時也打破了市場此次MLF“降息”的預期。來自央行官網消息顯示，6月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了為期一年的2000億元MLF操作，充分滿足了金融機構需求，本次操作中標利率為2.95%，持平上次。基于MLF的錨定作用，有市場人士認為，6月LPR(貸款市場報價利率)下降的可能性大大降低，不過，伴隨著掣肘貨幣政策寬松的因素正在減弱，6月仍是一個有利于引導“降息”的時間窗口。

2000億，MLF縮量續作

根據Wind數據顯示，本月于6日(非工作日順延至8日)及19日，分別有5000億元和2400億元MLF到期，合計到期7400億元。央行曾于6月8日預告MLF操作稱，“央行將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續作，具體操作金額將根據市場需求等情況確定”。

在央行提前預告之下，市場對于本次MLF續作預期明確，關注的焦點在于操作量如何以及是否會降息。目前來看，在市場流動性整體較為寬松、落實防止資金空轉套利工作要求以及前期對沖部分MLF操作的情況下，本次MLF進行縮量續作2000億元。

回顧4月至5月，央行逆回購長時間未見蹤影，5月26日重啟后至今，逆回購操作回歸“常態”，尤其是上周(6月8日-12日)，操作頻率明顯升高，周內每個交易日分別操作了1200億元、600億元、600億元、800億元、1000億元，合計一周操作了4200億元，與到期逆回購和MLF進行“對沖”。根據Wind數據顯示，上周公開市場貨幣凈投放為2000億元。

蘇寧金融研究院研究員陶金對北京商報記者表示，MLF縮量的背后是根據當前市場流動性和經濟形勢的相機抉擇。銀行體系流動性依然較為寬松，上周DR007(銀行間市場上存款類機構7天期債券質押式回購利率)降至2%以下，仍然處于歷史較低水平。如果流動性短期內緊縮，再及時操作。

在央行公布MLF操作后，來自中國貨幣網10時30分的數據顯示，6月15日，DR007的加權利率繼續下調報1.8149%，最新利率為1.8060%。

防止資金空轉套利

本次操作的另一關注點在于MLF利率是否會調降。今年上半年央行曾兩次調整MLF利率，分別為2月17日一年期MLF調降10基點至3.15%，4月15日一年期MLF調降20基點至2.95%。6月15日MLF利率較上次保持不變。

在陶金看來，利率不變的背后有貨幣政策取向的原因。首先，從發電量、快遞業務量、汽車銷量以及鋼鐵產量等代表性指標來看，實體經濟恢復速度略好于預期，貨幣政策相機抉擇，投放力度略有控制。其次，銀行體系流動性依然較為寬松。

事實上，近期貨幣政策充分展現了“靈活適度”的特點，4月以來，資金利率大幅下行而出現“空轉套利”等現象。對此，今年5月22日，國務院總理李克強在作政府工作報告時提出，要加強監管，防止資金空轉套利。同時表示，金融機構與貸款企業共生共榮，鼓勵銀行合理讓利。而后，在逆回購靈活操作的影響下，銀行間市場資金利率明顯上升，DR007由5月22日的1.4472%最高升至5月28日的2.2460%，近日利率略有回調。

建銀投資咨詢分析師王全月對北京商報記者表示，本次縮量續作MLF及利率不變繼續釋放央行落實政府工作報告提出的“防止資金空轉套利”的工作要求。可以看到，5月下旬以來，銀行間市場短期資金價格較4、5月明顯回升;成交量上，銀行間三大品種6月以來日均成交量約5.7萬億元，較4、5月的峰值下降了近2萬億元。“量降價升”，顯示出防止資金空轉套利已經取得一定成效，本次操作有助于鞏固前期工作成果。

LPR下調幾率幾何

因MLF對于后續的LPR具有錨定作用，業內認為本月LPR調降概率也有所下降，不過對于當月“降息”預期仍存分歧。

陶金指出，由于LPR報價前的MLF操作利率具有越來越強的信號效應，因此本月LPR的報價大概率不會下調。

王全月指出，雖然6月LPR下降的可能性正在縮小，但仍存在可能性。一方面是降息降準的大趨勢尚未轉向;另一方面，掣肘貨幣政策寬松的因素正在減弱，如5月CPI大幅回落、匯率觸底反彈、銀行間市場降溫等。對于在“多重目標間尋找動態平衡”的央行來說，6月仍是一個有利于引導LPR下探的時間窗口。同時從操作角度看，LPR公布前仍有逆回購與MLF到期可供央行續作，達到“降息但不增加流動性”的效果。綜合判斷，6月LPR仍存在下降的可能性。

對于后續的貨幣政策，陶金表示，5月的代表性經濟數據表明復工復產正在有序推進，經濟復蘇情況較為良好。未來若全球疫情出現拐點，主要發達國家經濟活動開始恢復，則對國內經濟復蘇是一個利好。貨幣政策繼續明顯寬松的必要性將降低，降準和降息的概率也在降低。但近期國內外疫情的反復，將影響貨幣政策的既定力度和節奏，也增加了政策市場預期的波動。

陶金還表示，不論疫情如何演變，預計未來貨幣政策將繼續聚焦于將資金引導入實體經濟，尤其是針對小微企業、扶貧等政策重點群體的支持，因此新的定向市場操作仍然是可期的。