海通證券：燕之屋首次覆蓋“優于大市”線上線下齊頭并進

7月9日，燕之屋(01497)股價開盤再度上漲，漲超12%，高見12.2港元創上市以來新高，截至發稿，報11.84港元。

根據北京中研世紀咨詢有限公司統計顯示，燕之屋連續八年位居高端燕窩全國銷售第一。此外，2024年天貓年中開門紅期間，燕之屋再次奪得滋補類店鋪累計GMV排名第一名。此前5月20日，燕之屋官宣王一博成為全球品牌代言人，相關話題曾沖上微博熱搜。

海通證券7月5日發布關于燕之屋的首次覆蓋報告，強調燕之屋鮮燉燕窩、其他瓶裝燕窩保持較快增長，線上線下齊頭并進，核心管理層專業度高為業績穩健增長奠定基礎，成為燕窩龍頭企業。

海通證券指出，燕之屋經過多年發展成為全球最大的燕窩企業，近幾年公司收入、利潤也保持穩健增長，2020-2023年收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 14.72%、18.15%，同時毛利率整體穩中有升，整體凈利率在10%上下小幅波動。公司創始人兼董事長黃健、董事鄭文濱、總經理李有泉等核心管理層專業背景深厚，同時2020年成立了員工股權激勵平臺，在24年3月再次公告擬推出股權激勵計劃。

燕之屋主要產品為純燕窩產品、“燕窩 +”產品及“+燕窩”產品，純燕窩收入占比最大，2023 年收入為 17.94 億元，2020-2023 年 CAGR12.69%，燕窩+及+燕窩增速較快，2020-2023 年CAGR48.85%。純燕窩具體細分產品看，碗燕、鮮燉燕窩、其他瓶裝燕窩、干燕窩 2020-2022 年收入 CAGR 分別為 9.67%、22.94%、23.11%、0.82%。+燕窩中，2023 年推出的燕窩粥、燕寶詩護膚品系列在當年分別貢獻 0.23 億元、0.17 億元收入。

目前公司線上、線下渠道占比較為平衡，其中2023年線上、線下收入分別為 11.04億元、8.6億元，2020-2023年線上、線下收入CAGR分別為15.17%、14.14%。目前公司線下渠道已經覆蓋國內所有的直轄市和省會城市，其中經銷門店近幾年增加較多，截止2023年末擁有96家自營門店、229名經銷商開設的 647家經銷門店。在線上渠道，截止2023年末，公司在京東、天貓、抖音等平臺上有27家自營網店、18家經銷商網店，另外還擁有京東、唯品會、天貓超市等15個電商平臺客戶。

結合燕之屋2023年的業績和近期股價表現，海通證券7月5日發布燕之屋首次覆蓋報告，給與24年25-28 倍 PE，按照1 港元=0.92元兌換，對應合理價值區間13.86-15.52 港元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

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