13年、100億、DPI超3，龍磐高回報醫療投資邏輯起底

經歷近兩年的醫藥板塊情緒冰點后，步入2023年，生物醫藥賽道的“寒冬”出現了“解凍”跡象，其中創新藥表現搶眼，已到達價值兌現的窗口期，吸引了各路資本跑步入場。

但這些并不妨礙龍磐在醫療投資領域的布局規劃。2010年成立的龍磐投資，深耕生物醫藥行業已13年，它的管理規模從最初的2億跨越到了如今的100億，這在醫療垂直基金里已算中上游水平，一至四期人民幣基金的回報及預期回報在8倍左右及以上，至少超越了市場上80%的基金。

很多人好奇：龍磐投資13年前憑什么敢入局創新藥？

要知道，彼時創新藥被稱為“生物醫藥行業皇冠上的明珠”，其“十年以上周期、十億美金投入以及不足10%成功率”的高門檻直接嚇退了國內絕大多數投資機構，沒有一家機構愿意將創新藥作為專注領域，而龍磐可以說是從一誕生就逆勢投資創新藥。

究其根本，這跟創始人余治華的背景履歷息息相關。做創投之前，余治華曾在國家財政部工作，主要負責國有企業改革和稅收政策的制定，之后十年又擔任多家公司的首席財務官，有豐富的財務管理和投融資經驗。

相關的從業經歷以及對于政策的理解和把握，對于醫藥這個政策導向型的行業無疑是一重優勢。他敏銳地判斷：“與歐美日等發達國家相比，當時國內的用藥有著明顯代差，落后十幾年甚至數十年。即使大量使用的仿制藥質量也良莠不齊，這個情況早晚會改變。”

他的這一想法與聯合創始人徐光宇不謀而合。“中國創新藥不缺市場，更不缺人才，需要的是資本投入以及監管環境和政策的不斷傾斜，我們愿意成為拓荒者。”

這些年，龍磐共投資生物醫藥項目超過100多個，在已退出的部分（涉及16個項目）中，不乏回報超過20倍的斯微生物、18倍的愛博諾德、16倍的貝達藥業、10倍的榮昌生物等公司?？梢哉f，龍磐是過去十年為數不多擁有持續穩定高回報的醫療投資機構之一。

從選對賽道到投資創新藥項目無一“失手”，如果要幫龍磐總結成功方法論，那一定離不開三個字：早、狠、準。

在生物醫藥投資從無人問津到癲狂的2010年至2018年，一眾基金蜂擁中后期項目時，龍磐一直在投注早期：其天使輪、A/B輪投資金額合計占比超過90%；持股比例在初創期企業一般20%左右，最多能占到30-40%，甚至更高。

斯微生物就是典型案例。2016年，龍磐在對整個mRNA行業進行系統研究和掃描后，很快明確了“遞送技術”這個行業的核心問題，并沿著不同技術路線找到了美國康奈爾大學醫學院的華人科學家沈海法教授。2017年，當沈海法帶著自主知識產權的LPP遞送技術平臺回國與海歸博士李航文聯合創立斯微生物時，龍磐毫不猶豫成為天使投資人。

2021年新冠疫情爆發，美國Moderna一款新冠疫苗引發的顛覆性風潮，悄悄研發mRNA藥物的斯微生物直接站上了風口，從最早估值6000萬一路躍升至120億。目前龍磐轉讓了小部分股權，已回收的資金就超過了投資本金的5倍以上。

龍磐投資的“狠”，在于它出手十分凌厲——喜歡獨立下注，一次性投足，不喜歡試錯性多輪追加。華昊中天是龍磐2013年看中的公司，當時它估值不到2億，龍磐一下子就給它投了2500萬。

后續在C、D輪融資時，龍磐退出了7500萬元，不僅收回了本金賺到2倍的回報，現在仍持有華昊中天公司4%的股份，當前股權價值達2億元，實現IPO后價值更高。徐光宇毫不避諱地透露：“華昊中天最終會是一個20倍以上回報的案子。”

龍磐每次都能選到最優秀的“賽馬”下重注，并不是運氣使然，而是其內部早已形成了一整套的硬性標準。

對于團隊成員，龍磐要求投資人要有強科研能力，必須在一線產業界有深耕，尤其是研發，兩者缺一不可。一家由“醫療外行”成立的投資公司勢必要構建足夠專業的團隊，才能真正做到投的早、投的準。

對于項目標的，龍磐則主要看三點：一是市場需求空間；二是賽道與靶標，即方向與臨床的疾病相關性多大；三是能不能根據病理提供完美的治療方案。“產品有沒有用是根本，我們考慮所有標的時99%的注意力在這里。”

事實證明，龍磐的投資策略是科學可行的。2022年，在醫療健康一級投融資市場整體處于募資難度大、市場冷淡的動蕩階段，整個行業投資數量和額度斷崖下滑，龍磐投出23筆，總資產管理規模到達百億。

余治華這個醫療“外行人”花了13年時間，將生物醫藥投資做成了“內行事”。千帆過盡，他復盤道：“龍磐的成功有運氣的成分在，但長久的運氣也需要實力。”

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