康佳2022財(cái)報(bào)解讀：變局處堅(jiān)定上陣，陰霾中望見曙光

四年有余，康佳在半導(dǎo)體科技上的布局奏效了嗎？

相較于市場接近飽和的家電行業(yè)，半導(dǎo)體賽道更具備廣闊發(fā)展?jié)摿ΑＸ?cái)報(bào)顯示，康佳半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要涉及：存儲(chǔ)芯片、光電顯示兩大領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)，二者均實(shí)現(xiàn)一定突破。

存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域內(nèi)，康佳陸續(xù)落地多家控股公司與半導(dǎo)體園區(qū)，實(shí)現(xiàn)對(duì)存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)流程的全鏈條布局。光電顯示方面，去年9月，康佳半導(dǎo)體光電產(chǎn)業(yè)園宣告投產(chǎn)，多條M LED量產(chǎn)線、MLED檢測中心投入運(yùn)營，成為攻克M LED量產(chǎn)化難題的首家企業(yè)。

宏觀市場整體承壓的大環(huán)境下，康佳仍在半導(dǎo)體研發(fā)投入上不斷加注，由此，也取得相應(yīng)的科技成果，但同時(shí)也帶來了新的問題：如何在大資金研發(fā)投入與實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利之間找到二者的平衡點(diǎn)。

截至報(bào)告期末，康佳光電研究院共申請(qǐng)超 1400 項(xiàng)專利，專利受理量占重慶市 20%，其中，Micro LED專利受理量排名全球第四，巨量轉(zhuǎn)移等細(xì)分技術(shù)排名全球第一。

不難發(fā)現(xiàn)，技術(shù)與產(chǎn)業(yè)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，正逐步轉(zhuǎn)化為康佳半導(dǎo)體的護(hù)城河，幫助企業(yè)快速搶占新型顯示技術(shù)市場份額的同時(shí)，也在不斷反哺提升其彩電業(yè)務(wù)的市場競爭力。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的成長，更是提振康佳業(yè)績的關(guān)鍵。但在本次財(cái)報(bào)中，科技成果的價(jià)值并未得到充分體現(xiàn)。

康佳方面回應(yīng)稱：由于產(chǎn)業(yè)化時(shí)間較短，產(chǎn)能仍在爬坡期，未能在2022年有效產(chǎn)生收入和利潤，因此影響了康佳整體盈利表現(xiàn)。

百感交集的是，在經(jīng)歷漫長且巨大的投入后，總算也有了些好消息。得益于賽道潛力得到持續(xù)釋放、核心技術(shù)迎來突破性進(jìn)步等因素，康佳半導(dǎo)體業(yè)務(wù)盈利階段有機(jī)會(huì)提前到來。

據(jù)海外機(jī)構(gòu)IHS Markit預(yù)測，到2026年，全球Micro-LED顯示器出貨量將達(dá)15.5百萬臺(tái)，年均復(fù)合增長率達(dá)99％。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前正處于M LED技術(shù)大規(guī)模商用前夕。

海通證券分析師 Jeff Pu 指出，蘋果在2024年推出的Apple Watch Ultra 系列上將會(huì)配備Micro LED面板。

無獨(dú)有偶，“十四五”規(guī)劃中同樣提出：要求中國芯片自給率要在 2025 年達(dá)到 70%。政策市場雙向利好下，康佳半導(dǎo)體還是有機(jī)會(huì)乘“國產(chǎn)替代+自主創(chuàng)新”東風(fēng)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)毛利率低、盈利空間薄弱等問題，成為牽引康佳營收增長的火車頭。

02 新能源科技板塊：順勢而為，企業(yè)第二增長曲線能否形成？

宏觀上來看，全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在加速，ESG(Environment, Social and Governance)概念繼續(xù)發(fā)酵。為捕捉這波綠色浪潮，康佳有意延長產(chǎn)業(yè)鏈，深化新能源科技布局。

報(bào)告期內(nèi)，康佳集團(tuán)先后與微型逆變器龍頭禾邁股份（688032.SH）、晟高能源達(dá)成全面合作，切入分布式光伏賽道，攜手進(jìn)軍國內(nèi)新能源領(lǐng)域。

從業(yè)務(wù)邏輯上來講，康佳主要提供品牌與終端銷售渠道，而禾邁股份與晟高能源則負(fù)責(zé)技術(shù)支持，確保光伏設(shè)備的高效能源轉(zhuǎn)換效率，從而推動(dòng)光伏業(yè)務(wù)的快速盈利。

然而，在眾多競爭者爭相入局的大火賽道中，此番聯(lián)手又能分走幾塊蛋糕？

事實(shí)上，只要市場規(guī)模膨脹得夠大，內(nèi)卷問題總能迎刃而解。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年光伏行業(yè)呈井噴式增長，較去年同比上升60.3%，以企業(yè)、個(gè)人為主的分布式光伏裝機(jī)容量大幅上升，較2015年上漲近17倍，也是未來拉動(dòng)光伏市場增長的關(guān)鍵引擎。

此外，我們?cè)趪稹５葯C(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)中同樣得到印證：上游原材料硅料價(jià)格的暴跌將帶動(dòng)光伏市場快速增長。中信證券給出預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增至140GW，電價(jià)政策的利好下，光伏行業(yè)將維持高景氣度。

眾所周知的是，分布式光伏的技術(shù)門檻并不算高，這也是眾多企業(yè)選擇跨界光伏的關(guān)鍵因素，但難點(diǎn)恰恰在于：終端用戶分布廣，產(chǎn)品品牌認(rèn)同度低，銷售渠道較窄等問題，而康佳品牌在消費(fèi)者中具有的一定口碑及全國范圍內(nèi)觸及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的銷售體系網(wǎng)絡(luò)，也將成為幫助其光伏業(yè)務(wù)打入市場的助推器。

值得注意的是，康佳光伏業(yè)務(wù)尚處于大規(guī)模籌備建設(shè)初期，但考慮到家電企業(yè)在光伏領(lǐng)域所具備的跨賽道優(yōu)勢，以及其在環(huán)保領(lǐng)域的基礎(chǔ)布局，華通證券預(yù)計(jì)，待新能源項(xiàng)目完全落地，預(yù)計(jì)新增年?duì)I收將超過50億元。

03 消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)：大市場回暖迎來修復(fù)

財(cái)報(bào)顯示，康佳消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)板塊營收占比較去年下滑，主要?dú)w結(jié)于產(chǎn)能過剩、國內(nèi)市場飽和等原因。但總體上來看，康佳白電業(yè)務(wù)營收有所增長，營收為39.30億元，較去年有所上升，由于企業(yè)營收結(jié)構(gòu)趨向多樣化，對(duì)單一業(yè)務(wù)依賴性減弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到加強(qiáng)。

據(jù)了解，康佳集團(tuán)已與京東家電、蘇寧易購簽訂《2023年度合作框架》，累計(jì)合作金額超20億，較去年上漲超2億元。由此可見，康佳與大型經(jīng)銷商之間尚處于合作“蜜月期”，有助于其補(bǔ)齊全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)短板，為后續(xù)產(chǎn)品內(nèi)銷、出海打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從行業(yè)主線上看，國泰君安、天風(fēng)證券、興業(yè)證券等多家券商普遍看好家電行業(yè)發(fā)展勢頭，預(yù)計(jì)2023年家電大市場將迎來“修復(fù)”與“復(fù)蘇”。

另一個(gè)提振人心的消息在于：在地產(chǎn)政策托底意味明確，利好政策頻發(fā)的背景下，房地產(chǎn)板塊有望企穩(wěn)回升，作為其后周期產(chǎn)業(yè)的家電行業(yè)信心也將得到提振。

隨著行業(yè)整合加速與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加下游需求復(fù)蘇信號(hào)明朗、家電政策扶持等利好，康佳的消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)有機(jī)會(huì)迎來觸底反彈。

結(jié)語

一個(gè)明顯的現(xiàn)象在于：一方面，無論新能源還是半導(dǎo)體，都與康佳原有消費(fèi)電子業(yè)務(wù)具有一定關(guān)聯(lián)性，企業(yè)與賽道契合度相對(duì)較高。另一方面，新興業(yè)務(wù)的滯后性顯然也會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)造成負(fù)面影響，短期內(nèi)對(duì)營收數(shù)據(jù)影響甚微。

而這種“長期主義”思維并不是多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇的漫長路徑。

從早年三星入局半導(dǎo)體，近到TCL跨界光伏、比亞迪布局新能源汽車，以可持續(xù)增長的經(jīng)營策略提升企業(yè)韌性的“長期主義”在穿越多個(gè)周期后仍然奏效。

從長遠(yuǎn)角度來看，結(jié)合康佳經(jīng)營基本面與未來增長預(yù)期，其估值仍處于歷史低位。機(jī)構(gòu)給出相似預(yù)測：華通證券國際預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)康佳歸母凈利潤將保持16.01%的復(fù)合增長率，結(jié)合企業(yè)規(guī)模與業(yè)績?cè)鲩L情況，每股合理估值區(qū)間在5.28-6.16元之間。

或許，在一個(gè)充滿不確定性的年代里，我們也需要一些向未來投資的長期主義。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

關(guān)鍵詞：