港美上市中國公司CFO精英100評價：不確定時代的CFO

CFO(首席財務官)，作為企業財務部門的最高領導人，其面對的環境從未像現在這般充滿挑戰：新冠疫情、地緣沖突、供應鏈中斷、美元加息和高通脹等輪番沖擊全球資本市場，全球經濟面臨衰退風險。與此同時，CFO還需要積極關注和重視來自碳中和以及數字化應用的技術新趨勢。

如此復雜的背景下，如何應對當前挑戰并積極捕捉新的發展機遇，成為當前CFO的時代重任。客觀上講，當前CFO已經跳脫出“賬房先生”的固有職能，并正在向戰略和運營兩大職能方向擴展，其在企業運營與財務之間的“橋梁”角色更加凸顯。

《巴倫周刊》中文版一直致力于中國公司CFO的成長。為深入探究和評價CFO的角色轉變與領導力，巴倫中國攜手富途(Nasdaq:FUTU)及國際注冊專業會計師公會(AICPA® & CIMA®)，于今年5月正式啟動“港美上市中國公司CFO精英100”評價活動，評價結果即將正式發布。

10月12日，“港美上市中國公司CFO精英100”評價順利召開了第二次線上評委會。本次評委會線上會議由《財經》雜志主編、《巴倫周刊》中文版出版人何剛主持，來自學術界、會計師事務所、交易所、律師事務所等多方的學者專家，對子獎項的獲獎結果共同進行討論。評議過程中也對當前資本市場高度關注的話題進行了觀點與洞見的分享。

以下為本次會議經過編輯的實錄：

前所未有的市場環境，前所未有的CFO角色

何剛：當前CFO在上市公司中的作用、職責、角色，尤其是港美股上市的中國公司，在發生怎樣的變化?

鄔必偉：整體來講，在目前這個大環境當中，港美中國上市公司的CFO，無論是已上市還是未上市的，他們對于公司價值，無論是對內還是對外都是越來越重要。

在外部政治經濟穩定、公司業務高速發展的時候，大多數公司的發展過程相對比較粗放一點，更加追求規模的增長，對于追求盈利相對少一些，另外業務的快速發展也會掩蓋一部分經營管理的瑕疵;但是當市場穩定下來，甚至在外部經營環境變的艱難的時候， CFO在內部管理上發揮的作用就非常大了。

李穎：大家對于上市特別關注，特別是上市沖刺階段，更關注CFO融資能力。但其實CFO是一個多面手，對內是財務很好的規劃師，對外則是企業財務披露的一個代言人。現在對于CFO來說，可能是更凸顯他們價值的時候。

現在監管上可能越來越清晰，對于CFO來說有更復雜的要求，還有一些新的變化，可能在財務風險上，出現了越來越多跟數據相關的風險。所以對于CFO，第一，其價值更凸顯在如何做好風險管理;第二，如何更好地去參與到企業商業模式的構建。

還有，無論是上市還是非上市公司，現在對于很多企業的CFO來說，數字化是新的發展機遇，也帶來新的挑戰。

黃佳：我可能補充幾點，首先，在全球視角和不確定因素下，CFO如何進行一些突發情況的應對。因為在現在的地緣政治環境下，很多突發風險其實很難預測，這個時候需要CFO的全球經驗和管理能力，尤其是對接投資人和溝通各種利益相關方的能力。這一點過去可能并不十分重要，但目前復雜環境下，任何一家中概股上市后可能都會經歷做空或者地緣政治的突發事件，這種情況下絕大部分CFO沒有經歷過，大家都是第一次。換句話說，沒有太多的先例可尋。

可能絕大部分的CFO，過去職業經歷都是在中國市場高速增長的環境。我們現在進入到全球高利率、高通脹的大環境，面臨前所未有的挑戰。絕大多數人上行慣了，現在是一個下行的趨勢，而且下行持續的時間其實沒有人可以預知。當前可能不是一個周期性的變化，而是結構性的變化，這個對于CFO來講又是一個很重要的考驗。

另一個，現在談的比較多的一個話題是ESG。現在我們講突發風險，可能大家更關注的是跟股市相關的。但其實我們越來越多的企業在考慮自己企業的供應鏈、上下游的一些物理意義，以及極端氣候造成的業務影響，從簡單的ESG合規性，衍生到風險評估，引入到對供應鏈和價值鏈的影響，這個對于CFO來講也沒有模式可尋。我看到很多西方企業在深入研究這個課題，所以這可能又是新時代下CFO需要扮演的新角色。

葛辰皓：當前港美中國上市公司的CFO承擔的職責更廣泛，也更復雜。

首先，優秀的CFO需以專業、扎實的財務管理能力為基礎，如何做好業財一體，如何幫助企業更好地應對經濟周期是關鍵。其次，CFO需要有強大的資本運作能力：作為企業資本運營的主導者，如何在充滿不確定性的市場大環境下判斷和把握融資窗口，如何面對投資人、分析師、中介機構、新聞媒體、監管機構，講好公司故事，講清風險控制，對CFO都有更高的要求。

危機處理能力對CFO而言也尤為重要：下一次危機可能隨時會以做空報告、國際監管新政等多種方式出現。CFO要對公司業務有深度理解，快速、有效地做出回應，在整個危機過程中與相關各方進行溝通，在壓力下以優雅的姿態應對危機。

最后，我認為CFO的角色已從單純的財務管理進化為CEO的戰略伙伴：作為公司CEO的戰略伙伴，CFO需參與公司整體戰略規劃。這就要求CFO具有合伙人心態，從公司發展角度做出各項決定。以長遠的眼光，協助CEO把控企業的關鍵業務方向，制定長期發展戰略。

孔偉：中概股目前的困難也是機遇，尤其是在國際化與中國特色如何有機結合的方面，作為業務與資本緊密聯結內外兩個市場的國際資本市場的主角，CFO未來在財務信息的披露中可以更多地注意與環境、氣候變化、碳減排碳達峰、生物多樣性等相關因素，在財務數據的基礎上，更關注綠色和可持續發展內容。

與此同時，隨著國際國內諸多管理規定不斷細化，無論是財務規則還是行業規則，乃至信息披露的合規要求越來越高，對CFO的要求也愈發要“貫通中西”，如何游刃有余地應對這樣的挑戰，也正是CFO們智慧展示的最好時機。

從完美IPO到開放流動的態度

何剛：以全球視角增強應變能力，特別是結構性變化帶來的空前的挑戰，以及如何增強面對危機的管控能力和適應能力，增強組織的敏捷性，確實是一個非常高的要求。面對這樣一種復雜的局面，疫情、俄烏沖突、經濟衰退、宏觀風險，中國企業的運營面臨巨大的財務安全風險、現金流管控等各個金融方面的問題。CFO如何幫助企業增強運營的確定性，從而盡可能化解風險?

何鯉：CFO在考慮資本市場的時候，必須采取一個特別開放和流動的態度，因為事情變化太多、太快了。一個月前，一個月后，地緣政治、境內外新的監管、經濟的大勢都隨時可能對資本的路徑產生重大影響。

除了隨時了解宏觀環境的演進，還要能夠有決斷力和判斷力，這是時代給CFO提出的一個新挑戰，也是CFO的角色變得更重要的一個原因。我最近和很多創業者、企業家有不少溝通。你能感到在大時代的壓力下，大家有很多焦慮感。在焦慮感的深處，也有大家對完美的IPO的追求。

什么是完美IPO?完美IPO要求天時地利人和無一不在——市場蓬勃向上、發行人能找到市場上聲譽、資質最好的財務和戰略投資人、IPO高端定價、后市表現一直上揚。但我跟很多企業家說的非常直接，這樣完美的IPO，在現在高速變化的大環境里，是可遇不可求的。對企業家來說，對CFO朋友們來說，重要的是抓大放小，列出企業的優先選項。然后在戰略上保持開放靈動的態度，并有堅定的決斷力和執行力。真正的完美，是在動蕩的市場里，為自己的公司創造出最好的機會，達到企業價值的最大化。

湯谷良：面對新環境，有四個問題我沒有答案，需要思考。

第一，我們以前說的是追求企業的發展，從會計的角度來講，特別在乎利潤表，而現在管理的重點，應該從利潤表轉型到現金流量表。

第二個問題，企業原來特別強調全球化、全球價值鏈，但現在可能這種全球化面臨著風險和挑戰，特別是貿易單邊主義，所以企業是不是要現實著力于擴展本地市場，也就是說，全球化現在還是那么重要嗎?我們要思考。

第三，以前企業特別講長期戰略，比如中長期、五年期、十年期的戰略，而現在當下的、每個月的，甚至明天的戰略和經營的思考的重要性，可能要遠遠超過對未來十年的一種考慮。

第四，對互聯網的追求要謹慎。企業都要去一哄而上比如區塊鏈、元宇宙這些東西，這看起來有問題。我們應該致力于商業，首先關注資本市場的商業模式。

全球資本市場展望：走向確定性

何剛：最近一年多，中國公司赴美上市的數量格外疲軟，中概股的市場走勢也整體偏弱。這是否意味著對于中國公司來說，香港的機會未來更大?當前如何看待中國公司赴美、赴港上市的前景?

郝毓盛：我們看到赴美上市，因為PCAOB(美國公眾公司會計監督委員會)跟國內監管機構已經初步達成協議，這個赴美上市的窗口大家感覺未來可能還是會再打開。所以我們感受到的就是，之前因為大環境的原因停滯的項目，大家考慮是不是可以重新去做這個事情了。

中國證監會、財政部和PCAOB的審計監管合作協議在8月底達成，現在就看市場環境如何恢復，因為從去年7月以來，不止中國公司赴美IPO數量少，美國市場IPO也特別少。近期全球有一家特別大的科技公司在美國公開做IPO，就是自動駕駛的頭部企業叫Mobileye。目前市場預測它可能會以大概300億美元的估值完成IPO，如果它上市成功且表現穩定，對于美股市場窗口打開可能有一個非常好的提升作用。這個不光對中國企業，對美國企業也一樣，他們也需要這樣一個好公司把這個窗口打開。

如果這個窗口打開，美國企業都能順利IPO，對中國企業赴美上市，從市場環境來說，又增加了一個確定性。

何剛：謝謝郝總的分享，納斯達克的意見很重要，確實新的上市窗口在出現，現在這個問題有很多爭論，有人說新加坡，也有人說瑞士，歐洲市場這種可能性。

紀文和：現在沒有說港股或者是美股特別機會大。因為企業還是看市盈率，看整個投資融資生態圈。做生物醫療的、或者TMT的，不同類的企業會不同思考。如幾年前很多新能源汽車企業在美國上市為主，主要也是因為當年美國機構有針對性地投資，也有同類型的行業PE能對比，加上那個時候市場情況好。所以企業去哪里上市?首先還是考慮那個市場有沒有適合他的融資投資圈和價格好不好。

除了地緣政治因素，今年年初開始，美國的高通脹和開始有經濟衰退的跡象。我剛才翻了一下數字，今年頭九個月全球各地市場上市公司募資金額排名，第一位是上海，第二是深圳，第三是韓國，第四是香港交易所，中間不說了，第8位納斯達克，紐交所已經到12位了。但是我并不覺得這意味著美國跟香港有什么基本面的變化，但是目前美國高通脹和開始有經濟衰退的跡象，加上地緣政治因素使得可能目前企業去美國上市多了一層疑慮。

從在美國已經上市的中概股角度來說，現在其他再融資上市的市場也蠻多，包括私有化退市后再來港申請上市;在香港主要上市(雙重上市);二次上市。也有一些回到A股，包括大家熟悉的中國移動等。剛才也聽到瑞士，瑞士也排在11位，瑞士交易所從今年受惠于中國上市公司發行GDRs (全球存托憑證) ，7月4家A股上市公司登陸瑞交所，這也是一個新的渠道。但總結來看，主要的上市重點，我覺得還是A股、香港和美國，應該是沒有變化的。

何鯉：我的簡單答案是：不能一概而論。人人都喜歡更簡單的答案，在某個時間點，對港股、A股、美股做一些定斷，但是由于整個全球地緣政治非常快的、劇烈的變化，以及境內外監管中對一些行業以及資本市場不同的要求，這個是沒有統一答案的。

港股市場和大中華區的發行人在同一時區，語音、文化、合規的差異更小，具有天然的吸引力。與此同時，由于A股還有待遇進一步開放，雖然18C(編者注：港交所計劃年內在上市規則中新增第18C章，以放寬硬科技公司上市門檻，包括降低未有盈利的科技企業收入要求)呼之欲出，港股還是保留了很多對發行人實質審核的要求，美股仍然有些優勢 — 包括全世界最豐沛的流動性、高度透明、可預判的審批體系、擁有眾多新經濟的對標企業等等。資本的選擇不是一個簡單的決策。企業要依據自身的特變、資本戰略訴求、和中長期目標而未雨綢繆、三思后定。

何剛：好的，謝謝。剛才提到不同企業的上市選擇要具體問題具體分析。那么今年8月中美監管機構簽署跨境審計監管合作協議后，海外上市的中國公司在財務審計方面面臨哪些變化?CFO如何應對這種不確定性?

張耀樑：目前美國IPO對CFO來說是一個很不確定的狀態，包括一些已經上市的企業，很多中概股CFO每天要面對的問題，是怎么樣應對中美監管談判大環境下導致的退市風險。有部分中概股已經選擇在香港雙重上市。

港交所幾年前出臺18A(2018年港交所推出18A政策允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市)，現在計劃新增一個新的18C章程方案, 讓從事人工智能, 芯片和智能制造, 自動駕駛汽車等領域的公司符合香港聯交所上市條件。所以香港聯交所也是很主動優化上市規則，鼓勵吸引更多中概股回歸。

CFO怎么應對這些不確定性，變化在于如果中美監管開始啟動合作，美方可以通過中方監管部門獲取審計文件。有一點說明，PCAOB審查對象不是上市公司，他們審查對象是會計師事務所。

所以作為一個CFO，現在因為中方與PCAOB簽署的審計監管合作協議內容尚未公開，雙方的合作模式與讓步邊界尚未可知，所以現在唯一能做的就是繼續關注。根據2022年8月31日美國多家新聞媒體的報道，PCAOB已經選取了阿里巴巴、網易、百度、京東、百勝餐飲等中國在美上市頭部企業擬發起審計監管調查。中概股CFO應密切關注以上活動的動態，重點關注PCAOB執法活動的傾向性。最終中美雙方達成協議的機會還是很大的。

另外，中概股CFO要特別注意厘清合作協議與本國法律法規的邊界。中概股主體要同時關注履行美國PCAOB的規定以及本國法律法規的要求。如果審計機構或企業超出審計監管合作協議的豁免邊界導致違反中國法律法規的有關要求，例如超出中美合作范圍、未經法定程序向PCAOB跨境提供個人信息、重要數據等行為，會面臨中國執法部門的處罰。

李穎：目前港股市場，近期沒有看到很大的資金量放大。雖然美股整個是下行的趨勢，但是它的資金量在放大，所以特別是現在大家都講到了PCAOB的不確定性，相信經過這么多輪磋商，而且現在PCAOB已經開始對一些企業進行了下場調查，所以這個不確定的風險慢慢在變成確定性了。

走向創新的未來：數字化、ESG與“我不知道什么”

何剛：新的時代背景下，CFO的職能從傳統的守護企業安全走向促進創新和效率。在推進數字化戰略、ESG戰略等方面，CFO能做什么?會給企業帶來怎樣的變革?

張耀樑：大部分全球上市企業都由CFO負責組織ESG事項。這種安排源于CFO所具備的專業技能：財務人員具備促成ESG結果的很多重要技能，例如監控和報告、風險管理和成本優化。ESG指標與財務指標存在密不可分的關聯，推動更負責任的實踐行為也會促進業務的長期穩定性、效率和盈利。

處在數字化轉型大趨勢中，我們不難發現，數據決策將變成未來，操作型財務會逐漸消失，因此財務人員不得不轉型，必須要從操作者變成管控者與創造者，打通財務數字和業務數據之間的壁壘。企業可以成立一個數字化轉型委員會，由CFO主導，組織CIO和相關團隊來設計一套機制保障相關執行完善。

黃佳：我覺得在數字化尤其是在未來創新這個維度，如果把時間拉長到五到十年，很多有遠見的企業投資者認為，未來的企業核心競爭力不單單是在管理方面，而是在創新數字化和為客戶創造價值的能力，和服務或產品的交付模式，以及在整個財務管理和業財一體化，包括團隊建設等方面進行創新。這個里面有很多維度。

第一是團隊的力量。我們這次也會評選優秀財務團隊，我覺得一個CFO很重要的是做整體和團隊，對財務團隊創新能力和數字化或者是新能力的提升。因為我們現在已經過了一個所謂的英雄時代，靠一個人創造價值。現在越來越多企業都是在進行所謂的公民創新，一個CFO未必需要自己有一個數字化的很強的專長，但是他要非常清楚如何創造一個框架，讓自己的團隊得到這方面認知的提升，使得這種創新從自上而下變成自下而上，更扁平。

第二非常重要的一點，CFO必須了解“我不知道什么”。對CFO來講，怎么能夠真正了解科技創新，最前沿的變化，數字化的內容，包括很多我們想聽的新模式，其實是所謂去探索“我們不知道的東西”。這個可能是這個群體存在的一個很有意思的行為，這也是一個學習的過程。如何真正探索未知，這些我覺得是拉長時間維度去看，很重要的創新變革。

葛辰皓：首先，CFO是促進企業財務創新與提升效率的先行者和掌舵人。企業希望 CFO 不僅成為穩定的守護者，而且充當轉型的推動者。CFO應該深入企業業務的價值鏈，基于數據做出前瞻性的分析和預測，為各個業務領域提供更加深入和全面的洞察和建議，幫助企業管理層把握未來發展的方向。我們看到越來越多的港美股上市企業CFO使用數字化技術提升效率，引領企業轉型，并進一步加速業財融合。

其次，CFO也逐漸成為企業ESG的重要推手。ESG指標與財務指標存在密不可分的關聯。CFO要在制定ESG策略、落實ESG實踐中擔當先鋒，在幫助企業提高ESG水平的同時致力于實現長期可持續的企業和社會價值。

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