估值超470億、百度騰訊背書 威馬汽車赴港IPO的想象空間有多大？

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

2022年，造車新勢力IPO賽道上的競逐再度升溫。6月1日，港交所披露新一批IPO申請名單，威馬汽車在列，聯(lián)席保薦人為海通國際、招銀國際、中銀國際。這意味著，威馬汽車將要成為又一家登陸資本市場的造車新勢力。此前D輪融資后，威馬汽車的估值達(dá)到70.4億美元（約470億元人民幣）。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，今年4月中國新能源汽車銷量超過汽車總銷量的四分之一，當(dāng)月市場滲透率達(dá)到25.3%，近一年累計(jì)市場滲透率達(dá)到16.7%，新能源汽車市場已由培育期轉(zhuǎn)向爆發(fā)期。只有擁有充足“糧草彈藥”的車企，才有資格參與新一輪更為激烈的競爭。

自2015年成立以來，威馬汽車相繼獲得了騰訊、百度、李嘉誠、澳門何氏家族等國內(nèi)外投資者超過350億元的融資背書。接下來，面對新能源汽車市場全面升溫的產(chǎn)能競爭、營銷競爭、創(chuàng)新競爭，堅(jiān)持主流智能電動定位的威馬汽車，又能否獲得港股投資者的認(rèn)可？

銷量、收入等同期掛表指標(biāo)領(lǐng)先

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，威馬汽車已累計(jì)出售8.34萬輛電動汽車。其中2019、2020年、2021年的銷量分別為1.27萬輛、2.19萬輛、4.41萬輛，過去四年來銷量年復(fù)合平均增長率超過100%，優(yōu)于同期中國新能源汽車市場大盤增速。

根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，威馬2021年電動SUV銷量在中國主流市場（15萬-25萬元）所有純電動汽車制造商中排名前列，2021年電動汽車銷量和智能電動汽車銷量均在中國主流市場所有本土汽車制造商中排名第三。

與銷量的變化一致，威馬汽車的收入增速也呈現(xiàn)逐漸加快的態(tài)勢。威馬汽車2020年總收益達(dá)34.46億，同比增長63.3%；2021年總收益達(dá)63.64億，同比增長84.7%。

從行業(yè)視角來看，以首次IPO的前一年作為參照點(diǎn)，威馬汽車銷量和毛收入兩項(xiàng)同期掛表指標(biāo)均優(yōu)于目前已經(jīng)上市的三家造車新勢力，而毛利率指標(biāo)則優(yōu)于這三家造車新勢力中的兩家。2021年，威馬汽車單車毛利率為-5.1%，同比進(jìn)一步改善。

完善的渠道是威馬汽車銷量持續(xù)增長的重要支撐。截至2021年12月31日，威馬汽車已建成由621家合作伙伴門店組成的銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括中國211個(gè)城市的397個(gè)威馬體驗(yàn)館（提供車輛展示而非銷售）、180個(gè)威馬用戶中心及44個(gè)威馬星創(chuàng)中心（提供車輛展示及銷售）。

從根本上來講，要想在新能源汽車市場立足，車企需要不斷有拿得出手的硬產(chǎn)品。威馬汽車堅(jiān)持正向、自主科研，在智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)眾多前瞻科技的商業(yè)落地。

智能三電方面，威馬EEA4.0-中國率先量產(chǎn)的集中式域控制電子電氣架構(gòu)。智能座艙方面，威馬一改業(yè)內(nèi)簡單堆砌智能技術(shù)的做法，緊扣應(yīng)用場景與實(shí)際需求，開發(fā)了LivingMate智能座艙系統(tǒng)，而且全球率先量產(chǎn)SOA技術(shù)架構(gòu)并創(chuàng)立“零按鍵”座艙設(shè)計(jì)。

智能駕駛方面，早在2019年，威馬汽車就成為了行業(yè)率先將L2級別高級輔助駕駛應(yīng)用到15萬-25萬主流市場產(chǎn)品的車企。2021年，國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)限定場景下L4級無人駕駛的量產(chǎn)車型威馬W6上市，該車搭載的AVP無人自主泊車是國內(nèi)率先落地和量產(chǎn)的L4級無人駕駛技術(shù)。

另外，威馬汽車過去一年以平均3個(gè)月一次OTA升級的頻率，為用戶新增、優(yōu)化了千余項(xiàng)功能。相比線下門店“刷機(jī)”的傳統(tǒng)模式，威馬汽車單車單次OTA自主升級可為節(jié)省約1.5小時(shí)，極大降低了用戶升級的時(shí)間和成本。

獲李嘉誠、澳門何氏家族與騰訊、百度共同青睞

憑借優(yōu)異的銷量及業(yè)績表現(xiàn)，成立于2015年的威馬汽車一直是各類機(jī)構(gòu)投資者眼中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

公開信息顯示，威馬汽車投資方的背景極為多元化，陣容十分強(qiáng)大，既有五礦資本，中國誠通，紅塔創(chuàng)投等大型央企和多個(gè)地方政府產(chǎn)業(yè)基金，也有百度、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭和諸多國際投資者。

以2021年10月的融資為例，威馬汽車獲得了電訊盈科和信德集團(tuán)的領(lǐng)投，電訊盈科和信德集團(tuán)背后分別是李嘉誠家族、澳門何氏家族，其背后反映出包括香港資本天團(tuán)在內(nèi)的國際資本對威馬汽車的認(rèn)可。

當(dāng)然，融資并非單方面的選擇，其背后也考驗(yàn)著企業(yè)管理層的眼光。而威馬汽車之所以能夠構(gòu)筑強(qiáng)大的投資者矩陣，與其管理層的國際化、多元化也不無關(guān)系。威馬汽車高管團(tuán)隊(duì)曾在全球多家跨國整車企業(yè)及零部件企業(yè)擔(dān)任核心高管，橫跨汽車制造、戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品運(yùn)營。

其中，威馬汽車創(chuàng)始人沈暉曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成了吉利對沃爾沃的并購，他在博格華納的任職經(jīng)歷則為威馬汽車與博格華納的戰(zhàn)略合作創(chuàng)造了基礎(chǔ)。威馬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人杜立剛財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，在葛蘭素威康、美的百利通等公司中均出任過財(cái)務(wù)總監(jiān)。威馬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人侯海靖曾擔(dān)任上海通用東岳汽車公司整車廠廠長。

截至今年3月，威馬汽車完成總額約6億美元的Pre-IPO輪融資。目前，威馬汽車?yán)塾?jì)融資金額達(dá)到350億元。作為對照，國內(nèi)已上市的三家造車新勢力，其啟動首次IPO時(shí)的融資總額均在140億-200億元的區(qū)間。350億元，在資金密集的汽車行業(yè)也算得上極為巨額的融資，體現(xiàn)出資本對威馬汽車的青睞。

威馬汽車方面稱，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)車輛開發(fā)平臺和下一代智能電動汽車；擴(kuò)大銷售和服網(wǎng)絡(luò)并品進(jìn)行牌推廣活動；投資生產(chǎn)；以及用作營運(yùn)資金和一般公司用途。

未來，在登陸港股平臺之后，威馬的融資能力顯然將更具想象空間。新能源汽車已成為資本市場最熱門的投資方向。以蔚來為例，雖然近一年來其股價(jià)明顯回落，但市值今年5月仍然維持在300億美元左右的水平，相較于上市之初增長了近5倍。

契合資本市場投資邏輯的“長期主義”

在港股這樣成熟的資本市場，比起企業(yè)IPO時(shí)的業(yè)績狀況，投資者更關(guān)注的是企業(yè)中長期的發(fā)展?jié)摿Α６诒姸嘈略燔嚻髽I(yè)里，威馬汽車是特別講求“長期主義”的一家，恰好契合港股投資者的投資邏輯。無論是從資產(chǎn)配置來看，還是從市場定位來看，都足以認(rèn)為威馬汽車具備極高的中長期發(fā)展?jié)撃堋?/span>

在資產(chǎn)配置上，威馬汽車堅(jiān)持包括智能制造基地與技術(shù)研發(fā)基地在內(nèi)的眾多重資產(chǎn)前置戰(zhàn)略，于市場爆發(fā)前提前布局。威馬汽車是一家一開始即建立自有生產(chǎn)設(shè)施的純電動汽車企業(yè)，也是一家長期以來少有的兼具智造基地和新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。很多新造車企業(yè)至今還未解決資質(zhì)問題，而威馬早已完成工廠等重資產(chǎn)投入。

據(jù)了解，威馬汽車擁有溫州生產(chǎn)基地與黃岡生產(chǎn)基地。兩個(gè)生產(chǎn)基地均以工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，采用C2M客制化生產(chǎn)模式，主線自動化率達(dá)到了100%，合計(jì)最高年產(chǎn)能25萬輛，且均具備電動汽車生產(chǎn)資質(zhì)，可以支撐威馬汽車銷量未來幾年的持續(xù)增長。

初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展天花板高低，不僅取決于自身的努力程度，更取決于努力的方向。在汽車行業(yè)，不同的細(xì)分市場，發(fā)展?jié)摿Σ⒉灰粯樱扇≡鯓拥氖袌龆ㄎ蝗绾慰简?yàn)著車企的眼光和實(shí)力。

作為一家電動汽車制造商，威馬汽車始終深耕售價(jià)15萬-25萬元的中端主流市場。隨著新能源汽車市場逐漸從“啞鈴型”轉(zhuǎn)向“紡錘型”，中端主流市場已成為中國電動汽車行業(yè)規(guī)模最大、增長最快的細(xì)分市場，威馬汽車具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

有分析預(yù)估，未來中國新能源汽車增量約55%將來自15萬-25萬元的主流市場，主流電動汽車市場銷量預(yù)計(jì)將由2021年的90萬輛（占電動汽車總銷量32.4%）增長至2026年的300萬輛（占電動汽車總銷量35.9%），期間復(fù)合年增長率將達(dá)27.7%，潛力巨大。

具體來看，15萬-25萬元的中端主流市場，主要包括A級車和B級車兩個(gè)級別。數(shù)據(jù)顯示，2021年A級電動汽車在國內(nèi)電動汽車的市場份額為68.9%，B級電動汽車市場份額雖然低于A級車，但也達(dá)到了29.2%。2021-2026年，A級電動汽車和B級電動汽車復(fù)合年增長率有望分別達(dá)到22.7%、30.1%。

目前，威馬汽車產(chǎn)品陣容以SUV為核心，其中威馬EX5主攻15萬元左右的A級純電SUV市場，威馬EX6主攻25萬元左右的B級純電SUV市場，B級純電SUV威馬W6產(chǎn)品售價(jià)則覆蓋16萬-25萬元的市場區(qū)間。

威馬汽車對SUV車型的重視契合市場格局。在電動汽車市場中，SUV細(xì)分市場是所有車型類別中增長最快的細(xì)分市場。2021年中國電動SUV銷量達(dá)到80萬輛，復(fù)合年增長率為319.3%，預(yù)計(jì)2026年中國電動SUV的銷量將達(dá)350萬輛，自2021年起復(fù)合年增長率為36.5%。

不過，威馬汽車也并未忽視轎車板塊，其電動轎車E5已于2021年8月推出，旗艦電動轎車M7則在2021年11月完成亮相，計(jì)劃今年下半年上市。隨著轎車產(chǎn)品的陸續(xù)推出，威馬汽車的布局將更加全面地覆蓋主流電動汽車市場SUV和轎車兩大核心品類。

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