中郵證券：給予東方中科買入評級|全球觀點

中郵證券有限責(zé)任公司王立康近期對東方中科（002819）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：子公司觸發(fā)業(yè)績補償盈利大增，雙輪驅(qū)動公司長期成長》，本報告對東方中科給出買入評級，當(dāng)前股價為31.51元。

(相關(guān)資料圖)

東方中科

投資要點

公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.23億元，同比增長63.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.89億元，同比增長417.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.21億元，同比下滑170.16%。

測試技術(shù)與服務(wù)板塊收入保持高速增長，數(shù)字安全與保密板塊受外部因素沖擊較大。2022年，公司測試技術(shù)與服務(wù)板塊實現(xiàn)收入19.67億元，同比增長34.72%，充分發(fā)揮了行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的頭部優(yōu)勢，在宏觀經(jīng)濟下行的不利環(huán)境下，依然保持了較高速度的增長。其中，儀器銷售業(yè)務(wù)同比增長27.27%至15.74億元，（新能源）新車測試業(yè)務(wù)得益于公司本部新能源汽車事業(yè)部收入的增長和并購公司北匯信息并表，收入同比增長515.77%至1.86億元。數(shù)字安全和保密板塊實現(xiàn)收入10.55億元，較2021年基本持平，主要原因是公司傳統(tǒng)信息安全保密業(yè)務(wù)和虹膜業(yè)務(wù)的目標(biāo)行業(yè)客戶預(yù)算縮減、招投標(biāo)工作延后，相應(yīng)業(yè)務(wù)拓展和項目推進都受到影響。其中，信息安全保密業(yè)務(wù)收入1.54億元，同比下降58%，虹膜識別業(yè)務(wù)收入2381.09萬元，同比下降57%，政務(wù)集成業(yè)務(wù)收入8.77億元，同比增加37%。

公司業(yè)務(wù)季節(jié)性波動較大，疫情擾動公司四季度業(yè)務(wù)落地。測試技術(shù)與服務(wù)板塊的儀器銷售業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)節(jié)奏主要與客戶的采購節(jié)奏相關(guān)，公司客戶群體中的高校、科研院所及國有企業(yè)中的研發(fā)部門通常在上半年制定采購預(yù)算及采購計劃并在下半年實施，由此導(dǎo)致該類客戶群體的銷售收入主要集中在三四季度。數(shù)字安全和保密業(yè)務(wù)的客戶主要為政府機關(guān)及事業(yè)單位等，該類客戶采購招標(biāo)多安排在年中或下半年，而公司獲取訂單后，實施信息安全與保密業(yè)務(wù)的周期一般為1-3個月，實施政務(wù)信創(chuàng)集成項目的周期一般為3-6個月，因為數(shù)字安全與保密業(yè)務(wù)下半年尤其是四季度占比相對較高。2022年四季度末國內(nèi)疫情擴散較快，公司業(yè)務(wù)的推進和落地延后，部分項目推遲結(jié)算，或是公司扣非歸母凈利潤虧損的主要原因。

受萬里紅并表時間影響，公司各項期間費用變動較大。報告期內(nèi)，公司銷售、管理、研發(fā)費用分別為2.29億元、1.75億元、1.97億元，分別同比增長272.43%、109.74%、320.65%，系2022年各項費用包含萬里紅公司全年數(shù)據(jù)，而2021年僅包含12月當(dāng)月數(shù)據(jù)。財務(wù)費用為-2651萬元，同比-1407.53%，系2022年利息收入金額同比增加。觸發(fā)萬里紅承諾業(yè)績未達(dá)標(biāo)補償，非經(jīng)常性損益大幅增加。萬里紅2022年承諾凈利潤為3.1億元，由于經(jīng)濟下行對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，同時公司持續(xù)加大研發(fā)和銷售投入，最終實際實現(xiàn)凈利潤為-1.14億元，觸發(fā)未達(dá)標(biāo)業(yè)績補償，報告期內(nèi)萬里紅預(yù)計業(yè)績未達(dá)標(biāo)對應(yīng)的補償股份金額的公允價值變動損益約10億元，是公司歸母凈利潤大幅提升的主要原因

公司股東背景與人才優(yōu)勢顯著。作為中國科學(xué)院下屬上市企業(yè)，公司在中國科學(xué)院相關(guān)技術(shù)的科技成果轉(zhuǎn)化方面具有一定的先天優(yōu)勢，對相關(guān)政策的理解更為深入，對相關(guān)科技成果的情況更為了解，對科研人員的溝通更為通暢，對公司進一步提高相關(guān)業(yè)務(wù)的競爭能力具有很大幫助。在人才方面，子公司萬里紅擁有強有力的技術(shù)支撐和堅實的技術(shù)后盾，通過國家級的科研項目、良好的成長環(huán)境和優(yōu)厚的回報吸引高素質(zhì)人才，業(yè)務(wù)骨干大多來自于清華大學(xué)、國防科技大學(xué)、中國科學(xué)院等知名學(xué)府和科研機構(gòu)，且擁有多年信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢顯著。

測試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，持續(xù)擴展新增長點。在測試技術(shù)與服務(wù)行業(yè)，公司所提供的產(chǎn)品及服務(wù)貫穿電子信息相關(guān)產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，在客戶的研發(fā)、生產(chǎn)、維護等環(huán)節(jié)都是不可或缺的重要支撐。經(jīng)過多年的積累，公司通過向產(chǎn)業(yè)頭部客戶提供專業(yè)化服務(wù)，逐步建立起了多行業(yè)測試應(yīng)用解決方案用例庫，從而大幅度提高了為客戶提供測試應(yīng)用服務(wù)的能力和效率。公司客戶廣泛覆蓋科研院所和高校、通訊與電子信息、新能源汽車、半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)，智能交通等多個行業(yè)，年成交客戶4000家左右，奠定了業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的客戶基礎(chǔ)。此外，面對新興的新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速增長的測試系統(tǒng)集成需求，公司設(shè)立了新能源汽車事業(yè)部，并且于2022年控股收購了北匯信息，從而形成了包括為整車廠和零部件企業(yè)提供從測試工具、專用測試設(shè)備、測試應(yīng)用方案到實車測試服務(wù)的新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈測試應(yīng)用服務(wù)能力，成為行業(yè)專業(yè)測試服務(wù)頭部企業(yè)之一，成為公司測試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)的又一有力增長點。

國資與中科院體系雙重賦能，助力萬里紅成果轉(zhuǎn)化。在網(wǎng)絡(luò)安全被日益重視的情況下，萬里紅2021年通過并購重組回歸國資體系，為萬里紅的業(yè)務(wù)拓展打開了長足的發(fā)展空間，在國資和中科院體系的雙重賦能下，萬里紅品牌形象及資源渠道將得到進一步增強，加速業(yè)務(wù)的快速增長。中科院是全球在科研領(lǐng)域國立科研機構(gòu)的代表、是國家的戰(zhàn)略科技力量。萬里紅背靠中科院基礎(chǔ)研究力量，可以實現(xiàn)天然結(jié)合，助力科研成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，在綜合實力不斷增強下，有望進一步受益于數(shù)字安全與信創(chuàng)行業(yè)的擴容。

投資建議

預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為41.54億元、53.43億元、66.87億元，歸母凈利潤為1.77億元、3.23億元、4.93億元，EPS為0.58元、1.06元、1.61元，對應(yīng)PE為55倍、30倍、20倍，我們看好公司未來表現(xiàn)，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

下游客戶資本開支不及預(yù)期；上游供應(yīng)緊缺；信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進進程不及預(yù)期；資源整合效果不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券王思敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.76%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.46。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方中科（002819）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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