東方證券：給予安徽合力買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位22.05元

東方證券股份有限公司楊震近期對(duì)安徽合力（600761）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力提升，需求復(fù)蘇、電動(dòng)化、全球化為叉車(chē)龍頭加注成長(zhǎng)動(dòng)力》，本報(bào)告對(duì)安徽合力給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.05元，當(dāng)前股價(jià)為18.13元，預(yù)期上漲幅度為21.62%。

安徽合力

(資料圖片)

核心觀點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利能力提升。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.24億元，同比+3.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比+76.83%。22Q4公司業(yè)績(jī)保持同比高增態(tài)勢(shì)，主要原因系21Q4原材料價(jià)格處于高位，對(duì)公司利潤(rùn)造成較大影響。2022年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收156.73億元，同比+1.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比+42.62%。22Q4公司整體毛利率/凈利率為18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整體毛利率為16.99%，同比+0.89pct；整體凈利率為6.54%，同比+1.45pct。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量26.08萬(wàn)臺(tái)，同比-5.08%；其中內(nèi)銷(xiāo)18.30萬(wàn)臺(tái)，同比-13.25%，出口7.78萬(wàn)臺(tái)，同比+21.91%。分車(chē)型來(lái)看，I類(lèi)車(chē)銷(xiāo)量2.78萬(wàn)臺(tái)，同比+22.18%，其中I類(lèi)鋰電產(chǎn)品銷(xiāo)量同比+60.49%；II類(lèi)車(chē)銷(xiāo)量0.24萬(wàn)臺(tái)，同比+18.03%；III類(lèi)車(chē)銷(xiāo)量10.27萬(wàn)臺(tái)，同比+0.89%；IV/V類(lèi)車(chē)銷(xiāo)量12.79萬(wàn)臺(tái)，同比-13.69%。2022年公司銷(xiāo)售產(chǎn)品的整體電動(dòng)化率為50.96%，平衡重叉車(chē)電動(dòng)化率為17.85%。

2022年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，未來(lái)需求復(fù)蘇、電動(dòng)化、全球化為叉車(chē)龍頭加注成長(zhǎng)動(dòng)力。2022年公司營(yíng)收增速優(yōu)于銷(xiāo)量增速，凈利潤(rùn)增速顯著優(yōu)于營(yíng)收增速，我們認(rèn)為原因主要有：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，I類(lèi)車(chē)尤其是I類(lèi)鋰電叉車(chē)銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)；2)原材料價(jià)格高位下行，緩解成本壓力；3)公司出口保持高增，外匯因素增厚公司利潤(rùn)，同時(shí)I類(lèi)鋰電出口大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步貢獻(xiàn)出口業(yè)績(jī)。2022年公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)46.32億同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口紀(jì)錄。公司是國(guó)內(nèi)最大的叉車(chē)企業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)受益于以下三大成長(zhǎng)邏輯：1)國(guó)內(nèi)需求底部復(fù)蘇在即的預(yù)期；2)電動(dòng)化帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大；3)公司積極完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速拓展電動(dòng)化、智能化、后市場(chǎng)，大力發(fā)展全球化業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。我們看好公司作為行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們根據(jù)22年?duì)I收下調(diào)收入預(yù)測(cè)，根據(jù)毛利率恢復(fù)情況上調(diào)毛利率，上調(diào)23/24年EPS至1.47/1.79元(前值為1.35/1.65元)，新增25年EPS預(yù)測(cè)2.21元，參考可比公司23年15倍平均市盈率，給予安徽合力目標(biāo)價(jià)22.05元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)、原材料成本上漲、電動(dòng)化不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）孔令鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.23%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安徽合力行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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